股改前后高管持股比例與公司經營績效關系研究.pdf

1、現代企業(yè)制度中所有權和經營權的分離導致的委托代理問題是公司治理研究的一個重要內容。如何有效降低代理成本,提高公司經營績效,已經成了理論界和實務界研究的熱點問題。其中,管理層持股問題一直是國內外專家學者研究討論的重點。管理層持股的激勵作用已經得到了國外眾多學者的研究證明,而我國由于公司治理發(fā)展較晚,加之資本市場的不完善,國內學者在研究我國管理層持股問題上存在較大分歧。有的學者認為管理層持股有利于公司績效的提高,有的則認為隨著管理層持股比例

2、的增大,公司績效有降低趨勢,還有的學者認為二者之間不存在相關關系。究竟管理層持股對我國公司經營績效有何影響?股改以后管理層持股對公司績效的影響有無變化?今后我國將如何對待管理層持股問題?本文將就這些問題對股改前后我國上市公司高管持股與公司經營績效的關系進行實證分析。
　　 本文對股改前后我國上市公司高管持股與經營績效的關系進行了研究,文中所指的上市公司高管包括公司年度報告中所指的董事、監(jiān)事和其它高級管理人員。為了使研究對象更具可

3、比性,筆者選取了2003年12月31日前上市并持續(xù)經營的上市公司作為樣本公司,并以2003年、2004年兩年作為股改前范圍,股改后則選取2007、2008和2009年三年,文章剔除了處于股改進行期的2005和2006年。在闡述了與高管持股和公司經營績效關系的相關理論即委托代理理論和人力資本理論后,對股改前后我國上市公司高管持股現狀進行了分析,并在前人的研究基礎上分別構建了高管持股比例與經營績效關系的線性相關模型和非線性相關模型,對樣本公

4、司的高管持股比例與公司的經營績效關系進行了實證研究。
　　 本研究分為五部分：第一部分為引言,主要介紹了本文的研究背景及意義,并對文中涉及到的概念進行了界定,闡述了本文的研究目的、研究內容及研究方法;第二部分為理論基礎,對文章的相關理論進行了闡述,其中包括委托代理理論和人力資本理論,并對國內外的相關文獻進行了綜述;第三部分為實證研究設計,首先根據一定的要求選取樣本,然后再在前人研究的基礎上提出本文的研究假設,并對因變量、自變量以

5、及控制變量的各指標進行了對比分析,篩選出符合本文研究假設及現實意義的各變量,其中以高管持股比例(MSR)、MSR2和MSR3作為自變量,以每股收益(EPS)、總資產收益率(ROA)和主營業(yè)務資產收益率(CROA)衡量公司經營績效,控制變量則選取了公司規(guī)模(LnAsset)、資產負債率(DA)、國有股持股比例(CS)、股權集中度(UR)和獨立董事比例(IBR)五個變量,結合提出的研究假設和選取的變量,構建文章的實證模型,為下一章的實證分析

6、做鋪墊;第四部分為高管持股比例與公司經營績效相關性的實證研究,該部分首先對樣本公司的行業(yè)分布進行了描述,然后對股改前后樣本公司的各變量進行了總體描述性分析,并根據上一章構建的實證模型進行相關性以及非線性相關性關系的回歸分析,得到回歸結果;第五部分為本文的結論,通過實證分析,本文主要得出以下幾個結論:(1)股改前高管持股比例與公司經營績效顯著相關,二者呈倒U型曲線相關關系;(2)股改后高管持股比例與公司經營績效顯著相關,二者呈N型曲線相關

7、關系,從實證分析結果來看,高管持股比例的最優(yōu)區(qū)間在大約8％-10％之間;(3)不論是股改前還是股改后,公司規(guī)模與公司經營績效均呈現出顯著的正相關關系。(4)不論是對EPS、ROA還是CROA,股改前后樣本公司的資產負債率與公司績效都呈現出顯著的負相關關系。(5)股改前,股權集中度與以EPS、ROA、CROA為衡量指標的公司績效呈顯著的正相關關系。而股改后,股權集中度與以EPS為指標的公司績效呈倒U型曲線相關,說明當股權集中度達到一個最優(yōu)