[學習]投資銀行部并購重組規(guī)則與案例分析

1、并購重組規(guī)則與案例分析,--------------- 招商證券股份有限公司,企業(yè)并購重組簡介,2,概要,一、企業(yè)發(fā)展模式選擇二、企業(yè)并購與資本市場三、企業(yè)并購理論簡介四、企業(yè)并購重組的一般模式五、企業(yè)并購重組涉及的法律法規(guī)六、企業(yè)并購重組案例七、財務顧問在企業(yè)并購重組中的角色和作用八、招商證券在企業(yè)并購重組中提供的服務,企業(yè)并購重組簡介,3,一、企業(yè)發(fā)展模式選擇,1、企業(yè)發(fā)展模式 一個企業(yè)由

2、小到大的發(fā)展不外乎采用兩種發(fā)展模式。 第一種模式：企業(yè)采用內部擴張的方式，通過企業(yè)的產品經營所獲取的利潤，將其中的一部分或全部追加投資以利生產及經營規(guī)模的擴大使得企業(yè)發(fā)展狀大。 第二種模式：企業(yè)采用外部擴張的方式，表現為戰(zhàn)略聯盟，技術轉讓，吸收外來資本及兼并收購等，使企業(yè)能在短時間內迅速地擴大生產規(guī)模和經營規(guī)模形成巨型企業(yè)。,企業(yè)并購重組簡介,4,2、企業(yè)發(fā)展的條件

3、兩種發(fā)展模式各有其優(yōu)缺點，并且各自需不同的內部條件和外部條件。 從現代企業(yè)發(fā)展的歷史來看，企業(yè)以外部擴張的方式發(fā)展所需的內部條件和外部條件均比企業(yè)采用內部擴張方式要求高。外部擴張發(fā)展模式要求在市場體系中有較為發(fā)達的資本市場，勞動力市場，技術市場，信息市場，房地產市場以及產權交易市場等生產要素市場。,企業(yè)并購重組簡介,5,3、企業(yè)發(fā)展與企業(yè)并購 縱觀中西方企業(yè)發(fā)展的歷史，我們會發(fā)現企業(yè)并購在

4、促進資源配置效率的提高及工業(yè)的飛速發(fā)展方面作出了極為重要的貢獻。現代工業(yè)社會里的每一個大型企業(yè)其成長歷程都離不開企業(yè)并購這種手段。 從企業(yè)并購發(fā)展的歷史觀察看到，在市場經濟條件下企業(yè)發(fā)展模式與企業(yè)并購手段互為依存。 美國著名經濟學家，諾貝爾經濟學獎得主喬治·斯蒂伯格對此有過精辟的描述：“一個企業(yè)通過兼并其競爭對手的途徑成為巨額企業(yè)是現代經濟史上的一個突出現象”，“沒有一個美國大公

5、司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來，幾乎沒有一家大公司主要是靠內部擴張成長起來?！?企業(yè)并購重組簡介,6,二、企業(yè)并購與資本市場,1、資本運營 企業(yè)并購是市場經濟發(fā)展的一種必然現象，對生產的社會化和勞動生產率的提高起著積極的推動作用。 企業(yè)并購是資本運營的一種表現形式。 資本運營的基本條件是資本的證券化如股權，資本運營一方面表現為股權轉讓的運作，另一方面表現為對收益股權和控制股權

6、的運作。因此，并購與重組是資本運營最普通的形式也是資本運營的核心。,企業(yè)并購重組簡介,7,2、企業(yè)并購與資本市場 交易企業(yè)不同于交易一般的普通商品，需要大額的資金支持少則幾十萬，多達數億元，在美國因企業(yè)并購所發(fā)生的一次性交易可達數百億美元，短期信貸很難滿足其資金需求，企業(yè)并購資金多數與資本市場有關。 資本市場與企業(yè)并購的方式及規(guī)模有非常密切的關系，決定了企業(yè)并購融資的設計方案和實施條件。

7、 企業(yè)并購資金需求的特點： （1）企業(yè)并購所需資金數量巨大，僅靠企業(yè)內部籌資通常很難解決，往往要靠外部金融機構的支持。 （2）企業(yè)并購所需資金時間靈活、緊迫。 （3）企業(yè)并購所需資金數量的不確定性。,企業(yè)并購重組簡介,8,（4）企業(yè)并購所需資金的成本彈性。 （5）企業(yè)并購所需資金金融工具和利率品種的多樣性。

8、 （6）企業(yè)并購所需資金來源方式不同，因而其期限也不同，通常希望能尋求長期資金的支持。 資本市場的發(fā)展與發(fā)達對企業(yè)并購產生較大的影響。一方面，資本市場的發(fā)達為企業(yè)并購提供了金融上的支持，反過來，企業(yè)并購對資金的需求也刺激和促進了資本市場的發(fā)展；另一方面，資本市場的發(fā)展演變特別是金融工具創(chuàng)新對企業(yè)并購融資及企業(yè)并購交易方式產生了深刻的影響，使小企業(yè)吞并大企業(yè)成為可能，最典型的是LBO及MBO

