[學習]投資銀行：價值評估(ppt141)

1、投資銀行（三） 價 值 評 估,目錄,從財務報表的角度判斷公司現(xiàn)有資產的價值從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價值案例——中國中藥行業(yè)上市公司價值分析,財務分析概述,一、什么是財務分析：定義及其解釋1、財務分析的起點是財務報表。2、財務分析的結果是對企業(yè)的償債能力、盈利能力和抵抗風險能力作出評價，或找出存在的問題。3、財務分析是個過程。4、財務分析是認識過程，通常只能發(fā)現(xiàn)問題而不能提供解決問題的現(xiàn)成答案，只能作出評價而不能

2、改善企業(yè)的狀況。,二、財務分析的目的一般目的：評價過去的經營業(yè)績；衡量現(xiàn)在的財務狀況；預測未來的發(fā)展趨勢。具體目的可以分為：流動性分析；盈利性分析（資產盈利率和權益盈利率）； 財務風險分析；專題分析：如破產預測、審計師的分析性檢查程序等。三、財務分析的方法1、比較分析2、因素分析法,財務分析概述,四、財務報表分析的局限性1、財務報表本身的局限性。以歷史成本報告資產，不代表其現(xiàn)行成本或變現(xiàn)價值。假設幣值不變，不按通貨

3、膨脹率或物價水平調整。穩(wěn)健原則要求預計損失而不預計收益，有可能夸大費用，少計收益和資產。按年度分期報告，是短期的陳報，不能提供反映長期潛力的消息。,財務分析概述,2、報表的真實性問題要注意財務報告是否規(guī)范。要注意財務報告是否有遺漏。要注意分析數(shù)據(jù)的反常現(xiàn)象。要注意審計報告的意見及審計師的信譽。3、企業(yè)會計政策的不同選擇影響可比性,財務分析概述,4、比較基礎問題橫向比較時使用同業(yè)標準。趨勢分析以本企業(yè)歷史數(shù)據(jù)作比較基礎。

4、實際與計劃的差異分析，以計劃預算作比較基礎。總之，對比較基礎本身要準確理解，并且要在限定意義上使用分析結論，避免簡單化和絕對化。,財務分析概述,一 、資產負債表、損益表、利潤分配表,基本的財務比率,資產負債表,資產類：流動資產：貨幣資金 短期投資應收票據(jù)應收帳款 減：壞帳準備應收帳款凈額預付帳款,年初數(shù) 期末數(shù) 25 50 12

5、 6 11 8200400 1 2199398 4 22,,其它應收款存貨待攤費用待處理流動資產損失一年內到期的長期債券投資流動資產合計,年初數(shù) 期末數(shù) 22 12326119 7 32 4 8 0 45610700,基本的財務比率,固定資產固定資產原價減：累計折舊固定資產凈值固定資產清理在建工

6、程待處理固定資產損失固定資產合計,年初數(shù) 期末數(shù)453016172000 662 762 9551238 12 0 25 10 10 810021256,長期投資,基本的財務比率,無形及遞延資產無形資產遞延資產其它長期資產資產總計,年初數(shù) 期末數(shù) 8 6 15

7、 5 0 316802000,基本的財務比率,來自www.3722.cn中國最大的資料庫下載,負債及所有者權益類流動負債：短期借款應付票據(jù)應付帳款預收帳款其它應付款應付工資應付福利費,年初數(shù) 期末數(shù) 45 60 4 5109100 4 10 12 7 1 2 16 12,基本的財務比率,未交稅金

8、未付利潤其它未交款預提費用待扣稅金一年內到期的長期負債其它流動負債流動負債合計,年初數(shù) 期末數(shù) 4 5 10 28 1 7 5 9 4 2 0 50 5 3220300,基本的財務比率,長期負債長期借款應付債券長期應付款其它長期負債長期負債合計,年初數(shù) 期末數(shù)245450260

9、240 60 50 15 20580760,基本的財務比率,所有者權益實收資本資本公積盈余公積未分配利潤所有者權益合計負債及所有者權益總計,年初數(shù) 期末數(shù) 100 100 10 16 40 74 730 750 880 94016802000,基本的財務比率,損益表,一、產品銷售收入減：產品銷售成本

10、 產品銷售費用 產品銷售稅金及附加二、產品銷售利潤加：其它業(yè)務利潤減：管理費用 財務費用,上年實際本年累計2850300025032644 20 22 28 28,299 306 36 20 40 46 96 110,基本的財務比率,,三、營業(yè)利潤加：投資收益 營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出四、利潤總額

11、減：所得稅五、凈利潤,上年實際本年累計　199　170 　24 　40　 17 　 10 　 5 　 20　235　200　 75 　64　160　136,基本的財務比率,利潤分配表,上年實際 本年累計一、凈利潤160136減：應交特種基金 40 34加：年初未分配利潤700730 上年利潤調整

12、 0 -20二、可供分配的利潤 820812加：盈余公積補虧 0 0減：提取盈余公積 40 34 應付利潤 　　50 28三、未分配利潤 730 750,基本的財務比率,,二、變現(xiàn)能力比率 流動比率=流動資產÷流動負債； 速動

