國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)與主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性研究.pdf

1、隨著歐債危機(jī)的爆發(fā)和深化，主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)從新興市場(chǎng)蔓延到了經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家。歐洲各國(guó)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，不僅影響了違約國(guó)的經(jīng)濟(jì)，還危及其他各國(guó)，導(dǎo)致市場(chǎng)上金融恐慌情緒加劇，甚至引發(fā)一系列社會(huì)問題和政治問題，給世界經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重傷害。近年來，如何對(duì)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和管理受到業(yè)界和學(xué)者的關(guān)注。
　　國(guó)債是主權(quán)債務(wù)。主權(quán)國(guó)家有違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，往往伴隨著國(guó)債收益率的大幅上升。傳統(tǒng)的研究?jī)H僅關(guān)注于國(guó)債收益率大小的變化，而本

2、文嘗試將國(guó)債收益期限結(jié)構(gòu)作為研究對(duì)象，因?yàn)閲?guó)債利率期限結(jié)構(gòu)，反映了相同風(fēng)險(xiǎn)水平下，國(guó)債的即期利率與到期期限之間的關(guān)系及變化規(guī)律，通過主成分分析不僅能夠提取到國(guó)債利率變化的大小，還可以獲得長(zhǎng)短期利差、利率傳導(dǎo)等信息。因此，本文選取國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)與主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性進(jìn)行研究，試圖從中找到更有效的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信息和管理手段。
　　文章基于日數(shù)據(jù)，將主權(quán)信用違約互換溢價(jià)作為衡量主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，對(duì)中國(guó)、美國(guó)、日本、希臘四個(gè)國(guó)家不同期

3、限的國(guó)債利率進(jìn)行了主成分分析，然后用提取到的水平因子和斜率因子與主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相關(guān)性分析，通過單位根、協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、向量自回歸(VAR)模型、脈沖響應(yīng)和方差分解等對(duì)兩者的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)水平因子與主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系，主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)不僅引起國(guó)債收益率的變化，而且顯著影響了長(zhǎng)短期利差。發(fā)生過危機(jī)的希臘與沒有發(fā)生危機(jī)的國(guó)家相比，主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)長(zhǎng)短期利差的作用效果不同，導(dǎo)致希臘的國(guó)債收益率曲線的