9、。,企業(yè)并購重組簡介,9,三、企業(yè)并購理論簡介,（一）解釋并購的理論 解釋企業(yè)并購原因最多的理論如下： 1、組織行為理論 2、微觀經濟理論 3、企業(yè)發(fā)展理論 4、公司財務理論 5、交易成本理論 6、非對稱信息理論及搏弈論等,企業(yè)并購重組簡介,10,（二）并購理論 由于企業(yè)所處經濟的不同時代以及研究的切入點

10、不同而形成企業(yè)并購的六大理論，他們分別是： 第一，效率理論 企業(yè)并購能提高企業(yè)經營績效，增加社會福利。公司管理層改進效率及形成協同效應即“1+1> 2”的效應。包括5個子理論： 1、規(guī)模經濟理論：經營規(guī)模擴大可以降低平均成本，從而提高利潤 2、管理協同理論：強調管理對經營效率的決定性作用，企業(yè)間管理效率的高低成為企業(yè)并購的

11、動力。,企業(yè)并購重組簡介,11,3、互補理論（多種化經營理論）：通過企業(yè)并購，將收益相關程度較低的資產和各自的優(yōu)勢融合在一起，在技術、市場、專利、管理方面產生協同效應，分散經營風險，穩(wěn)定收入來源，從而形成不同行業(yè)間的優(yōu)勢互補。 4、交易費用理論（內部化理論）：為節(jié)約交易成本，用企業(yè)來代替市場交易，通過企業(yè)并購將外部的市場交易內在化為企業(yè)可控制的調配 。 5、財務協同理論：不同時間的現金

12、流量差異及合理避稅手段產生并購動機。 第二，代理理論 由于存在道德風險、逆向選擇、不確定性等因素的作用而產生代理成本。包括3個子理論：,企業(yè)并購重組簡介,12,1、降低代理成本理論：公司代理問題可由適當的組織程序來解決 ，企業(yè)并購則提供了解決代理問題的一個外部機制 。 2、經理論：所有權和控制權分離后，企業(yè)不再遵循利潤最大化原則，而選擇能使公司長期穩(wěn)定和發(fā)展的決

13、策。代理人的報酬由公司規(guī)模決定并籍此提高職業(yè)保障程度。 3、閑置現金流量理論：閑置現金流量的減少有利于減少公司所有者和經營者之間的沖突。 第三，市場價值低估理論 目標公司股票市場價格低于其真實價格時企業(yè)并購便會發(fā)生 ，衡量指標為托賓（Tobin）q值 。,企業(yè)并購重組簡介,13,第四、市場勢力理論 借并購活動達到減少競爭對手以增強對企業(yè)經營環(huán)境的

14、控制力，增大市場份額提高市場占有率，增加長期獲利的機會。 第五、財富重新分配理論 由于投資人所掌握的信息與評估不一致，導致對股票價值不同的判斷，從而引起并購公司股價的波動，發(fā)生并購公司與目標公司財富的轉移。 第六、競爭戰(zhàn)略理論 采用領先一步的競爭戰(zhàn)略，企業(yè)并購是實施此戰(zhàn)略的較好手段，企業(yè)因此獲得高效率的擴張。,企業(yè)并購重組簡介,14,第七、控制權增效理論

15、 所謂控制權增效，是指由于并購取得了公司的控制權，而使公司效率增進和價值增大的效果，并以此為依據來解釋和預測參與企業(yè)并購活動的買賣雙方在不同條件下的行為選擇。,企業(yè)并購重組簡介,15,四、企業(yè)并購重組的一般模式,并購重組模式的選擇主要受《公司法》等國家法律法規(guī)、有關政策及金融工具的發(fā)達程度的影響。,企業(yè)并購重組簡介,16,（一）股權并購,1、直接并購股權 持股A%,2、間接并購股權

16、 控制 持股A%,企業(yè)并購重組簡介,17,3、股權并購操作方式,（1）協議轉讓①無償劃轉②有償協議轉讓③換股（定向和非定向）④托管,交易支付方式：①現金②整體經營資產③股權④債權（債券等）⑤投資設立新公司⑥司法過戶⑦以上方式的組合,企業(yè)并購重組簡介,18,（2）要約收購（3）合并或分立,支付方式：①現金②證券①多種支付方式組合,企業(yè)并購重組簡介,19,控制