13、比率=（流動資產-存貨）÷流動負債；影響變現(xiàn)能力的其他因素：增加變現(xiàn)能力的因素：可動用的銀行貸款指標準備很快變現(xiàn)的長期資產償債能力的聲譽減少變現(xiàn)能力的因素：未作記錄的或有負債擔保責任引起的負債,基本的財務比率,三、資產管理比率：存貨周轉率=銷售成本÷平均存貨；應收帳款周轉率=銷售收入÷平均應收賬款；四、負債比率： 資產負債率=負債總額÷資產總額； 已獲利息倍數(shù)=稅息前

14、利潤÷利息費用；,基本的財務比率,影響長期償債能力的其他因素：長期租賃（融資租賃和經營租賃）擔保責任或有項目五、盈利能力比率： 資產凈利率=凈利潤÷平均資產總額； 銷售毛利率=（銷售收入—銷售成本）÷銷售收入 凈資產收益率=凈利潤÷平均凈資產；,基本的財務比率,一、杜邦財務分析體系 （ 分析圖見下頁）二、上

15、市公司財務報告分析 主要內容：凈收益、凈資產與股數(shù)、 市價的關系,財務分析的應用,財務分析的應用,杜邦財務分析體系,1．凈收益分析：凈收益與股數(shù)比：每股凈收益=凈利潤/年度末普通股份總數(shù)凈收益與市價比：市盈率=市價/每股凈收益凈收益分配：每股股利=股利總額/年末普通股數(shù) 股利支付率=每股股利/每股收益

16、 留存盈余比率=（凈利潤-股利）/凈利率 股利保障倍數(shù)=每股凈收益/每股股利 再與市價比：股利獲利率=每股股利/股票市價,財務分析的應用,2．凈資產與股數(shù)比較：每股凈資產=年末股東權益/年末普通股數(shù)與市價比較：市凈率=每股市價/每股凈資產,財務分析的應用,一、現(xiàn)金流量分析1.現(xiàn)金流量表的主要作用提供本期現(xiàn)金流量的實際數(shù)據(jù)提供評價本期收益質量的信息有

17、助于評價企業(yè)的財務彈性有助于評價企業(yè)的流動性用于預測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量2、某公司現(xiàn)金流量表的結構分析,財務分析的應用,現(xiàn)金流量表的結構分析,財務分析的應用,財務分析的應用,財務分析的應用,財務分析的應用,3.結構分析：流入結構；流出結構； 流入流出比4.流動性：（經營凈流入/某種債務）現(xiàn)金到期債務比=經營現(xiàn)金凈流入/本期到期債務 現(xiàn)金流動負債比=經營現(xiàn)金凈流入/流動負債現(xiàn)金債務總額比=經營現(xiàn)金凈流入/債務總額,

18、財務分析的應用,5.獲取現(xiàn)金能力：（產出/投入） 銷售現(xiàn)金比=經營現(xiàn)金凈流入/銷售量 每股營業(yè)現(xiàn)金流量=經營現(xiàn)金凈流入/普通股數(shù) 全部資產現(xiàn)金回收率=經營現(xiàn)金凈流入/全部資產,財務分析的應用,6.財務彈性：（現(xiàn)金供應與現(xiàn)金需求）現(xiàn)金滿足投資比率 = 5年經營現(xiàn)金凈流入/（5年資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經營現(xiàn)金流量/每股現(xiàn)金股利7.收益質量：（實得/應得）營運指數(shù)=經營現(xiàn)金凈

19、流入/（經營凈收益+非付現(xiàn)費用）,財務分析的應用,目錄,從財務報表的角度判斷公司現(xiàn)有資產的價值從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價值案例——中國中藥行業(yè)上市公司價值分析,,來自www.3722.cn中國最大的資料庫下載,從1996年至1998年500強排名中有102家企業(yè)（即20%）被排除。 1998年除制藥業(yè)仍居第一外，其他行業(yè)變化比較大：林產品、紙制品等被擠出前8名；新增商業(yè)銀行、航空公司、娛樂業(yè)。此外，電信業(yè)營業(yè)收益率從過去的第8

20、名升至第2，為10.2%。經營狀況最好的前8名行業(yè)中1995年有3個是服務業(yè)，現(xiàn)在有5個是服務業(yè)。,跨國公司戰(zhàn)略調整,若干國家跨國公司營業(yè)收入收益率比較,若干國家跨國公司營業(yè)收入收益率比較（續(xù)表）,資料來源：美國《財富》雜志,戰(zhàn)略調整與業(yè)務重組,90年代初期美國企業(yè)的調整與改革通用電氣GE國際商用機器公司IBM聯(lián)合技術公司UTC杜邦DU PONT,戰(zhàn)略調整與業(yè)務重組,美國跨國公司的戰(zhàn)略調整、業(yè)務重組和機構改革的原則是：企業(yè)

