我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)擬合實(shí)證研究.pdf

1、作為資金價(jià)格的利率水平因期限不同而異，這種關(guān)系就是我們所要研究的利率期限結(jié)構(gòu)。目前利率期限結(jié)構(gòu)的研究角度主要有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩類：靜態(tài)是根據(jù)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的市場(chǎng)信息按特定的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)該時(shí)點(diǎn)的利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行擬合；而動(dòng)態(tài)則是在靜態(tài)擬合的基礎(chǔ)上，使用隨機(jī)過(guò)程對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的變化過(guò)程進(jìn)行描述。本文從靜態(tài)角度對(duì)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)擬合技術(shù)開(kāi)展實(shí)證研究。 論文第一章詳細(xì)回顧了國(guó)外利率期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)擬合技術(shù)發(fā)展歷程，并對(duì)近年來(lái)國(guó)內(nèi)隨著利率市場(chǎng)化和國(guó)債市

2、場(chǎng)發(fā)展而發(fā)展起來(lái)的利率期限結(jié)構(gòu)擬合技術(shù)研究現(xiàn)狀進(jìn)行了評(píng)述。從第二章開(kāi)始到第五章，本文分別用插值法、線性規(guī)劃法、樣條函數(shù)法、參數(shù)法等擬合技術(shù)分別對(duì)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了擬合實(shí)證研究。從實(shí)證結(jié)果表明：線性和非線性插值法容易受異常值影響，線性規(guī)劃法雖然避免了同一付息期內(nèi)出現(xiàn)多個(gè)到期債券導(dǎo)致無(wú)法產(chǎn)生單一解現(xiàn)象，但對(duì)貼現(xiàn)率依期限增長(zhǎng)的假設(shè)限制了利率期限結(jié)構(gòu)形狀的多樣性；多項(xiàng)式樣條法在利率曲線的近端和中端擬合精度較高，但難以解決期限結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)端

3、利率波動(dòng)問(wèn)題。本文選用了兩種B樣條函數(shù)進(jìn)行實(shí)證，發(fā)現(xiàn)以Powell(1981)的B樣條函數(shù)為基函數(shù)擬合出的利率期限結(jié)構(gòu)在穩(wěn)定性和精確度上相對(duì)較高；以Lancaster-Salkauskas的B樣條函數(shù)為基函數(shù)擬合出的利率期限結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性不高，雖然相比之下有著節(jié)點(diǎn)選擇靈活等優(yōu)點(diǎn)，但過(guò)多的節(jié)點(diǎn)甚至?xí)估势谙藿Y(jié)構(gòu)的中端產(chǎn)生劇烈波動(dòng)。在參數(shù)模型方面，本文重點(diǎn)對(duì)Nelson-Siegel模型和Nelson-Siegel-Svensson模型進(jìn)行了

4、實(shí)證研究。這一類模型描繪的曲線形狀涵蓋了利率期限結(jié)構(gòu)的所有特征，但是計(jì)算量比較大。本文在實(shí)證中發(fā)現(xiàn)，在利率期限結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單的情況下，使用Nelson-Siegel．模型因?yàn)閰?shù)簡(jiǎn)約而更為精確。論文第六章研究了平滑技術(shù)運(yùn)用對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)擬合的影響。 論文第七章重點(diǎn)放在對(duì)模型的評(píng)價(jià)上。作者認(rèn)為評(píng)價(jià)一個(gè)經(jīng)濟(jì)模型至少應(yīng)遵從兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：擬合的精確度和模型的經(jīng)濟(jì)含義。文章運(yùn)用主成分分析方法，粹取出影響利率期限結(jié)構(gòu)的水平、傾斜、曲率三個(gè)主要因素

5、，并結(jié)合我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的交易行為特征對(duì)三因素進(jìn)行了深入分析。基于這些因素，作者認(rèn)為Nelson-siegel模型在精確度和經(jīng)濟(jì)含義兩個(gè)方面結(jié)合得很好，不論是作為資產(chǎn)定價(jià)工具，還是作為宏觀調(diào)控的參考，都是比較好的選擇對(duì)象。但本文建議基于較高的穩(wěn)定性，Powell的B樣條函數(shù)擬合的利率期限結(jié)構(gòu)可以作為參照。當(dāng)然，利率期限結(jié)構(gòu)擬合精度的好壞不僅僅與模型本身有關(guān)，還與數(shù)據(jù)的完整程度有關(guān)。由于靜態(tài)擬合主要通過(guò)市場(chǎng)上現(xiàn)有的債券行情獲取信息，因而債券市