17、 控制 控股 負債 控股 負債,,債權人,并購公司,,A公司凈資產＞0,目標公司,,債權人,,,并購公司,A公司

18、凈資產為0,目標公司,（二）債權并購 并購方以承擔債務的形式并購目標企業(yè)，大多數情況下為零價格收購，以現金償債。,,A公司的控股公司,企業(yè)并購重組簡介,20,（三）資產并購 因目標公司或者并購公司在財務、稅務、法律（操作程序）上的不同考慮選擇資產并購。,,企業(yè)并購重組簡介,21,（四）公司分立,公司因發(fā)展要求進行組織戰(zhàn)略調整、內部合約或者利益糾紛等需通過公司分立手段進行解決。為并購創(chuàng)造條件。,公司A

19、,資產B、C、D、E,公司A1,資產B、C,公司A2,資產D、E,,,,,,企業(yè)并購重組簡介,22,（五）并購前后的資產重組,資產重組是指企業(yè)內部或企業(yè)之間的要素流動與組合，通過改組、聯合、剝離、出售、轉讓，參股與控股、對外并購等方式，即通過部分或全部企業(yè)的財產所有權、股權、經營權、財產使用權等的讓渡，對企業(yè)的存量資產和增量資產進行調整，達到資源的最優(yōu)配置，優(yōu)化資本結構，提高企業(yè)資產的經營績效。

20、企業(yè)并購中資產重組包括兩個方面和兩個時段。,企業(yè)并購重組簡介,23,在企業(yè)并購中并購公司與目標公司均應進行資產重組，以使并購總體成本最小并購后的整合成本最小。,兩個方面指，并購公司的資產重組與目標公司的資產重組。,兩個時段是指，并購前進行資產重組及并購發(fā)生后的資產重組。,并購公司資產重組的目的： ①有利于并購的融資安排； ②有利于并購在法律程序上的進行或從法律角度上看對并購公司更為有利； ③有利

21、于在稅務上作出安排； ④ 有利于與目標公司在并購后業(yè)務能力上的銜接。,目標公司資產重組的目的： ①有利于并購后形成滿意的現金流量以償付并購中發(fā)生的債務； ②有利于并購后形成業(yè)務核心能力； ③有利于并購后債務負擔最??； ④有利于獲得政府的支持及產生較小的社會震蕩。,企業(yè)并購重組簡介,24,（六）資產重組的方式,資產重組方式主要分為： 第一，主

22、要圍繞固定資產和子公司進行的資產型重組模式，如固定資產的重組，流動資產的重組，長期投資的重組，子公司的重組，項目的重組，專利權的重組，商標權的重組，業(yè)務產品的重組等； 第二，以資本運作為手段的資本型重組模式，如債權重組和債務重組等； 第三，股權型的重組模式，所持股權的整合與轉讓等。,企業(yè)并購重組簡介,25,（七）資產重組與關聯交易,資產重組必定涉及關聯交易，關聯交易本身是屬于中性交易，主要是

23、為了降低交易成本，運用內部的行政力量確保合同的有效執(zhí)行以提高效益或利用關聯方的特殊關系進行某種行動達到某種結果。但關聯交易不屬于純粹的市場行為，也不屬于內幕交易的范疇。 目的： ①迅速擴大資產規(guī)模。 ②為資產轉移或互換提供方便和機會。,企業(yè)并購重組簡介,26,1、關聯交易核心,第一，價格。 要求關聯交易的價格與市場公允價格和諧以防止因關聯交易發(fā)生不正常的利益轉移而損害其他股東

24、的利益； 第二，信息披露。 關聯人的認定及信息披露。 第三，批準程序（上市公司）。 獨立董事、董事會決議、股東大會決議及權力機關批準（有必要時）。,企業(yè)并購重組簡介,27,2、關聯交易認定 根據深圳、上海的股票上市規(guī)則，對上市公司關聯交易認定：上市公司及其控股子公司與關聯人之間發(fā)生的轉移資源或義務的事項。包括但不限于下列事項：,（一）購買或銷售商品；（二）購買或銷售除商品

25、以外的其他資產；（三）提供或接受勞務；（四）代理；（五）租賃；（六）提供資金（包括以現金或實物形式）；（七）擔保；（八）管理方面的合同；,（九）研究與開發(fā)項目的轉移；（十）許可協議；（十一）贈與；（十二）債務重組；（十三）非貨幣性交易；（十四）關聯雙方共同投資；（十五）本所認為應當屬于關聯交易的其他事項。,企業(yè)并購重組簡介,28,3、關聯人的認定 關聯人包括關聯法人、關聯自然人和潛在關聯人。,（1）關

26、聯公司的認定，公司與母公司、子公司、合營企業(yè)、聯營企業(yè)以及與公司的大股東、董事、監(jiān)事、高級行政管理人員或其親屬有關系的公司、受托單位等之間均構成關聯關系 （2）關聯人的認定，公司與公司大股東、董事、監(jiān)事、高級行政管理人員、高級財務人員、財務顧問以及與以上人員的親屬、關系信托人、控制以上人員的人或被以上人員控制的人之間均構成關聯人關系。 （3）關聯基金的認定，公司與各種形式的基金、退休金、公積金