21、經營目標：首先為股東贏利，不斷提高資產收益率企業(yè)戰(zhàn)略調整：從制造業(yè)向服務業(yè)轉變，從硬件產品向軟件產品和解決方案轉變。企業(yè)業(yè)務重組：突出核心業(yè)務，發(fā)展相關多元化業(yè)務企業(yè)機構改革：減少層級，精簡人員，貼近客戶，增加靈活性和適應性,來自www.3722.cn中國最大的資料庫下載,戰(zhàn)略調整與業(yè)務重組,90年代中期西歐企業(yè)的改革 ————主動改革的德國企業(yè)戴姆勒奔馳公司DBAG大眾汽車VW赫司特HOECHST西門子SIEMEN

22、S,戰(zhàn)略調整與業(yè)務重組,亞洲金融危機中被迫改革的韓國企業(yè) 三星、現(xiàn)代、大宇、LG和鮮京5大集團整改分為3個階段第一階段，壓縮經營領域，突出主營業(yè)務第二階段，分解集團，主營業(yè)務公司獨立經營第三階段，為增強主營業(yè)務競爭力，要求企業(yè)與外企合資合作、清理無競爭力企業(yè),戰(zhàn)略調整與業(yè)務重組,90年代末開始調整和改革的日本企業(yè)日本企業(yè)改革內容包括：調整企業(yè)經營目的。目前多數(shù)公司認為，企業(yè)必須重視為股東贏利。索尼公司現(xiàn)在吧股東、員工和

23、客戶三者利益擺在同等重要的地位。調整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，突出企業(yè)經營重點從以日本為中心的國際化轉變?yōu)橐允澜缡袌鰹槟繕说娜蚧M行企業(yè)管理結構的改革進行財務制度改革進行人事制度改革,跨國公司的全球購并與戰(zhàn)略重組,戰(zhàn)略調整和業(yè)務重組是跨國公司之間收購兼并的基本原因，收購兼并則進一步推動了跨國公司的戰(zhàn)略調整和業(yè)務重組以GE為例，通過業(yè)務重組，從80年代初的45個業(yè)務部門減少到12個，出售企業(yè)回收資金占80年代銷售額30%（每年約100億

24、美元）收購資金高達700億美元。,跨國公司的全球購并與戰(zhàn)略重組,推動跨國公司間購并風起云涌的客觀原因是：隨著經濟全球化和全球市場逐步形成，企業(yè)競爭范圍從一個國家或地區(qū)擴大到全球市場新技術革命導致產品和技術更新不斷加快，任何一個企業(yè)都不可能單獨長期壟斷某種技術，必須尋找“可控制”的技術共享者東亞金融危機迫使跨國公司加快戰(zhàn)略調整以便增強自己的核心競爭力在世紀之交跨國公司的戰(zhàn)略調整與購并必將極大地改變全球競爭格局和競爭規(guī)則,跨國公司把

25、中國納入全球戰(zhàn)略安排之中,目前，美國最大20家工業(yè)公司中的19家，日本最大20家工業(yè)公司中的19家，德國最大10家工業(yè)公司中的9家均已在華投資。在如此之短是時間中，如此之多的世界級著名跨國公司進入一個國家投資，在世界經濟史上是史無前例的。這種狀況必然導致極其激烈的競爭。跨國公司在中國展開了一場名副其實的國際競爭。競爭有利地推動了“國際競爭國內化”和“國內競爭國際化”，即推動中國經濟進入全球化進程,跨國公司把中國納入全球戰(zhàn)略安排之中

26、,經過90年代以來的戰(zhàn)略性投資，中國已經成為跨國公司全球戰(zhàn)略安排中的一部分。在跨國公司全球網(wǎng)絡中，生產制造中心、研發(fā)中心和管理營運中心是3種重要的節(jié)點。中國作為跨國公司的制造中心已經初具規(guī)模。一些跨國公司也在中國建立技術開發(fā)中心，但是這些開發(fā)中心多數(shù)還處于初級階段，往往只進行針對中國市場的適應性開發(fā)。,跨國公司把中國納入全球戰(zhàn)略安排之中,在這些經營網(wǎng)絡的節(jié)點中，增加值最大是營運中心。由于交通、通訊等基礎設施的不足，特別是知識密集型

27、服務業(yè)落后，中國還難以作為跨國公司的營運中心。在跨國公司的全球戰(zhàn)略安排中，中國還處于比較低的層面上，在全球化中分享的利益有限。,跨國公司把中國納入全球戰(zhàn)略安排之中,中國面臨著以下的嚴峻考驗：宏觀經濟發(fā)展戰(zhàn)略的調整對外經濟發(fā)展戰(zhàn)略的調整產業(yè)經濟發(fā)展戰(zhàn)略的調整地區(qū)經濟發(fā)展戰(zhàn)略的調整企業(yè)經濟發(fā)展戰(zhàn)略的調整,美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資——高盛的例子,高盛在亞洲的直接投資始于1992年。其時，建立了一支由11人組成的班子。

28、只有科納爾和另一位成員是西方人，其余均是在美國受過教育的亞洲人。迄至97年底，這支“綠色貝雷帽”已在亞洲投資了20個項目，價值7億美元。,美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資——高盛的例子,當亞洲風暴橫掃東亞時，高盛與其他紛紛撤離的西方投資者們反其道而行。他們仍在尋求那些能有效生產人們所需要的東西的公司。高盛選擇投資者特別重視目標公司管理層的能力與敬業(yè)精神。它所投資的大部分公司仍由第一代創(chuàng)業(yè)者掌握。在高盛看來，投資并不是一場被動的游戲

