戰(zhàn)略價值導(dǎo)向的經(jīng)營者行為績效及股票期權(quán)激勵制度研究.pdf

1、現(xiàn)代公司的特征之一就是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，公司所有者及經(jīng)營者作為不同的利益主體，存在各自不同的利益，從而產(chǎn)生所謂的委托-代理問題。要解決委托-代理問題，股票期權(quán)激勵是一個方法。從上世紀(jì)70年代起，美國開始建立職工持股計劃(ESOP)，迄今為止美國大多數(shù)企業(yè)都采用了股票期權(quán)計劃，特別是高新技術(shù)行業(yè)。但是股票期權(quán)制度也存在頗多爭議。贊成者認(rèn)為實施該制度可以促使經(jīng)營者關(guān)心投資者的利益和資產(chǎn)保值增值，使經(jīng)營者的利益與投資者的利益緊密結(jié)合在一起

2、。反對者認(rèn)為該制度有很多缺陷，比如，經(jīng)營者會通過操縱股票價格行一己之私，而且在激勵對象、價格決定和行權(quán)方式等方面存在技術(shù)性困難等。
　　 上世紀(jì)90年代初，我國才逐漸引入股票期權(quán)制度，與西方成熟的股權(quán)激勵制度相比，我國的股票期權(quán)激勵實踐尚處于嘗試探索階段，在取得一定成效的同時，也存在不少困難和問題。面對股票期權(quán)制度的引進(jìn)，國內(nèi)呈現(xiàn)兩派截然不同的態(tài)度:贊成派認(rèn)為，這種變化體現(xiàn)了社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，是生產(chǎn)關(guān)系適應(yīng)生產(chǎn)力的需要，它代表

3、了知識經(jīng)濟(jì)時代知識資本已經(jīng)取得了與股東資本同樣的分配地位;反對派則認(rèn)為，我國目前并不具備實施股票期權(quán)制度的配套環(huán)境，如資本市場秩序、相關(guān)法律環(huán)境、信息披露機(jī)制及經(jīng)理人市場等，擔(dān)心股票期權(quán)會導(dǎo)致更加明顯的貧富差距和分配不公。本文認(rèn)為，在中國探索和推行股票期權(quán)制度不僅很有必要，而且具有積極的現(xiàn)實意義。但是不能盲目照搬國外模式，需要對股票期權(quán)制度作出新的詮釋和安排。
　　 在中國推行股票期權(quán)制度，需要解決三個難題。一是常規(guī)性技術(shù)難題，

4、包括激勵對象的選擇、行權(quán)價格的確定以及行權(quán)方式的選擇等等;二是針對中國資本市場的波動性問題，采取何種方式過濾各種干擾因素;三是如何解決由于企業(yè)多樣性造成的經(jīng)理人的素質(zhì)差異問題。
　　 圍繞三個難題，根據(jù)研究目的以及獨特的研究視角，本文將以股票期權(quán)制度的完善為主線，以公司經(jīng)營者的績效評價為導(dǎo)向，以國有上市公司為研究載體，研究以下主要內(nèi)容:
　　 (1)戰(zhàn)略價值導(dǎo)向下的行為績效理論模型
　　 行為績效的概念雖然不是新

5、的問題，但是行為績效的理論體系并不完善，學(xué)術(shù)界對行為績效理論中的大量基礎(chǔ)、關(guān)鍵問題還存在不同意見。除此之外，行為績效用于經(jīng)營者績效評價上也存在不少需要認(rèn)識的新問題。本文將在理論文獻(xiàn)梳理的基礎(chǔ)上，提出比較完善的行為績效理論模型，并對行為績效理論中涉及的行為識別、行為績效評價等關(guān)鍵問題展開研究。本文將行為績效應(yīng)用經(jīng)營者績效評價上，因此不可回避地包括:在“委托—代理”關(guān)系下公司經(jīng)營者的行為界定和行為識別;基于戰(zhàn)略價值的公司經(jīng)營者行為績效的評價

