利率期限結(jié)構(gòu)的最優(yōu)估計(jì)及其應(yīng)用研究.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)，又稱為收益率曲線，是指在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上不同期限的零息債券到期收益率所組成的一條曲線。它是資產(chǎn)定價(jià)、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、保值和風(fēng)險(xiǎn)管理、套利以及投機(jī)的基準(zhǔn)。正是由于利率期限結(jié)構(gòu)的基準(zhǔn)作用，對(duì)它的研究一直是金融工程領(lǐng)域一個(gè)非?；镜膯栴}。隨著近年來中國金融市場(chǎng)創(chuàng)新不斷深入，各種金融衍生利率工具的不斷推出，加快對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的研究更加具有現(xiàn)實(shí)意義。 本文首先對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的研究現(xiàn)狀加以評(píng)述，從利率期限結(jié)構(gòu)的形成假設(shè)和檢驗(yàn)、靜態(tài)估計(jì)

2、、動(dòng)態(tài)模型這3個(gè)方面對(duì)相關(guān)理論和模型加以詳細(xì)介紹和分析。接著本文從利率期限結(jié)構(gòu)最優(yōu)靜態(tài)估計(jì)的角度來加以展開，針對(duì)發(fā)達(dá)國家債券市場(chǎng)流動(dòng)性與發(fā)展中國家債券市場(chǎng)流動(dòng)性存在的巨大差異，提出了～個(gè)適合于非流動(dòng)性市場(chǎng)下收益率曲線的估計(jì)框架并從國債投資者的角度確定了利率期限結(jié)構(gòu)最優(yōu)靜態(tài)估計(jì)的原則和評(píng)價(jià)指標(biāo)。在實(shí)證研究部分，利用上海證券交易所的國債數(shù)據(jù)，從5個(gè)方面比較分析了7種期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)估計(jì)方法，發(fā)現(xiàn)指數(shù)樣條法是該市場(chǎng)的最優(yōu)估計(jì)方法，無論在樣本內(nèi)還

3、是樣本外，指數(shù)樣條法的解釋和預(yù)測(cè)能力是最強(qiáng)的，這種方法具有定價(jià)精確性、估計(jì)穩(wěn)定性和強(qiáng)壯性、預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。然后，本文圍繞利率期限結(jié)構(gòu)的最優(yōu)動(dòng)態(tài)模型加以展開，針對(duì)短期利率的動(dòng)態(tài)行為特征，提出了一個(gè)包含GARCH-Jump-Level過程的利率動(dòng)態(tài)模型群，對(duì)最優(yōu)利率動(dòng)態(tài)模型的含義進(jìn)行了定義并確定了評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)以上交所R091國債回購市場(chǎng)為實(shí)證對(duì)象對(duì)提出的利率動(dòng)態(tài)模型群加以實(shí)證研究，從樣本內(nèi)解釋、樣本外預(yù)測(cè)、似然比檢驗(yàn)和無條件概率密度圖4個(gè)方

4、面加以比較，發(fā)現(xiàn)GARCH-Jump模型是該市場(chǎng)的最優(yōu)利率動(dòng)態(tài)模型。對(duì)上交所R091回購利率波動(dòng)進(jìn)行描述，不但需要考慮GARCH過程，也需要考慮跳躍過程，與發(fā)達(dá)國家利率市場(chǎng)不同，利率波動(dòng)的水平效應(yīng)在上交所回購市場(chǎng)并不顯著，跳躍不僅是利率均值回復(fù)的來源之一，也是利率波動(dòng)的來源之一。最后是利率期限結(jié)構(gòu)最優(yōu)估計(jì)的應(yīng)用研究，利用前面兩章的研究結(jié)果，本文對(duì)期限溢酬、利率波動(dòng)的周內(nèi)效應(yīng)、期限結(jié)構(gòu)中隱含的貨幣政策信息進(jìn)行了分析。其中在期限溢酬部分，提

5、出了一個(gè)利用即期利率數(shù)據(jù)，采用Kalman濾波來估計(jì)期限溢酬的模型，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)上交所國債利率市場(chǎng)期限溢酬是時(shí)變的，期限越短期限溢酬的時(shí)變特征越明顯。在利率波動(dòng)的周內(nèi)效應(yīng)方面，利用GARCH-Jump模型分析了利率波動(dòng)的周內(nèi)效應(yīng)，證實(shí)了回購利率市場(chǎng)同樣存在利率波動(dòng)的周內(nèi)效應(yīng)，國家行政政策及其它一些法規(guī)制度在出臺(tái)時(shí)間上的日歷特征是造成利率波動(dòng)出現(xiàn)周一效應(yīng)和周五效應(yīng)的最主要原因。在利率期限結(jié)構(gòu)中隱含的貨幣政策信息方面，本文從利率期限結(jié)構(gòu)反映