29、?！皢栴}不在于資金，而在于管理和變革”。,美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資——高盛的例子,高盛選擇的公司通常具有杰出的生產效率，但只是有效的生產是不夠的，他們的管理者還應該掌握現(xiàn)代營銷，財務和重組其組織的全面技能，而這恰恰是高盛所樂于并擅于提供的東西。高盛與其他西方機構的區(qū)別在于，他特別注重一些小型的，在一般行業(yè)（而非熱門行業(yè)）中樸實無華的公司。這種做法的一個結果是高盛往往避免那些有數(shù)十家機構共同參與的對大型公司的“俱樂部式的投資

30、”，并使自己能夠對投資對象具有較大的影響力。,美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資——高盛的例子,高盛的上述投資風格：以深圳為基地的平安保險公司的例子對“寶成”（Pon chen）的投資,高盛在亞洲的投資（兩岸三地部分）,中 國上海冰激凌（已售出）（1993）玉柴動力（1993）平安保險 （1994）上海中心廣場（1997）中國里爾（lear corp，China 1997）,,高盛在亞洲的投資（兩岸三地部

31、分）,香 港FourtainSet Holdings（1996）Yue Yuen （1996）華潤北京置地（1996）Hung Hing Printing（1997）,高盛在亞洲的投資（兩岸三地部分）,臺 灣總督（7-eleven）連鎖店（1994）巨人制造（1995）Pou Chen（1996）,摩根士丹利評價方法,1、摩根士丹利評價方法評價側重點：摩根士丹利在《全球競爭優(yōu)勢》與《亞

32、洲競爭優(yōu)勢》這兩本書中都采用“競爭優(yōu)勢持續(xù)期”這一指標對公司是否具有持續(xù)競爭優(yōu)勢進行評估。他們認為在經營活動中具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司比弱小的對手更具價值，這樣的公司有望在其投入的每一分錢上得到更高的回報，所承擔的風險卻更少。,摩根士丹利評價方法,持續(xù)競爭優(yōu)勢期（Competitive Advantage Period 簡稱CAP）是指公司維持資產預期未來收益的凈現(xiàn)值為正的時間，及投資收益率超過投資者要求的收益率（及資本成本）的可持續(xù)時

33、間。競爭優(yōu)勢越強，持續(xù)期越長，產生超額收益的時間以及公司股票價值也隨之增加。,摩根士丹利評價方法,2、評價方法概述： 摩根士丹利對公司進行評價時采用了自下而上的方法（即常用的基本分析方法）。,宏觀經濟狀況分析：對國家的經濟競爭實力進行了評估，因為這對于國家資產分配有重要意義，而如何分配資產又是決定全球投資組合表現(xiàn)的關鍵性因素。,摩根士丹利評價方法,摩根士丹利評價方法,摩根士丹利在對國家經濟競爭力進行評價時，采用了哈佛大

34、學教授Michael Porter在《競爭戰(zhàn)略》一書中提出的構成國家競爭優(yōu)勢的四個廣泛的屬性作為指標：要素條件需求條件支持性行業(yè)公司戰(zhàn)略、結構和競爭,摩根士丹利評價方法,各個國家不同的政治、經濟、人口、地理狀況等情況都會影響公司的競爭機會。政治上的宏觀政策影響會影響投資者的決策和競爭者的競爭優(yōu)勢。 國家的地理狀況同樣影響著公司的資源狀況。 國際經濟狀況對公司的影響。,摩根士丹利評價方法,行業(yè)狀況分析： 雖然各

35、個國家的地位分析引起進行跨國投資的投資者的很大關注，但對行業(yè)分析也能解釋出企業(yè)取得優(yōu)秀經營業(yè)績的機遇。公司所在的行業(yè)對于公司經營業(yè)績的取得也有十分重要的影響。,摩根士丹利評價方法,在進行行業(yè)分析時，摩根士丹利公司重點注重行業(yè)的全球化問題，因為隨著各國經濟壁壘的解除，貿易自由化的進一步發(fā)展，各個行業(yè)都趨于全球化，只有具備了全球化的競爭優(yōu)勢，才有可能擁有競爭力的持續(xù)。,摩根士丹利評價方法,公司狀況分析： 這一部分是評價的

36、重點與核心。首先制定了公司所在的行業(yè)決定的其競爭優(yōu)勢因素的一系列指標，并設定評價標準參數(shù)。,摩根士丹利評價方法,然后對全球或亞洲的公司進行挑選，并對所選公司進行分類，分為“股票價格反映競爭優(yōu)勢”與“股票價格未反映競爭優(yōu)勢”兩類。第三步對公司針對各指標進行評分，并對重點公司進行優(yōu)劣勢分析。,摩根士丹利評價方法,摩根士丹利針對不同行業(yè)確定了不同的競爭優(yōu)勢評價指標。航空、汽車、銀行、消費品、能源、造紙、地產、零售、技術、電信、公用事業(yè)財務

