我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)擬合及其影響因素研究.pdf

1、利率反映的是市場(chǎng)資金的供求關(guān)系，是經(jīng)濟(jì)金融界一個(gè)非常重要的核心變量，它是固定收益證券以及其他金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)基礎(chǔ)，一直以來(lái)都是金融學(xué)研究的重點(diǎn)對(duì)象。近年來(lái)，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)了債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化，2015年3月存款利率上浮區(qū)間也放松到基準(zhǔn)利率的1.3倍。在我國(guó)積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的過(guò)程中，利率的資源配置功能日益增強(qiáng)，利率波動(dòng)也越發(fā)頻繁，把握利率期限結(jié)構(gòu)本身的特征，考察宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影

2、響，可以為政策制定提供理論參考，為政策效果評(píng)估提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)，為提高債券市場(chǎng)有效性提供強(qiáng)有力的支撐。
　　本文首先系統(tǒng)地回顧了利率期限結(jié)構(gòu)的傳統(tǒng)理論和現(xiàn)代估計(jì)模型，全面闡釋了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素影響利率期限結(jié)構(gòu)的原理，簡(jiǎn)要介紹了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素影響利率期限結(jié)構(gòu)的分析模型——結(jié)構(gòu)性向量自回歸（SVAR）模型。根據(jù)本國(guó)實(shí)情，認(rèn)為我國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)完全符合優(yōu)先置產(chǎn)理論，同時(shí)可以運(yùn)用三階段樣條函數(shù)模型和Svensson模型對(duì)其進(jìn)行擬合估計(jì)。運(yùn)用兩類(lèi)模型

3、對(duì)我國(guó)銀行間市場(chǎng)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行擬合估計(jì)后，對(duì)比分析兩類(lèi)模型的擬合效果得知，三階段樣條函數(shù)模型是擬合我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)的最優(yōu)模型?；谌A段樣條函數(shù)的模型參數(shù)，可以獲得每個(gè)時(shí)期的即期利率，據(jù)此可以計(jì)算得出代表利率期限結(jié)構(gòu)自身特征的三大經(jīng)驗(yàn)因子——水平因子、斜率因子和曲率因子。
　　把握利率期限結(jié)構(gòu)的自身特征后，將宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量分為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策調(diào)整和物價(jià)水平波動(dòng)三大類(lèi)，將相關(guān)變量引入SVAR模型，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解

4、技術(shù)研究宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響動(dòng)態(tài)，得出以下結(jié)論：（1）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)三大因子的解釋差別較大，對(duì)曲率因子的解釋力度最大（近60％），斜率因子次之，水平因子最后（最高只有30%）。（2）實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是導(dǎo)致利率期限結(jié)構(gòu)變化的最主要宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素，影響最顯著，最持久。（3）水平因子和斜率因子對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素的響應(yīng)均呈震蕩式，曲率因子對(duì)貨幣政策調(diào)整和物價(jià)水平波動(dòng)的響應(yīng)也如此，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沖擊對(duì)其影響基本呈負(fù)向。（4）貨幣政