資產剝離的財務績效：理論與實證.pdf

1、公司重組問題一直是國內外資本市場理論與實踐的熱點問題。20世紀80年代以來，資產剝離逐漸成為公司重組中的一種重要方式，在我國上市公司中也逐漸得到廣泛運用。資產剝離產生的后果包括經濟后果、戰(zhàn)略后果、對組織與治理的影響等三個方面，經濟后果又可分為對宏觀經濟、產業(yè)組織和企業(yè)等的影響三個層面。資產剝離對企業(yè)的影響，即資產剝離績效，可以從兩個方面衡量，一是資產剝離對公司股票價格的影響，稱為資產剝離的股東財富效應或市場績效，二是資產剝離對企業(yè)經營績

2、效的影響，稱為資產剝離的財務績效。論文以資產剝離的財務績效為研究對象，運用相關理論分析資產剝離影響企業(yè)經營績效的機理，利用因子分析法對我國上市公司資產剝離的績效進行實證研究，并通過樣本的分類研究探索影響我國上市公司資產剝離財務績效的因素，旨在加深對資產剝離的認識，為企業(yè)的重組活動提供有益的啟示和指導。 本文認為資產剝離是指企業(yè)將其擁有或控制的分部、子公司、生產線等整體性資產或持有的能夠控制其他公司的股權出售給第三方，以獲得現(xiàn)金、

3、股票或其他報酬，并喪失對它們的控制權的一種企業(yè)經營行為。它是資產出售的一種方式，不包括分立、股權切離等形式，但并不是所有的資產出售都是資產剝離，只有整體性資產的出售或者能夠控制其他公司的股權的出售才是資產剝離。資產剝離完成后，剝離方將失去這些資產的控制權。 本文對中美企業(yè)資產剝離的歷史進行回顧總結，較為全面地總結了我國上市公司資產剝離的制度規(guī)范，闡述了常見的資產剝離分類。本文詳細綜述了國內外對資產剝離的市場績效和財務績效的研究成

4、果。 本文用相關理論解釋了資產剝離影響企業(yè)經營績效的機理。過度多元化企業(yè)實施歸核化的資產剝離，能夠集中資源用以加強或重構核心業(yè)務，使公司主業(yè)清晰，提高企業(yè)核心能力。資產剝離能夠處置產生負協(xié)同的資產，消除或減輕企業(yè)內部的負協(xié)同效應，同時資產剝離有利于企業(yè)獲得外部協(xié)同效應。一體化經營企業(yè)通過非一體化的資產剝離可以和相應的企業(yè)建立企業(yè)網絡，充分利用企業(yè)網絡的優(yōu)勢。資產剝離能夠緩解企業(yè)的委托代理問題，提高管理人員的管理效率。 本

5、文在分析企業(yè)系統(tǒng)的特征和結構的基礎上，指出企業(yè)系統(tǒng)的總熵變包括內部熵變和外部熵流兩部分，兩者都是既有正熵也有負熵，密不可分。本文指出剝離熵流是指企業(yè)實施資產剝離而從外部引入的熵流以及企業(yè)由資產剝離引起的內部組織結構、生產過程等發(fā)生變化而產生的熵變之和。資產剝離能夠引起企業(yè)內部的負熵變并從外界輸入負熵流，從而有效降低企業(yè)自身的總熵值，并通過剝離熵的作用過程解釋了資產剝離影響企業(yè)經營業(yè)績的機理。 本文利用因子分析法實證檢驗了我國上市

6、公司資產剝離的財務績效。本文選取2000-2004年205起我國上市公司的資產剝離事件為樣本，根據一定的標準選取9個財務指標構成綜合評價指標體系，利用因子分析方法對我國上市公司資產剝離前兩年到剝離后三年共六年的企業(yè)經營業(yè)績進行分析，探討資產剝離能否改善我國上市公司的經營績效。實證結果表明我國上市公司實施資產剝離后，在短期內經營績效沒有得到明顯改善，但是經過一段時間的調整和整合以后，經營績效得到顯著改善。 本文通過分類研究探討了我

7、國上市公司資產剝離長期財務績效的影響因素。論文在總體樣本檢驗結果的基礎上，根據樣本特征進行分類研究，結果表明：資產剝離發(fā)生的年度、流通股比例等對資產剝離的財務績效有顯著的影響；國有股比例、交易規(guī)模、是否屬于關聯(lián)交易、被剝離資產與主營業(yè)務是否具有相關性等影響資產剝離的短期財務績效，但對資產剝離的長期財務績效沒有顯著的影響；股權集中度對上市公司資產剝離的財務績效沒有顯著影響。 本文分析了我國股權分置問題產生的背景及股權分置改革的過程