27、、雇員持股計劃等和以上單位的高級管理人員及其親屬、受托單位等有控制或共同控制或重大影響關系均構成關聯關系。 （4）一致行動人的認定，除上面提到的三種情況為關聯關系外，將依據一項協議或協定或形成某種方式的默契積極合作通過獲得公司股份取得或加強對公司的控制權的人。,企業(yè)并購重組簡介,29,關聯人親屬，包括： （1）父母； （2）配偶； （3）兄弟姐妹； （4）年滿18 周歲的子女

28、； （5）配偶的父母、子女的配偶、配偶的兄弟姐妹、兄弟姐妹的配偶。 （6）因與關聯法人簽署協議或做出安排，在協議生效后符合前述關聯關系的為潛在關聯人。,企業(yè)并購重組簡介,30,4、關聯交易分類,第一，生產性關聯交易。 主要發(fā)生在生產經營過程中有關材料采購、產品銷售、提供勞務、擔保、無形資產轉移、租賃等。 通過生產性關聯交易實現： （1）將利潤由高稅率企業(yè)轉移到低稅率企

29、業(yè)。 （2）以高利率方式或企業(yè)間相互融資互列利息費用來節(jié)稅。 （3）將費用通過關聯交易從低稅率地區(qū)轉移到高稅率地區(qū)。 （4）通過關聯方之間以應收應付帳款時間長短差異占用資金而轉移利潤。 第二，非生產性關聯交易。 主要有資產重組、股權轉讓、在建工程轉讓與收購等實現企業(yè)并購或資產的轉移等。,企業(yè)并購重組簡介,31,5、關聯交易一般方法,（1）關聯方之間

30、的購銷業(yè)務（以低于市場價格購買原料，持續(xù)以高于市場價格銷售商品，進行利潤轉移）。 （2）關聯方之間的資產轉讓、置換、剝離。 （3）關聯方之間費用的攤銷（由關聯方承擔公司的各種費用，如巨額廣告費等）。 （4）關聯方之間的資產租賃（以很低的費用取得關聯方資產的經營權和收益權）。 （5）關聯方之間的資產托管（向關聯方上繳小額管理費，換取較大的經營收益）等。,企業(yè)并購重組簡介,32,6、關聯交易中利益沖突

31、的回避,公司的股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員在關聯交易中有利益或有利益沖突時必須采取回避的措施，使其對關聯交易決策無影響力。,企業(yè)并購重組簡介,33,五、企業(yè)并購重組涉及的法律法規(guī),在美國，企業(yè)并購重組被喻為法律與財務規(guī)則下的游戲。在此，將企業(yè)并購重組涉及法律法規(guī)、相關政策作一個簡單的框架性介紹。 1、組織結構操作層面 2、股權操作操作層面 3、資產重組及財務會計處理操

32、作層面,企業(yè)并購重組簡介,34,（一）組織結構操作層面,1、《公司法》、《合同法》 2、《上市公司治理準則》 3、《上市公司股東大會規(guī)范意見》 4、《上市公司章程指引》 5、《關于在上市公司建立獨立董事的指導意見》 6、《中華人民共和國公司登記管理條例》 7、《公司登記管理若干問題的規(guī)定》,企業(yè)并購重組簡介,35,（二）股權操作操

33、作層面,1、《公司法》、《證券法》 2、 《上市公司收購管理辦法》及其信息披露準則 3、《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法 》等 4、《大宗交易管理辦法》、《流通股份協議轉讓管理規(guī)則》（交易所） 5、《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》（修訂） 6、《最高人民法院關于凍結、拍賣上市公司國有股和社會法人股若干問題的規(guī)定》 7、《財

34、政部關于上市公司國有股質押有關問題的通知》 8、《關于股份有限公司國有股權管理工作有關問題的通知》,企業(yè)并購重組簡介,36,（三）資產重組及財務會計處理操作層面,1、《上市公司重大資產重組管理辦法》證監(jiān)會令［2008］53號及其信息披露 2、《上市規(guī)則》 3、《關于規(guī)范上市公司和關聯人收購商標等無形資產信息披露的通知》 4、《關于上市公司為他人提供擔保有關

35、問題的通知》 5、《關聯方之間出售資產等有關會計處理問題暫行規(guī)定》 6、《擬發(fā)行上市公司改制重組指導意見》 7、《規(guī)范國有土地租賃若干意見》 8、《國有企業(yè)改革中劃撥土地使用權管理暫行規(guī)定》 9、《關于調整涉及股份有限公司資產評估項目管理事權的通知》,企業(yè)并購重組簡介,37,,10、《企業(yè)會計制度》 11

