基于Nelson-Siegel模型的利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟變量的實證分析.pdf

1、利率是金融市場的基石，實務(wù)中不管是資產(chǎn)的定價，還是風險管理都與之相關(guān);而作為研究中較為重要的一環(huán)，利率期限結(jié)構(gòu)更是與資產(chǎn)定價、風險管理等內(nèi)容息息相關(guān)。通過對利率期限結(jié)構(gòu)的深入研究分析，我們能夠獲得收益率曲線中所蘊含的部分信息，包括市場參與者對于未來宏觀經(jīng)濟走勢的預(yù)判，以及對于貨幣政策預(yù)期等信息，即能體現(xiàn)金融市場參與者對于貨幣政策以及實體經(jīng)濟運行的解讀，反過來監(jiān)管部門也能根據(jù)曲線形態(tài)檢驗政策的傳導(dǎo)是否順暢。整體而言，利率期限結(jié)構(gòu)不僅在非線

2、性、動態(tài)模型方面具備一定的理論研究意義，同時也和當前我國發(fā)展階段、基本國情相契合，具有較強的現(xiàn)實意義。
　　本文首先是對利率期限結(jié)構(gòu)的水平因子與傾斜因子做了一定的研究分析，并在此基礎(chǔ)研究其與宏觀經(jīng)濟變量之間的關(guān)系。
　　考慮到Nelson-Siegel模型的參數(shù)具有較強的經(jīng)濟含義，本文首先根據(jù)Nelson-Siegel模型對利率曲線進行擬合。實證后發(fā)現(xiàn)根據(jù)三個參數(shù)建立的收益率曲線呈現(xiàn)向上傾斜的形態(tài)，與純預(yù)期理論以及流動性偏好

3、理論結(jié)果相一致，也同樣與實際相符合。此外我們通過研究發(fā)現(xiàn)，參數(shù)β0與各時間期限的國債收益率之間存在著較強的相關(guān)性，并且可以觀察到隨著國債期限的提升，兩者的相關(guān)性越發(fā)顯著，因此參數(shù)β0可作為利率期限結(jié)構(gòu)的水平因子;同樣我們也已發(fā)現(xiàn)參數(shù)β1在一定程度上能反映利率期限結(jié)構(gòu)的傾斜變化，可作為利率期限結(jié)構(gòu)的傾斜因子。
　　在獲得利率期限結(jié)構(gòu)因子后，我們研究了水平因子、傾斜因子與宏觀因素之間的關(guān)系，這里我們使用了格蘭杰因果檢驗，并做了脈沖分析

4、。我們選擇了代表貨幣政策的銀行間隔夜加權(quán)質(zhì)押式回購利率，代表實體經(jīng)濟回報率的工業(yè)增加值同比增速，代表通脹水平的居民消費價格指數(shù)，以及代表外匯市場波動的離岸匯率;我們實證發(fā)現(xiàn)水平因子中確實包含了貨幣政策、經(jīng)濟運行狀況以及通脹水平的信息，14年末至16年初債券市場的運行狀況尤其能體現(xiàn)這一點。在此基礎(chǔ)上，脈沖響應(yīng)顯示，對于貨幣政策、經(jīng)濟增長以及通脹的沖擊，水平因子表現(xiàn)為正向;并且隨著時間的延續(xù)，沖擊將逐步趨于平緩。
　　在本文最后，我們

5、通過馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型進行了深入的研究分析，分析控制水平因子以及傾斜因子的兩類狀態(tài)中蘊含得信息，發(fā)現(xiàn)低水平因子的狀態(tài)下對應(yīng)著較為寬松的貨幣政策、偏低的實體經(jīng)濟增速與通脹。在此基礎(chǔ)上，我們將宏觀經(jīng)濟變量同樣納入模型進行分析，實證結(jié)果顯示，偏低的水平因子確實與寬松的貨幣政策、偏低的實體經(jīng)濟增速與通脹的宏觀經(jīng)濟環(huán)境受同一狀態(tài)控制。
　　本文的研究表明，通過Nelson-Siegel模型估算出的利率期限結(jié)構(gòu)水平因子、傾斜因子確實與宏觀經(jīng)