宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)中美國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的影響——基于VAR模型的研究.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)是指某個(gè)時(shí)點(diǎn)不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系。它是資產(chǎn)定價(jià)、金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資套利及中央制定貨幣政策的基準(zhǔn)和依據(jù)。對(duì)于利率期限結(jié)構(gòu)的研究，國(guó)內(nèi)外均做了相當(dāng)程度的探索，但國(guó)內(nèi)相當(dāng)部分文獻(xiàn)皆重在研究利率期限結(jié)構(gòu)假設(shè)、利率期限結(jié)構(gòu)估計(jì)等基于利率期限結(jié)構(gòu)本身特點(diǎn)的微觀方面的研究，而對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間相關(guān)聯(lián)系的研究卻相對(duì)較少，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)宏觀因素方面的分析，也已是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)的前沿研究

2、領(lǐng)域之一。盡管近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者也開始嘗試對(duì)我國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)因子之間的關(guān)系做了一些探討，但就我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)解釋力的程度與發(fā)達(dá)國(guó)家之間的差距，以及2008年-2012年金融危機(jī)期間宏觀因素對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響程度是否發(fā)生了改變有均未有直接的橫向比較研究，本文的探討，在一定程度上對(duì)該領(lǐng)域的研究進(jìn)行了豐富與完善。
　　本文按照先理論，后實(shí)證的思路進(jìn)行展開，該文的主要研究?jī)?nèi)容包括：國(guó)內(nèi)外相關(guān)利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)間關(guān)

3、系研究的現(xiàn)狀描述，以及利率期限結(jié)構(gòu)相關(guān)理論的綜述，包括傳統(tǒng)利率期限結(jié)構(gòu)理論以及現(xiàn)代利率期限結(jié)構(gòu)理論，并采用Nelson-Siegel-Svensson模型對(duì)上證交易所2003年-2013年的中國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了靜態(tài)估計(jì)，觀察到2008年-2012年金融危機(jī)期間，中美國(guó)債利率均出現(xiàn)大幅下降趨勢(shì)，這與我國(guó)2008年9月以來(lái)，我國(guó)貨幣政策當(dāng)局改變從緊的貨幣政策，開始逐漸降低利率的事實(shí)相吻合，而美國(guó)國(guó)債收益率自2007年6月就開始出現(xiàn)大幅

4、下降，表明我國(guó)對(duì)該次金融危機(jī)的反應(yīng)滯后美國(guó)大約一年時(shí)間。接著對(duì)中美兩國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了主成分分析，分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)國(guó)債前三個(gè)主要因素對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的方差貢獻(xiàn)率分別為60.21％、22.072%及12.335%，累計(jì)貢獻(xiàn)率為95.029%，而美國(guó)國(guó)債前三個(gè)因子對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的方差貢獻(xiàn)率分別是90.901％、8.62%、0.334%，累積貢獻(xiàn)率為99.87％。尤其我們注意到曲度因子，通常該因子在發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)中發(fā)揮的影響在5%以下，文中

5、分析發(fā)現(xiàn)，曲度因子對(duì)美國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的影響僅為0.334%，而對(duì)中國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的影響則高達(dá)12.335%，導(dǎo)致這一原因可能是因?yàn)橹袊?guó)債券市場(chǎng)存在過(guò)多的投機(jī)、炒作等因素，從而增加了中國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的扭曲度。最后采用VAR模型就中美兩國(guó)金融危機(jī)期間與非金融危機(jī)期間宏觀因素對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了分析，研究發(fā)現(xiàn)，在正常時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)中國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的影響程度為30%-47%，低于宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)美國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)55