37、實力、管理層、規(guī)模、低成本、質量、產品差異化、技術工人/創(chuàng)業(yè)、激勵、監(jiān)管/競爭環(huán)境、業(yè)務、技術、發(fā)展重點、營銷、聯(lián)盟、市場敏感度、基礎設施、經濟/政治、原材料、選址,摩根士丹利評價方法,對公司財務進行評價時，采用了一整套支持性評價指標如下：賬面值（每股）現(xiàn)金收益（每股）股票收益率EBITDA（每股）企業(yè)價值企業(yè)價值/EBITDA企業(yè)價值/營業(yè)額增長率營業(yè)收入(每股),摩根士丹利評價方法,營業(yè)毛利率價格/賬面收益價格

38、/現(xiàn)金收益市盈率 營業(yè)額已用資本回報股本回報可持續(xù)性提出了三個對于公司或國家的競爭力都是起著決定性作用的因素：貨幣價值、勞動力成本相對差異與技術實力。,摩根士丹利評價方法,3、小結： 摩根士丹利在對國家經濟競爭力進行評價時，采用了《競爭戰(zhàn)略》中的四個廣泛的屬性作為指標：要素條件需求條件支持性條件公司戰(zhàn)略、機構和競爭,摩根士丹利評價方法,在進行行業(yè)分析時，摩根士丹利重點注重全球化問題。在對公

39、司進行分析時，提出了對競爭力起決定作用三個因素：貨幣價格勞動力成本相對差異技術實力,亞洲汽車行業(yè)分析報告,一、亞洲及太平洋地圖（在世界版圖上不同國家所在位置上繪有不同大小的汽車）二、 報告內容梗概:汽車工業(yè)的高壁壘使政府的監(jiān)管成為關鍵。 印度和中國的汽車市場相對來說還沒有被外國廠家入侵,仍屬于被保護市場,他們免受了亞洲金融危機絕大部分的影響.在亞洲,競爭優(yōu)勢的關鍵是地方主導地位、領先的科技、品牌聲譽、當?shù)鼗A及政府監(jiān)

40、管政策。基于上述觀點，我們重點關注印度的 Mahindra & Mahindra 公司和中國的慶鈴公司。,亞洲汽車行業(yè)分析報告,三、綜述： 觀點一、非日本的亞洲國家和地區(qū)的現(xiàn)狀是否導致對貿易壁壘的放寬是決定亞洲汽車行業(yè)優(yōu)勢的關鍵。觀點二、從投資的角度考慮，我們特別關注中國和印度。,觀點三、在亞洲選取了幾家具有競爭實力的公司進行分析（附表）。誰擁有競爭優(yōu)勢,亞洲汽車行業(yè)分析報告,亞洲汽車行業(yè)分析報告,續(xù)：,亞洲汽車行業(yè)分析

41、報告,四、競爭格局:汽車產量過多，增長后勁太少　亞洲/太平洋地區(qū)汽車行業(yè)格局（以中國為例）亞洲合資企業(yè)概況（以中國為例）,亞洲汽車行業(yè)分析報告,觀點一、非亞洲市場是一個特殊的市場。在很大程度上，這仍然是一個封閉的國內市場。政府監(jiān)管是取得優(yōu)勢的關鍵。亞洲汽車市場—進口關稅（以中國為例） 完全成品進口 旅行車 卡車 中國 100-150%

42、 30-50%,亞洲汽車行業(yè)分析報告,世界一流的汽車技術。充足的營銷和維修能力。可根據(jù)國內用戶的要求開發(fā)迎合不同需求的各種車型。非日本亞洲汽車公司試圖統(tǒng)治世界市場時，則會由于不具備世界競爭優(yōu)勢而出現(xiàn)問題。案例分析：日本公司如何維持其國內的統(tǒng)治地位？,觀點二、亞洲金融危機的影響。危機將嚴重打擊當?shù)氐墓毯徒涗N商亞洲國內市場的衰退并不能由外國市場來彌補，出口幾乎無濟于事。(附表),亞洲汽車行業(yè)分析報告,附表——競爭因素

43、：國際與國內有利于跨國公司 有利于國內公司 品牌聲譽 品牌聲譽 產品特色 產品特色 全球平臺 當?shù)鼗A 規(guī)模經濟 政府監(jiān)管 全球融資 技術,亞洲汽車行業(yè)分析報告,國際貨幣基金組織的經濟調整

44、計劃將加速全球化的進程，并加劇亞洲的競爭。國內的疲軟需求和信貸緊縮將阻礙競爭。,亞洲汽車行業(yè)分析報告,觀點三、印度和中國不屬于亞洲經濟危機的受害者。觀點四、合并并不一定能夠解決汽車工業(yè)的各種問題。,亞洲汽車行業(yè)分析報告,五、確定競爭優(yōu)勢 決定競爭優(yōu)勢的因素（附表）當?shù)氐闹鲗У匚徽Ｗo技術品牌聲譽當?shù)鼗A,亞洲汽車行業(yè)分析報告,亞洲汽車行業(yè)分析報告,附表：亞洲汽車公司在全球汽車市場的競爭優(yōu)勢,如何取得競爭優(yōu)勢當?shù)氐?/p>

