不確定條件下的企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量與規(guī)避研究.pdf

1、世界金融和貿(mào)易體系在全球金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)。作為經(jīng)濟(jì)全球化體系中的一員，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已無(wú)法獨(dú)善其身。金融危機(jī)不僅使我國(guó)企業(yè)國(guó)際貿(mào)易新訂單數(shù)大幅下降，而且還使原有訂單的后續(xù)執(zhí)行更加艱難；因而增大了企業(yè)執(zhí)行合同收匯時(shí)間和收匯額度的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)了部分企業(yè)的破產(chǎn)危機(jī)。同時(shí)，人民幣實(shí)施浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，人民幣對(duì)世界主要貨幣均有不同程度的升值；人民幣升值和匯率波動(dòng)，無(wú)疑加大了企業(yè)國(guó)際貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于我國(guó)金融市場(chǎng)還比較落后，可供企業(yè)選擇的

2、避險(xiǎn)工具和避險(xiǎn)措施有限，所以企業(yè)避險(xiǎn)被動(dòng)、成本高。因此，對(duì)企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量與規(guī)避研究具有現(xiàn)實(shí)意義。
　　 風(fēng)險(xiǎn)度量是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的前提?？陀^地講，風(fēng)險(xiǎn)度量是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的問(wèn)題。目前，風(fēng)險(xiǎn)度量理論已由早期馬柯維茨的方差方法等發(fā)展到現(xiàn)在的CVaR、WCVaR，動(dòng)態(tài)CVaR等方法；但學(xué)界基于WCVaR和動(dòng)態(tài)CVaR等方法對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的度量研究均有待加強(qiáng)。因此，基于相關(guān)理論對(duì)企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量與規(guī)避的研究具有理論價(jià)值。
　

3、　 本研究采用的是規(guī)范研究方法。
　　 本研究的主要內(nèi)容是：
　　 ①風(fēng)險(xiǎn)度量與規(guī)避的相關(guān)理論與文獻(xiàn)研究。本文對(duì)方差方法與馬柯維茨資產(chǎn)配置模型、下方風(fēng)險(xiǎn)方法與哈洛資產(chǎn)配置模型、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)方法與VaR模型和條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(CVaR)模型等風(fēng)險(xiǎn)度量理論進(jìn)行了闡述。分析了上述理論和方法產(chǎn)生的背景、主要內(nèi)容和應(yīng)用條件，發(fā)現(xiàn)條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(CVaR)方法和動(dòng)態(tài)規(guī)劃理論等可以較好地滿足企業(yè)國(guó)際貿(mào)易不確定(收匯期、收匯額)條件下

4、匯率風(fēng)險(xiǎn)度量研究的需要，是建立與改進(jìn)不同條件下的企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量模型的基礎(chǔ)理論。
　　 ②“不確定性”界定。本文通過(guò)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵、種類及其產(chǎn)生原因的分析表明：匯率波動(dòng)使匯率具有時(shí)間價(jià)值；國(guó)際局勢(shì)、企業(yè)信用、地緣政治宗教文化法律等因素都影響著企業(yè)的國(guó)際貿(mào)易。因此，企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易中經(jīng)常出現(xiàn)收匯期和收匯額執(zhí)行的“不確定性”；這兩種“不確定性”在人民幣升值和全球金融危機(jī)的形勢(shì)下，強(qiáng)化了企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)。
　　 ③確

5、定條件下企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量及規(guī)避研究。本文基于CVaR原理和方法，在置信水平、收益和風(fēng)險(xiǎn)約束條件下，建立了確定條件下的企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量模型，并通過(guò)算例計(jì)算分析了確定條件下的企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)的大小。研究表明：確定條件下，匯率的波動(dòng)率是影響企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)大小的最主要因素；而在相同的收益要求下，置信水平越高，企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡度也越大，國(guó)際貿(mào)易組合的匯率風(fēng)險(xiǎn)也越大。其風(fēng)險(xiǎn)控制策略為：選擇結(jié)匯幣種和控制出口對(duì)象及其數(shù)量就能