36、、《企業(yè)會計準則——債務重組》、《企業(yè)會計準則——非貨幣性交易》、《企業(yè)會計準則——存貨》等 12、應收帳款、存貨等的八項計提準備  13、《首次公開發(fā)行股票輔導工作辦法》,企業(yè)并購重組簡介,38,六、企業(yè)并購重組環(huán)境及案例,近些年，中國證監(jiān)會積極推進市場基礎性制度建設，資本市場實現了重要的發(fā)展突破，市場功能逐步得到有效發(fā)揮，上市公司整體質量穩(wěn)步提高。股權分置改革后，上市公司及

37、其控股股東的行為模式正發(fā)生著深刻的變化，上市公司的并購重組日趨活躍，方式不斷創(chuàng)新、方案日益復雜，謀求企業(yè)控制權、實現產業(yè)整合、增強協同效應等成為并購重組市場的主流 2007年，通過并購重組注入上市公司的資產共計約739億元，增加上市公司總市值7700億元，平均每股收益提高75%近十多年，我國資本市場有300多家上市公司通過并購重組改善了基本面，提高了盈利能力、持續(xù)發(fā)展能力和競爭力，一批上市公司通過并購重組實現了行業(yè)整合、整體上市

38、和增強控制權等做優(yōu)做強的目的，同時也催生了一批具有國際競爭力的優(yōu)質企業(yè),企業(yè)并購重組簡介,39,案 例 簡 要 分 析,案例1龍頭股份：資產整體置換定向增發(fā)與公募增發(fā)發(fā)生時間：1998年6月26日 發(fā)生地點：上海交易所： 上海證券交易所重組單位：龍頭股份（代碼600630） 上海紡織控股(集團)公司 （簡稱控股集團）資產置換金額：52,920.23萬元 定向增發(fā)：國家股2994

39、.6914萬股、配售1350萬股 原公眾股公募增發(fā)：10650萬股 上網定價發(fā)行價格：人民幣5.15元/股,企業(yè)并購重組簡介,40,100%19.04% 11.99% 68.97% 11.43% 39.18% 49.39%,募集法人股

40、4,288.74萬股,A股2,700萬股,控股集團18,531.4754萬股,龍頭股份總股本：22,525.524萬股 凈資產：37,497.56萬元,,,,,三槍、菊花民光、海螺四家企業(yè)資產凈資產：評估后總計為52,920.23萬元15,422.67萬元37,497.56萬元,,,,,,,2994.6914萬股,,1350萬股 10650 萬股,,,募集法人股4,288.74萬股,A股14,700萬股,

41、控股集團15,536.784萬股,龍頭股份總股本：37,520.2154萬股 包括三槍、菊花、民光、海螺四家企業(yè)資產52,920.23萬元及其他資產,,,,企業(yè)并購重組簡介,41,案例2大眾交通（代碼600611，原大眾出租） 1999年6月28日，股東大會批準向上海大眾科技創(chuàng)業(yè)（集團）股份有限公司（代碼600635，簡稱大眾科創(chuàng)，原浦東大眾）定向增發(fā)14000萬股社會法人股，發(fā)行價格為3.32元/股，

42、共計人民幣46480萬元。大眾科創(chuàng)以其所屬的991輛營運車輛、1000張車輛牌照、其擁有的上海浦東大眾公共交通有限責任公司51％的權益、上海交通大眾客運有限責任公司10％的權益和貨幣資金3707萬元進行全額認購。大眾科創(chuàng)成為本公司的第一大股東，占公司總股本的24.74％，上海國有資產經營有限公司變?yōu)榈诙蠊蓶|。 類似案例還有深惠中、上海三毛、太極實業(yè)、申達股份等上市公司采用。,企業(yè)并購重組簡介,42,案例3

43、 清華同方吸收合并魯穎電子 清華同方（代碼600100）通過向魯穎電子全體股東定向增發(fā)清華同方人民幣普通股1500多萬股的方式，以1:1.8的比例換取魯穎電子全體股東持有的魯穎電子全部股份，吸收合并魯穎電子。案例4 新潮實業(yè)吸收合并新牟股份 新潮實業(yè)（代碼600777）則以1:3的折股比例向新牟股份定向增發(fā)6000多萬股普通股，換取新牟

44、股份公司的全部股份，吸收合并新牟股份。 類似案例還有華光陶瓷（代碼000655）吸收合并山東匯寶集團公司等。,企業(yè)并購重組簡介,43,6.1 河北建投并購重組國際大廈 6.1.1 項目背景自2000年以來，石家莊國際大廈（集團）股份有限公司主營的酒店、商貿業(yè)由于市場過度競爭，盈利能力持續(xù)下滑。公司下屬的三家酒店除國際大廈酒店分公司保持微利外，控股公司物華大廈自1998年開業(yè)以來持續(xù)虧損，參股公司世貿廣