45、主導地位政府保護技術品牌聲譽當?shù)鼗A,亞洲汽車行業(yè)分析報告,明顯的競爭劣勢（附表）競爭經驗對股東利益的關注程度,亞洲汽車行業(yè)分析報告,亞洲汽車行業(yè)分析報告,附表：亞洲汽車公司競爭經驗和對股東利益的關注程度,六、評估亞洲個股簡評主要公司詳細評述,亞洲汽車行業(yè)分析報告,亞洲汽車行業(yè)分析報告,附表：亞洲/太平洋地區(qū)汽車業(yè)主要生產商,目錄,從財務報表的角度判斷公司現(xiàn)有資產的價值從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價值案例——中國中藥行業(yè)上

46、市公司價值分析,,中國某集團似乎在創(chuàng)造價值,銷售收入人民幣億元,凈利潤人民幣億元,該集團的投資資本回報較低,投資資本回報百分比,稅后營業(yè)凈利潤人發(fā)幣億元,投資資本人發(fā)幣億元,稅、稅前利潤人發(fā)幣億元,稅項人發(fā)幣億元,運營資本人發(fā)幣億元,固定資產和其它營業(yè)資產人發(fā)幣億元,銷售收入人發(fā)幣億元,經營成本人發(fā)幣億元,,,,,,,,,,,,,,,,,,?,,-,,+,,-,該集團實際上在破壞價值,經濟利潤人發(fā)幣億元,差幅百

47、分比,投資資本人發(fā)幣億元,,,,,,?,投資資本回報百分比,資本成本百分比,,,,,,-,債務成本百分比,股權成本百分比,,,,,權重= 85% 67% 67%,權重= 15% 33% 33%,關鍵業(yè)績指標對驅動股東價值創(chuàng)造觀念非常重要,關鍵業(yè)績指標（KPIs）生產周期時間銷售收入單位成本廢品率勞動生產率,經濟利潤（EP）,折現(xiàn)現(xiàn)金流量值,業(yè) 績 指 標,驅動因素,驅動因素,驅動因素,股票價

48、格,應 用,,,公司各級用來制訂目標和衡量業(yè)績,,,用于衡量各業(yè)務單元的短期總體效益,,,評估、比較戰(zhàn)略：用于衡量/權衡長期性項目,,,對管理層質量的評估,中藥制藥產業(yè)驅動因素,產業(yè)價值鏈競爭力,強：? 中：? 弱：▲,產業(yè)內競爭近期將主要集中于建設系統(tǒng)、廣泛、暢通的銷售渠道，產業(yè)內利潤向有著廣泛銷售網(wǎng)絡的企業(yè)轉移產業(yè)內競爭加劇，大企業(yè)在競爭中相對占有優(yōu)勢，小企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要來自于擁有某一類特色產品的專利技術,行業(yè)成長性分

49、析,美國《財富》雜志每年都對各行業(yè)進行分析和預測，評出看漲行業(yè)和看跌行業(yè)。在1992-1999年的評選中，制藥業(yè)僅兩次未能入選看漲行業(yè)，而看跌行業(yè)一次都為列入過，如表-1所示。,行業(yè)成長性分析,世界醫(yī)藥市場的增長情況和我國制藥業(yè)的增長情況也恰恰證實了這一預測，1990年全球醫(yī)藥市場規(guī)模只有1821億美元，到1998年已增長到3301億美元，（見圖-1）年均增長7.8%，遠遠高于世界經濟增長水平。我國醫(yī)藥產業(yè)起步較晚，基數(shù)較低，因此我國醫(yī)

50、藥產業(yè)總統(tǒng)發(fā)展速度要高于世界平均水平，1991-1998年年均增長達11.25%，中藥制藥業(yè)發(fā)展速度則更快，1991-1998年年均增長速度高達20%。,行業(yè)成長性分析,世界醫(yī)藥市場規(guī)模 單位：億美元,行業(yè)成長性分析,醫(yī)藥、中藥工業(yè)產值和GDP增長率對比 單位：億美元,資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒1999》，《中國醫(yī)藥統(tǒng)計年鑒》92-98,產業(yè)增長驅動因素分析,我們將驅動我國中藥業(yè)增長的

51、因素歸納為6點:政策因素：我國政府一直對醫(yī)藥產業(yè)給予政策傾斜與保護價格因素：近年來中藥價格增長明顯快于其他商品價格增長人口因素：我國人口總量仍處于增長狀態(tài)，且人口結構趨于老齡化收入因素：隨著國民經濟的增長，我國人均收入呈現(xiàn)不斷增長趨勢觀念因素：人們對自然越來越崇尚技術因素：技術是驅動一切產業(yè)發(fā)展的動力,產業(yè)增長驅動因素分析——政策因素,94年因國務院頒布《國務院關于進一步加強藥品管理工作的緊急通知》致使醫(yī)藥業(yè)大幅滑坡就可以看

