利率期限結(jié)構(gòu)的信息傳遞研究.pdf

1、2000年以來，大量的金融學(xué)文獻(xiàn)開始致力于金融市場(chǎng)信息提煉研究，一個(gè)新的金融研究視角逐漸發(fā)展起來，越來越多的研究關(guān)注于“未來信息在金融工具價(jià)格中的體現(xiàn)”。此次美國(guó)次級(jí)債引發(fā)的全球金融大海嘯，讓人們深刻感受到金融市場(chǎng)信息傳遞研究的實(shí)用性和迫切性。現(xiàn)代利率期限結(jié)構(gòu)被認(rèn)為是金融資產(chǎn)定價(jià)的核心，也是連接微觀金融和宏觀經(jīng)濟(jì)兩大領(lǐng)域的橋梁。因此，本文嘗試沿著前人開拓的道路，以利率期限結(jié)構(gòu)的信息傳遞為選題，對(duì)這一個(gè)研究方向進(jìn)行豐富和擴(kuò)展。
　　

2、本文首先系統(tǒng)地回顧了利率期限結(jié)構(gòu)的理論嬗變過程，從微觀和宏觀兩個(gè)角度，闡釋了利率期限結(jié)構(gòu)在資產(chǎn)定價(jià)、保值和風(fēng)險(xiǎn)管理、套利以及投機(jī)等的基準(zhǔn)功能，以及連接貨幣市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的橋梁作用。在使用多種方法對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)收益率曲線進(jìn)行靜態(tài)擬合后，進(jìn)一步剖析了收益率曲線自身形態(tài)特征能夠傳遞的信息，如未來利率預(yù)期、久期免疫、流動(dòng)性溢價(jià)和VaR值等。
　　在此基礎(chǔ)上，研究了利率期限結(jié)構(gòu)的債券及期權(quán)定價(jià)信息傳遞，分析了風(fēng)險(xiǎn)中性概率密度函數(shù)在金融資產(chǎn)價(jià)

3、格信息傳遞中的應(yīng)用；進(jìn)一步通過CIR模型模擬動(dòng)態(tài)利率，并對(duì)浮動(dòng)利率債券進(jìn)行定價(jià)和可回售/可贖回債券進(jìn)行定價(jià)，比較實(shí)際價(jià)格與模型價(jià)格差別傳遞的信息。衍生品定價(jià)上，重點(diǎn)考察了信用違約風(fēng)險(xiǎn)和利率期權(quán)定價(jià)。
　　在股票市場(chǎng)上，通過CAPAM模型，闡述了股票定價(jià)與利率期限結(jié)構(gòu)之間關(guān)系的內(nèi)在邏輯，接下來，分別實(shí)證研究債券市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)、存款利率期限結(jié)構(gòu)和國(guó)際利率期限結(jié)構(gòu)分別對(duì)于我國(guó)股市指數(shù)收益率波動(dòng)的影響。這里發(fā)現(xiàn)了一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象，債券

4、市場(chǎng)利率和國(guó)外市場(chǎng)利率對(duì)于股市指數(shù)收益率影響幾乎可以忽略，但是，存款利率的影響卻是大的超出預(yù)期，筆者嘗試對(duì)此進(jìn)行了解釋。
　　在研究利率期限結(jié)構(gòu)的國(guó)內(nèi)宏觀變量信息傳遞時(shí)，首先通過剖析主要的宏觀經(jīng)濟(jì)模型，找出利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的內(nèi)在邏輯；然后檢驗(yàn)了利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹等信息的預(yù)測(cè)能力，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)于GDP、投資Ⅰ等因素解釋能力有限，但是能很好地解釋了消費(fèi)C、以及CPI的變化。貨幣政策信息傳遞

5、是利率期限結(jié)構(gòu)運(yùn)用的重點(diǎn)領(lǐng)域，筆者的研究也證明了這一點(diǎn)，利率期限結(jié)構(gòu)包含豐富的貨幣政策含義，不僅可以用來作為貨幣政策中介目標(biāo)，而且還可以用來評(píng)估貨幣政策的實(shí)施效果。最后，利用VAR模型綜合分析了利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀變量的脈沖響應(yīng)。
　　在開放條件下，利率期限結(jié)構(gòu)是如何反映或傳遞外部沖擊效應(yīng)信息，這是本文研究的一個(gè)重點(diǎn)。在研究后得出以下結(jié)論：(1)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)易遭受到美國(guó)貨幣政策的重大沖擊；(2)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)隱含利率的波動(dòng)性可