45、場開業(yè)當年即出現重大虧損，并且未來幾年內均無法扭轉這種大幅虧損的局面。公司經營和財務狀況出現較大困難，阻礙了公司的持續(xù)發(fā)展，影響了公司股東權益的實現公司第一、第二大股東嚴重不合，導致公司經營運作發(fā)生困難為了扭轉經營困難的不利形勢，公司在政府部門的主導下，進行了股權重組與資產重組,案 例 詳 細 分 析,企業(yè)并購重組簡介,44,6.1 河北建投并購重組國際大廈 6.1.2 項目參與主體收購人 ：河北省建設投資公司（下稱建投公司

46、）目標公司：石家莊國際大廈（集團）股份有限公司，簡 稱“國際大廈” ，代碼000600重組方式：股權收購（協議轉讓）與重大資產重組公司第一大股東為石家莊國大集團有限責任公司（下稱國大集團），持有公司4192萬國有法人股即27.27％的股權公司第二大股東為河北開元房地產開發(fā)股份有限公司（下稱開元房產），持有公司2885萬法人股即18.77％的股權,企業(yè)并購重組簡介,45,6.1 河北建投并購重組國際大廈 6.1.3 股權協議轉讓

47、,,2002年12月證監(jiān)會豁免要約,2001年8月財政部批準價格2.5元/股,2002年11月價格2.5元/股,2004年4月更名,股權協議轉讓,企業(yè)并購重組簡介,46,6.1 河北建投并購重組國際大廈 6.1.4 重大資產重組,建投公司,國際大廈,47.25%,,2003年3月，董事會決議出售上述兩股權給建投公司,2003年5月董事會決議收購西柏坡發(fā)電60%股權,2003年11月21日股東會批準2003年12月31日

48、工商變更登記確定2003年11月31日為交割日,評估基準日：2002年12月31日賬面值：54850萬元評估價：64676.57萬元交易價：61631萬元,世貿廣場30%股權,物華大廈55%股權,處置低效資產,1,建投公司,國際大廈,47.25%,,世貿廣場30%股權,物華大廈55%股權,收購優(yōu)質資產,2,西柏坡發(fā)電60%股權,西柏坡發(fā)電60%股權,建投公司,國際大廈,47.25%,西柏坡發(fā)電,60%,停牌日2003年7月17

49、日至10月21日,企業(yè)并購重組簡介,47,6.1 河北建投并購重組國際大廈 6.1.4 重大資產重組—交易安排,,建投公司,國際大廈,55%,世貿廣場,物華大廈,西柏坡發(fā)電,2、國際大廈對建投公司欠款31140萬元,1、建投公司債權：對世貿廣場21392萬元對物華大廈9099萬元,47.25%,30%,60%,債權,企業(yè)并購重組簡介,48,6.1 河北建投并購重組國際大廈 6.1.5 分析與評價要綜合考慮分析公司所面臨的問題

50、，立足于公司未來可持續(xù)發(fā)展，不可只顧短期利益。出讓物華大廈和世貿廣場的股權雖然有利于減少虧損，但公司主營業(yè)務沒有根本改變，盈利能力仍然很薄弱，仍然不具備持續(xù)發(fā)展的能力 通過資產重組，收購盈利能力較強，效益比較穩(wěn)定的優(yōu)質資產，形成新的業(yè)務核心和利潤增長點，為形成可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)奠定基礎 結合大股東公司發(fā)展戰(zhàn)略，充分依托大股東的資源優(yōu)勢和區(qū)域優(yōu)勢 處理好股東及有關各方的關系,企業(yè)并購重組簡介,49,6.2玉源控股資產重組案例6.

51、2.1 項目背景 玉源控股原名“河北華玉股份有限公司”， 公司經營范圍紛雜廣泛，主要有：陶瓷產品生產、銷售；有機農產品的生產、銷售及技術咨詢；木材及其制品的收購、加工及銷售。 邯鄲陶瓷集團有限責任公司（下稱邯陶集團）是玉源控股上市時的發(fā)起人，成立于1952年，1997年經邯鄲市政府批準改制為國有獨資邯鄲陶瓷集團有限責任公司，并購前持有公司7180萬股，占公司總股本的69.15%，為公司第一大股東,企業(yè)并購重

52、組簡介,50,6.2、玉源控股并購重組案例 6.2.2 項目參與主體收購人 ：軍神實業(yè)有限公司（下稱軍神實業(yè)）目標公司：玉源控股 （000408），原名“河北華玉股份有限公司”公司第一大股東為邯鄲陶瓷集團有限責任公司，并購前持有公司7180萬股，占公司總股本的69.15%，為公司第一大股東。 重組方式：股權收購（協議轉讓）,企業(yè)并購重組簡介,51,6.2玉源控股并購重組案例 6.2.3 股權協議轉讓,邯陶集團,其他及A股,