52、出這一點。由于我國中藥相對于化學藥品發(fā)展較為落后，而且中藥是我國自主的知識產權，因此我國政府對中藥一直采取了保護和扶持的態(tài)度，這很大程度上促進了我國中藥制藥業(yè)的發(fā)展。 我國開始實施醫(yī)藥分業(yè)管理和建立OTC市場，這必將使我國醫(yī)藥產業(yè)的競爭逐漸走向規(guī)范化，促進產業(yè)不斷升級。,產業(yè)增長驅動因素分析——價格因素,中藥業(yè)與醫(yī)藥及全國商品零售物價指數(shù)對比,產業(yè)增長驅動因素分析——人口驅動因素,人口結構組成及變化趨勢,產業(yè)增長驅動因素分析——

53、人口驅動因素,從目前情況看，約7%的老年人口卻消費了50%以上的藥品。由于老年人和兒童自身身體的脆弱性以及化學藥品不可避免的毒副作用，決定了老年人和兒童更是中藥的主要消費群體。,產業(yè)增長驅動因素分析——人均收入增長因素,農村居民各年人均收入情況,資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》,單位：元,產業(yè)增長驅動因素分析——人均收入增長因素,城鎮(zhèn)居民各年人均收入情況,資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》,單位：元,產業(yè)增長驅動因素分析——人均收入增長因素,1995

54、年世界各國藥品消費情況,資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》,產業(yè)增長驅動因素分析——人均收入增長因素,農村人口醫(yī)療保健支出,資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》,產業(yè)增長驅動因素分析——人均收入增長因素,城鎮(zhèn)人均醫(yī)療保健消費支出,資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》,產業(yè)增長驅動因素分析——人均收入增長因素,農村人均收入和人均醫(yī)療保健支出增長率比較,資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》,產業(yè)增長驅動因素分析——人均收入增長因素,城鎮(zhèn)人均收入和人均醫(yī)療保健支出增長率比較,資料

55、來源：《中國統(tǒng)計年鑒》,產業(yè)價值鏈分析,新藥的研究與開發(fā),新藥的研究與開發(fā),與之相比我國醫(yī)藥研發(fā)投入嚴重不足，具體到中藥產業(yè)就更少了，據(jù)統(tǒng)計目前我國中藥業(yè)研發(fā)投入平均只占藥品銷售收入的2%，由此，我國開發(fā)的中藥新藥中創(chuàng)新藥極少，多數(shù)僅限于劑型的改換，在眾多的藥品發(fā)明申請專利中，提取有效成分的發(fā)明專利只占中藥發(fā)明申請數(shù)的3%，而這類發(fā)明恰恰是代表我國中藥研究的較高水平。,新藥的研究與開發(fā),醫(yī)藥產業(yè)經濟運行國內外比較,中藥原材料分析,實際上

56、，藥材生產的不標準也恰恰是造成我國中成藥出口的一個障礙，國外對藥品的有效成分的最低標準和有害成分的最高標準有嚴格的規(guī)定，而我國中藥材質量的不穩(wěn)定，直接造成了中藥各種成分含量的不穩(wěn)定，從而阻礙了高附加值的中成藥出口。,中藥生產工藝分析,世界公認的衡量醫(yī)藥產業(yè)生產工藝過程優(yōu)劣的標準是藥品生產管理規(guī)范（GMP），我國真正實施GMP始于1988年，但是直至1997年才有中藥制藥企業(yè)通過GMP認證，到目前為止通過生產標準的中藥企業(yè)尚不足10%，而

57、且沒有一家是企業(yè)整體通過GMP驗證，不過是某一藥品或某一生產線通過GMP驗證。而日本中藥生產企業(yè)已全面實施GMP，其生產規(guī)模、技術水平、工藝裝備均已達到世界先進水平，顯然落后的生產工藝過程是阻礙我國中藥產業(yè)的發(fā)展的重要障礙。,產業(yè)集中度分析,英國兩大醫(yī)藥企業(yè)---葛蘭素-威康和史克必宣布合并,二者成為世界上規(guī)模最大的醫(yī)藥集團,占世界藥品市場7%以上的市場份額。相比之下,我國醫(yī)藥產業(yè)的規(guī)模實在小的可憐。1999年我國醫(yī)藥行業(yè)一年的藥品銷售

58、額1244.2億元,才與美國默克制藥公司年的銷售額125.5億美元相當。,產業(yè)集中度分析,中藥企業(yè)單位及產值在醫(yī)藥工業(yè)中所占比重對比,中藥工業(yè)企業(yè)占醫(yī)藥工業(yè)總數(shù)的33.6%，但其產值卻只占醫(yī)藥工業(yè)總產值的17.65%，顯然，總體來講，中藥業(yè)產業(yè)集中度偏低，企業(yè)生產能力低下，大部分中藥企業(yè)規(guī)模小。從圖—8和圖—9我們可以看得更加明顯。,產業(yè)集中度分析,按工業(yè)產值分組各組所占總企業(yè)數(shù)比重及占總利潤比重,產業(yè)集中度分析,按固定資產原值分組各組

