我國利率期限結(jié)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測能力實(shí)證研究.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)包含著豐富的經(jīng)濟(jì)含義，從20世紀(jì)90年代開始，已有大量學(xué)者開始從事利率期限結(jié)構(gòu)對未來經(jīng)濟(jì)活動預(yù)測的研究。利率期限結(jié)構(gòu)是指那些在期限長短方面不相同的證券，其內(nèi)含的到期收益率與對應(yīng)到期期限這二者的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)的利率差指的是長短期利率的差額，通常認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)與貨幣政策聯(lián)系相當(dāng)緊密，并因此包含了未來利率變動趨勢、經(jīng)濟(jì)增長的變化以及通貨膨脹率變化等信息。研究者們將利率差作為一個指示指標(biāo)，對未來經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行預(yù)測。
　　

2、 大多數(shù)文獻(xiàn)已經(jīng)通過實(shí)證分析得出利率差和宏觀經(jīng)濟(jì)存在正向的相關(guān)關(guān)系，尤其是那些研究美國利率差預(yù)測能力的文獻(xiàn)，無論樣本期間取法如何不同，均得到兩者之間存在正向關(guān)系的結(jié)論。除此以外，許多學(xué)者還經(jīng)常在probit模型當(dāng)中使用利率差來預(yù)測發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的概率情況。隨著我國利率市場化進(jìn)程的陸續(xù)推出，國債市場的不斷擴(kuò)充，國債的發(fā)行量和交易量的持續(xù)增加，完整的利率期限結(jié)構(gòu)正在逐步形成和完善，利率資源配置的功能也在不斷加強(qiáng)。
　　 因此，研究我國

3、的利率期限結(jié)構(gòu)是否能對未來宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測已經(jīng)變得異常必要并且具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，這也主要是因?yàn)楦鞣嚼嫦嚓P(guān)者在得知未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之后，將會做出許多重要并有實(shí)質(zhì)意義的經(jīng)濟(jì)決策：對于貨幣政策決策者，掌握了未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢后，央行可以根據(jù)其情況實(shí)施與之相適應(yīng)的貨幣政策(提升或調(diào)低利率、控制通貨膨脹率等)，如果預(yù)測結(jié)果顯示經(jīng)濟(jì)有衰退的跡象，政府則可以實(shí)行寬松的貨幣政策來減緩經(jīng)濟(jì)衰退的程度；對于企業(yè)部門，能夠準(zhǔn)確的預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)走勢情況則意味著

4、可以賺取更豐厚的利潤，因?yàn)槠髽I(yè)可以根據(jù)對未來經(jīng)濟(jì)增長情況的提前預(yù)知，做出許多有前瞻性的商業(yè)決策(例如融資規(guī)模籌劃、生產(chǎn)規(guī)模確定等)。此外，近年次債危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動幅度加大，如何準(zhǔn)確把握宏觀經(jīng)濟(jì)的走向，以便在動蕩復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下預(yù)先掌握各方變動趨勢并做出適當(dāng)?shù)臎Q策調(diào)整，是企業(yè)和經(jīng)濟(jì)政策制定者尤其關(guān)心的課題。
　　 本文試圖選取幾個關(guān)鍵期限的利率差，選取依據(jù)為銀行間國債市場上規(guī)定的做市商必須進(jìn)行做市的三年期，七年期，十

5、年期以及其他短期利率，一年期和半年期利率。全文實(shí)證研究思路縱向來看，使用四類模型進(jìn)行實(shí)證研究，通過把被解釋變量滯后一期項(xiàng)作為解釋變量建立基準(zhǔn)模型，以便評估另外三類模型的預(yù)測效力，這另外三類模型分別為：第一類，單獨(dú)將利率差作為解釋變量的預(yù)測模型；第二類，在第一類的基礎(chǔ)上增加被解釋變量的滯后項(xiàng)為解釋變量的預(yù)測模型；第三類，在第二類的基礎(chǔ)上加入貨幣政策的代表性指標(biāo)M1的預(yù)測模型；橫向來看，本文各個模型均使用樣本外預(yù)測的方法，將樣本數(shù)據(jù)分成兩部

6、分，第一部分?jǐn)?shù)據(jù)用來估計模型，第二部分?jǐn)?shù)據(jù)用來進(jìn)行樣本外預(yù)測，從而對之前建模的有效性進(jìn)行分析判斷，并將其與基準(zhǔn)模型的預(yù)測能力做對比分析。之后，將類似的研究思路和方法用在選取的發(fā)達(dá)國家的一個代表，澳大利亞，通過對兩個國家的實(shí)證研究，來分析中國市場化進(jìn)程中，其資本市場以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展與國外成熟市場的成果及差距。
　　 通過幾類模型的建立和實(shí)證研究分析，文章最后得出結(jié)論：在中國，利率差對經(jīng)濟(jì)增長有一定的預(yù)測能力，10年期與3年期利差對經(jīng)濟(jì)

7、增長的預(yù)測能力最強(qiáng)，且預(yù)測步長為未來4個月，表現(xiàn)為正向的相關(guān)關(guān)系；利率差對通貨膨脹的預(yù)測實(shí)證結(jié)果表明，二者相關(guān)關(guān)系并不很顯著，且相關(guān)變動方向也不穩(wěn)定，在一些樣本外預(yù)測效果較好的情況下，10年期與7年期利率差對未來12個月的通貨膨脹預(yù)測能力最強(qiáng)，且這種情況下其關(guān)系為正向的相關(guān)關(guān)系。在加入預(yù)測變量的滯后項(xiàng)或者貨幣政策之后，預(yù)測能力有所提高，但并不影響預(yù)測的方向。而在澳大利亞，利率差對經(jīng)濟(jì)增長同樣也有一定的預(yù)測能力，利率差單獨(dú)作為自變量，對經(jīng)