6、有效地降低企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)。
　　 ④收匯期不確定條件下企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量及規(guī)避研究。本文基于WCVaR原理和方法，在置信水平、收益和風(fēng)險(xiǎn)約束條件下，針對(duì)收匯期信息部分可知和完全未知兩種情況，分別建立了收匯期不確定條件下的企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量模型，并通過(guò)算例計(jì)算分析了上述兩種不確定收匯期條件下的企業(yè)的國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)大小。研究表明：相同國(guó)際貿(mào)易資產(chǎn)組合，收匯期不確定條件下的匯率風(fēng)險(xiǎn)比確定條件下的大；收匯期信息部分已

7、知時(shí)的企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)要比收匯期信息完全未知時(shí)要小；收匯期不確定時(shí)，匯率的波動(dòng)率是影響企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)大小的最主要因素；而置信水平越高，相同國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)也越大。其風(fēng)險(xiǎn)控制策略為：選擇結(jié)匯幣種和控制出口對(duì)象及其數(shù)量也能有效地降低企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)。
　　 ⑤收匯額不確定條件下企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量及規(guī)避研究。本文基于隨機(jī)動(dòng)態(tài)規(guī)劃理論和動(dòng)態(tài)CVaR方法，把收匯額不確定條件下企業(yè)的國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量視為一種動(dòng)態(tài)外匯資

8、產(chǎn)組合選擇及風(fēng)險(xiǎn)度量問(wèn)題；在置信水平、收益和風(fēng)險(xiǎn)約束條件下，通過(guò)建立匯率風(fēng)險(xiǎn)度量模型并用算例計(jì)算分析了收匯額不確定條件下的企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)大小。研究表明：相同國(guó)際貿(mào)易外匯資產(chǎn)組合，收匯額不確定條件下的匯率風(fēng)險(xiǎn)比確定條件下的大，但與收匯期不確定時(shí)的匯率風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有明確的大小關(guān)系；收匯額不確定時(shí)，匯率的波動(dòng)率也是影響企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)大小的最主要因素；而且置信水平越高，相同國(guó)際貿(mào)易組合的匯率風(fēng)險(xiǎn)也越大。其風(fēng)險(xiǎn)控制策略為：選擇結(jié)匯幣種和控制

9、出口對(duì)象及其數(shù)量也能有效地降低企業(yè)國(guó)際貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
　　 ⑥企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施建議。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)避國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)之目的，通過(guò)上述的規(guī)范研究，提出了確定條件下、收匯期不確定和收匯額不確定條件下企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)控制策略和對(duì)策及保障措施建議。
　　 本文試圖在企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量理論研究方面有所創(chuàng)新。其創(chuàng)新點(diǎn)為：
　　 ①建立確定條件下企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量模型。本文基于CVaR原理和方法，

10、在置信水平、收益和風(fēng)險(xiǎn)約束條件下，建立了確定條件下的企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量模型。該模型能定量地計(jì)算確定條件下的企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)大小，為企業(yè)采取確定條件下的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施提供依據(jù)。
　　 ②建立收匯期不確定條件下企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量的模型。本文基于WCVaR原理和方法，在置信水平、收益和風(fēng)險(xiǎn)約束條件下，針對(duì)收匯期信息部分可知和完全未知兩種情況，分別建立了相應(yīng)匯率風(fēng)險(xiǎn)度量模型。該模型能定量地計(jì)算收匯期不確定條件下的企業(yè)國(guó)

11、際貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)大小，為企業(yè)采取收匯期不確定條件下的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施提供依據(jù)。
　　 ③建立收匯額不確定條件下企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量的模型。本文基于隨機(jī)動(dòng)態(tài)規(guī)劃理論和動(dòng)態(tài)CVaR方法，在置信水平、收益和風(fēng)險(xiǎn)約束條件下，建立了收匯額不確定條件下的企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)度量模型。該模型能定量地計(jì)算收匯額不確定條件下的企業(yè)國(guó)際貿(mào)易匯率風(fēng)險(xiǎn)大小，為企業(yè)采取收匯額不確定條件下的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施提供依據(jù)。
　　 ④定量分析了不同情況