我國國債利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀因子動態(tài)相依性的實證研究.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)活動緊密相連，經(jīng)濟(jì)學(xué)者們的大量研究發(fā)現(xiàn)，債券市場對宏觀經(jīng)濟(jì)新消息的釋放非常敏感，利率期限結(jié)構(gòu)的變化對未來宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的影響蘊(yùn)含著極其重要的價值。2006年，我國參照國際通行做法，改國債逐年審批年度發(fā)行額方式為國債余額管理方式。自此財政部可以在一年的期間內(nèi)，根據(jù)赤字和金融市場等實際情況，靈活地制定發(fā)行國債的期限和頻率，使得當(dāng)前市場上較為缺乏的短期國債發(fā)行量大大增加，極大豐富和完善了國債期限結(jié)構(gòu)。因此，系統(tǒng)、深入地研究

2、利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的動態(tài)相依性，以及這種聯(lián)動性對債券定價、投資決策和政策制定具有極其重要的意義。 宏觀——利率期限結(jié)構(gòu)模型的建立能有效地解釋宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對期限結(jié)構(gòu)因子及期限結(jié)構(gòu)移動的影響。為了更確切地探討利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的這種動態(tài)相依性，本文首先選取了上海證券交易所62個月國債月收盤數(shù)據(jù)，采用目前占主流地位的B樣條法對國債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行擬合，得到光滑的即期利率曲線；接著在已有的宏觀——利率期限結(jié)構(gòu)VAR模型中

3、，從國債定價角度出發(fā)，加入了金融學(xué)中的核心定價理論——無套利定價原理，選取9個有代表性的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，探討無套利約束加入后對模型的適用性和改善性。 實證得出，通貨膨脹對即期利率有正向沖擊，且對短期利率沖擊大于對中期利率的沖擊；實體經(jīng)濟(jì)和貨幣政策對即期利率具有負(fù)向沖擊，隨到期期限的延長而逐漸減弱。引入宏觀因子和無套利約束對短期期限結(jié)構(gòu)模型并沒有改善作用，而對中期即期利率的預(yù)測效果明顯優(yōu)于未引入宏觀因子和無套利約束，但至于更長期限的