59、占總企業(yè)數(shù)比重及占總利潤比重,資料來源：《中國醫(yī)藥年鑒》1997,產業(yè)集中度分析,固定資產在1億元以上的企業(yè)10家，占中藥企業(yè)總數(shù)的1%，其創(chuàng)造的利潤只占中藥產業(yè)的28%，而在日本10家主要中藥廠的產值占全日本中藥產值97.8% ，其中津村株式會社最大，年產值約占日本總產值70%，在我國，年產值最大的同仁堂,99年銷售收入也不過才8.4億,占中藥年銷售收入不足3%,這足已說明我國中藥產業(yè)集中度偏低，規(guī)模效益難以發(fā)揮。隨著，醫(yī)藥產業(yè)內競爭

60、的加劇，必然出現(xiàn)我國中藥制藥業(yè)從分散走向集中的局面。,銷售網(wǎng)絡分析,1997年中成藥工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)與化學藥品工業(yè)銷售率比較,銷售網(wǎng)絡分析,在世界160億美元的草藥市場（不含中國大陸市場）中，我國中藥僅占3.6%左右，這與我國中藥大國的地位級不相稱。而且在我國中藥的出口比例中，以藥材為主的局面日益嚴重，中成藥出口比例過低。當然這其中有西方國家對中藥不理解，歧視中藥的原因，但我國中藥產業(yè)自身開拓國際市場意識薄弱及產品質量低下，不能不說也是一

61、個重要的原因。,銷售網(wǎng)絡分析,中藥各年出口情況,產業(yè)經營戰(zhàn)略轉移,時間 經營戰(zhàn)略模式 戰(zhàn)略轉移驅動因素 戰(zhàn)略重點 顧客定位 1975年前 創(chuàng)新科學模式 新藥問世將獲得豐厚利潤 研究開發(fā)新藥 醫(yī)生1975 創(chuàng)新產品模式 FDA頒布一系列管理新藥 開發(fā)符合FDA 醫(yī)生和FDA ∣

62、 開發(fā)與實驗的規(guī)定，并對 要求的新藥； 1990 新藥的安全性和有效性均 降低開發(fā)成本； 做出規(guī)定 組建

63、銷售隊伍1990年 健康保護經營 健康保健組織和優(yōu)先供給組 精簡銷售隊伍 醫(yī)療保健 模式 織反對藥品高價位；公司需 降低銷售成本； 組織 負擔退休職員的健康保健費 針對醫(yī)療保健

64、 用 進行銷售,產業(yè)經營戰(zhàn)略轉移,時間 戰(zhàn)略轉移驅動因素 戰(zhàn)略重點 客戶定位 以前 醫(yī)院售藥 仿制產品，給醫(yī)院 醫(yī)生

65、 回扣 短期內 OTC市場建立 產品銷售渠道開發(fā) 國內消費者和醫(yī)生 醫(yī)藥分業(yè) 長期 加入WTO 海外銷售渠道開發(fā) 國內外消費者和醫(yī)生

66、 新藥品開發(fā) 新劑型開發(fā),產業(yè)競爭格局,隨著醫(yī)藥分業(yè)管理和OTC市場的不斷發(fā)展和完善，中藥產業(yè)內的競爭將會變得逐漸規(guī)范，并且會更加激烈。面對來自國外企業(yè)、合資企業(yè)的競爭，我國中藥業(yè)的兼并、重組的步伐將會加快，其結果必然是提高整個產業(yè)集中度，最終使產業(yè)的利潤向在新藥開發(fā)能力、產品數(shù)目，銷售網(wǎng)絡等方面占有優(yōu)勢大公司轉移。多數(shù)

67、中小公司在競爭中不占優(yōu)勢，將被兼并和重組，最終存活的中小公司因某類特色產品見長在競爭中分得利潤。,企業(yè)評價標準及評價,中藥企業(yè)的評價標準包括為以下幾方面：企業(yè)規(guī)模銷售網(wǎng)絡規(guī)模獲利能力和現(xiàn)金流量產品開發(fā)能力產品品牌產品結構,中藥上市公司規(guī)模狀況,各上市公司規(guī)模指標排名,上市公司銷售網(wǎng)絡建設情況,目前為了使銷售渠道暢通，許多上市公司都已投入巨資建設自己的銷售網(wǎng)絡，目前初具規(guī)模和實力的有同仁堂、三九醫(yī)藥和太極集團。但是這三家公司銷

68、售網(wǎng)絡各具特色，同仁堂以建立連鎖店為主；太極集團收購桐君閣后，在全國設立4大銷售集團，80多個市場部，其營銷網(wǎng)絡覆蓋了全國95％以上的地級城市和60％以上的區(qū)、縣及農村市場；三九集團則是通過并購，實現(xiàn)了自身銷售網(wǎng)絡的擴大。這三家上市公司在銷售方面具有較強優(yōu)勢。但我們必須承認,銷售渠道不暢依舊是制約中藥產業(yè)發(fā)展的重要因素,尤其是對于國外市場的開辟顯得更為薄弱.,產品結構分析,目前我國中藥產品趨于雷同，產品科技含量低是普遍存在的現(xiàn)象，但對于