53、玉源控股,69.15%,軍神實業(yè),32.46%,邯陶集團,玉源控股,29.25%,,1999年9月和2000年5月先后兩次轉讓給軍神實業(yè)價格2.97元/股總價款為9236.70 占公司總股份的29.25%,股權協議轉讓和司法裁定,30.85%,其他及A股,30.85%,,2000年12月，經司法裁定，上海新理益以1.87元每股競得公司6.74%的股份,上海新理益,6.74%,1,企業(yè)并購重組簡介,52,6.2玉源控股并購重組案例

54、 6.2.3 股權協議轉讓 實施配股后的股權結構圖,邯陶集團,其他及A股,28.42%,軍神實業(yè),玉源控股,42.2%,29.38%,2001年5月，法院將其所持有的12.2%的股份過戶給廣州中科信投資有限公司,,2001年6月，法院將其所持有的17.17%的股份轉讓給陽谷魯銀實業(yè)有限公司,,陽谷魯銀,軍神實業(yè),12.21%,廣州中科信,玉源控股,17.17%,28.42%,A股及其他,41.25%,,司法裁定轉讓,2,,,,企業(yè)

55、并購重組簡介,53,6.2玉源控股并購重組案例 6.2.3 股權協議轉讓,,陽谷魯銀,軍神實業(yè),12.21%,廣州中科信,玉源控股,17.17%,28.42%,A股及其他,41.25%,協議轉讓,3,,陽谷魯銀,路源世紀,12.21%,廣州中科信,玉源控股,17.17%,28.42%,A股及其他,,2002年1月，以每股3.62元的價格轉讓給路源世紀,,企業(yè)并購重組簡介,54,6.2 玉源控股并購重組案例 6.2.4 收購前后公

56、司主要財務指標對比,對比并購前后的主要財務指標，可以明顯看出，公司的股權轉讓和控制權變更，并沒有給公司注入優(yōu)質資產，帶來好的重組項目及科學的經營模式，而且致使公司經營業(yè)績及各項財務指標大幅下滑，投資項目不見收益，生產經營面臨嚴重困難，目前還面臨暫停上市的風險。 2006年5月，公司因連續(xù)兩年虧損被深交所做出風險警示處理，股票簡稱改為“*ST玉源。,企業(yè)并購重組簡介,55,6.2玉源控股并購重組案例6.2.5分析與評價

57、法律法規(guī)不完善造成對上市公司并購重組過程中缺乏必要的監(jiān)督和監(jiān)管個別控股股東入主公司動機不純，其目的不是為公司發(fā)展壯大，把公司做優(yōu)做強，而是想方設法掠奪上市公司權益民營企業(yè)帶來先進的管理經驗的同時，在公司治理及管理層設置上存在重大缺陷盲目投資，分散投資，主業(yè)不突出是公司經營失敗的又一重要原因教訓警示 ，不規(guī)范，惡意或錯誤的收購，會給公司造成嚴重的不良后果，甚至是災難。監(jiān)管部門應進一步加強對并購重組的監(jiān)管力度和深度 目前ST玉

58、源仍在重組之中,企業(yè)并購重組簡介,56,6.3 石煉化回購暨吸收合并長江證券 6.3.1 項目背景中國石油化工股份有限公司在香港、紐約和倫敦三地證券交易所上市時曾向海外投資者承諾，公司將按照國際股市規(guī)則改造和運作，保證其獨立性，整合下屬的上市公司，規(guī)避關聯交易和同業(yè)競爭 2006年，中石化借國內上市公司股權分置改革之際，對下屬子公司齊魯石化、揚子石化、中原油氣、石油大明進行了私有化 中國石化對石煉化提出私有化，通過重大資產

59、出售、定向回購股份暨以新增股份吸收合并長江證券以及與股權分置改革結合并互為實施前提的總體方案,企業(yè)并購重組簡介,57,6.3石煉化回購暨吸收合并長江證券 6.3.2 項目參與主體收購人 ：長江證券有限責任公司（下稱長江證券）目標公司：石家莊煉油化工股份有限公司（下稱石煉化或公司） ，代碼000783中國石油化工股份有限公司（下稱中石化），原公司的控股股東 并購重組方式：股權回購暨吸收合并,企業(yè)并購重組簡介,58,6.3 石煉

60、化回購暨吸收合并長江證券 6.3.3 股份回購暨吸收合并,A股股東,79.73%,中國石化,石煉化,20.27%,,資產購買及股份回購,2007年1月簽署《資產收購協議》 ：1、基準日：2006年9月30日2、資產總計為329,010.76萬元 3、負債合計為373,357.58萬元 4、收購資產承擔全部負債,1,經營性資產,2007年1月簽署《股份回購協議》：1、回購價1元，現金2、回購總數為920,444,333股，占

61、比79.73%3、回購的股份予以注銷,A股股東,中國石化,石煉化,100%,經營性資產,資產負債均為0,100%,企業(yè)并購重組簡介,59,6.3石煉化回購暨吸收合并長江證券 6.3.3 股份回購暨吸收合并,100%,長江股東,長江證券,15.65%,,股權分置改革及吸收合并后,2007年1月簽署《吸收合并協議》 ：1、雙方協商確認長江證券100%的股權作價1,030,172萬元 2、折股價格7.15元/股3、，共1,440,8

62、00,000股，占吸收合并后公司比例的86.03% 4、長江證券的全部資產負債及業(yè)務均并入石煉化,2,經營性資產,A股股東,石煉化,100%,資產負債均為0,2007年12月中國證監(jiān)會批準吸收合并方案，石煉化更名長江證券,長江股東以增發(fā)所得的股份送A股股東2808萬股,,增發(fā)股份,84.35%,長江股東,長江證券,經營性資產,A股股東,A股東現金選擇權，7.15元/股,企業(yè)并購重組簡介,60,6.3 石煉化回購暨吸收合并長江證券

63、6.3.4 分析與評價流通股股東利益保護問題 ----中石化承諾以負債為對價收購全部資產，為流通股東和即將吸收的新股東留下一個干凈的殼資源給流通股充分的空間選擇權，原長江證券大股東--青島海爾投資發(fā)展有限公司向公司全體流通股東提供現金選擇權置出置入資產的債務處理問題 ----履行法定程序定向增發(fā)及吸收資產的定價問題 ----2006年12月6日停牌前20個交易日收盤價的算術平均值7.15元/股折股，獨立財務顧問對長江證券資產分

64、別采用絕對估值法和相對估值法進行綜合分析確定避免內幕交易問題----相關各方簽署協議，恪守保密義務。監(jiān)管機構也密切關注公司股價異動,企業(yè)并購重組簡介,61,6.4 滄州化工破產重組 6.4.1 項目背景 滄州化工巨額擔保未披露，被證監(jiān)會立案調查公司生產經營陷于停頓，因項目建設資金沒有到位，許多裝置以及其它產品已經停產2007年4月12日，滄州化工控股股東——河北滄州化工實業(yè)集團有限公司被債權人申請破產還債，滄州中院決

65、定立案審理,企業(yè)并購重組簡介,62,6.4 滄州化工破產重組 6.4.2 項目參與主體破產方:滄州化學工業(yè)股份有限公司（下稱滄州化工），代碼 600722重組方:河北金牛能源股份有限公司 （下稱金牛能源）利益相關方：河北寶碩股份有限公司（下稱寶碩股份）利益相關方：深圳市貴速實業(yè)發(fā)展有限公司（下稱深貴速） 重組方式: 破產重組,企業(yè)并購重組簡介,63,6.4 滄州化工破產重組6.4.3 破產重組程序,1,2,3,寶碩

66、股份,滄州化工,4,2007年1月26日 , 被債權人申請破產,重大影響,,滄化集團,2007年4月12日 , 被債權人申請破產,2007年4月30日 , 被債權人申請破產，法院受理,5 月 10 日，滄州中院（2007）滄民破字第 6 號函，指定成立企業(yè)監(jiān)管組,6 月1 日，滄州中院（2007）滄民破字第 6 號民事決定書，成立破產清算組并擔任破

67、產管理人接管企業(yè),6月12日，滄州化工向滄州中院提請進行破產重整,2007 年 8 月 30 日第一次債權人會議，破產管理人公布依法申報的債權,11 月 7 日，滄州中院依法裁定確認債權,2007 年 11 月16 日，滄州中院《民事裁定書》裁定滄州化工進入重整程序,2007 年 11月 

68、21 日起公司股票停牌,2007 年 12 月 15 日第二次債權人會議，重整計劃草案的六個表決組分別對重整計劃草案進行了表決。有特定財產擔保權的債權組、職工債權組、稅款債權組和小額普通債權組共四個債權組的債權人，表決通過了重整計劃草案大額普通債權組的表決同意票未達到破產法規(guī)定的通過條件,12月10日在召開的第二次債權人會議出資人組會議上，表決通過了關于出資人權益的調整方案

69、,12月19日破產管理人向滄州中院提交了批準重整計劃草案的申請,12 月 24 日滄州中院《民事裁定書》批準了滄州化工的重整計劃方案，同時終止了滄州化工的破產重整程序,12 月 24 日，滄州中院對持有超過 10 萬股以上的股東中持股超過10萬股以上部分的11%的股份辦理了司法凍結手續(xù),9,8,7,6,5,12,13,11,10,企業(yè)并購重組簡介,64,6.