6、視角和評價體系;國有上市公司面向股票期權(quán)的行為績效激勵機(jī)制和方法等。本文將經(jīng)營者的行為績效建立在戰(zhàn)略價值基礎(chǔ)上，它有可能會突破一般的行為績效觀。在“委托—代理”框架下，經(jīng)營者的戰(zhàn)略價值如何體現(xiàn)、如何識別，以及如何與激勵相聯(lián)系等均為本文研究的核心問題之一。
　　 (2)國有上市公司股票期權(quán)制度的實證研究
　　 在國外，關(guān)于股票期權(quán)的實證研究較多，但是在我國基本上還是空白，主要原因在于我國股票期權(quán)制度剛剛起步，大多數(shù)公司的股

7、票期權(quán)尚未經(jīng)歷一個完整行權(quán)周期，實證研究面臨著不少困難。本文將股票期權(quán)制度作為研究對象，從制度設(shè)計、制度框架和制度效能等角度進(jìn)行理論推理，對股票期權(quán)制度機(jī)理的效度進(jìn)行理論判定。在此基礎(chǔ)上，選取滬深兩市公布的37家公司的股票期權(quán)方案進(jìn)行的實證檢驗。本文將對我國國有上市公司的股票期權(quán)實施方案進(jìn)行分析，研究國有上市公司股票期權(quán)制度的設(shè)計導(dǎo)向和制度框架。
　　 (3)國有上市公司股票期權(quán)的制度設(shè)計
　　 在理論推導(dǎo)和實證研究的基

8、礎(chǔ)上，研究國有上市公司實施股票期權(quán)的特殊問題。本文認(rèn)為，一個完善的股票期權(quán)制度需要解決三個關(guān)鍵問題，即期權(quán)對象（選擇激勵對象）、期權(quán)定價（激勵的程度）和期權(quán)行使（激勵的條件）等。而圍繞這三個關(guān)鍵問題的核心是績效評價，無論是選擇激勵對象，還是期權(quán)定價或行權(quán)條件，均建立在績效評價基礎(chǔ)上，目前圍繞股票期權(quán)制度的爭論也集中于此，同時它還是股票期權(quán)實施方案制定的依據(jù)。鑒于國有企業(yè)的特殊性，其績效評價與一般意義上的股份公司有所不同。本文在分析各種評

9、價方法的基礎(chǔ)上，將以戰(zhàn)略價值導(dǎo)向下的行為績效理論為基礎(chǔ)，以企業(yè)家的戰(zhàn)略價值為績效導(dǎo)向，分別研究公司經(jīng)營者的經(jīng)營能力識別、努力水平識別和行為結(jié)果識別三個問題，并對應(yīng)性地解決期權(quán)對象、期權(quán)定價和期權(quán)行使等關(guān)鍵問題。
　　 (4)國有上市公司股票期權(quán)制度的完善
　　 在我國，股票期權(quán)制度的推行會遇到兩個方面的問題和挑戰(zhàn):其一，優(yōu)秀的企業(yè)家是我國最短缺的人力資源，國有企業(yè)經(jīng)營者的隊伍不夠完善，素質(zhì)不均，經(jīng)營能力差異性較大。換言之

10、，在現(xiàn)階段，國有企業(yè)經(jīng)營者對國有資產(chǎn)保值增值的戰(zhàn)略貢獻(xiàn)存在較大的差異，因此，籠統(tǒng)地采用一般性的股票期權(quán)制度就會存在不少問題。本文為此運(yùn)用經(jīng)營者績效分類矩陣模型，按照績效狀況將經(jīng)營者分成四種類型，在分析四種不同類型經(jīng)營者戰(zhàn)略價值的基礎(chǔ)上，分別提出不同的股票期權(quán)激勵計劃，實現(xiàn)股票期權(quán)制度的分類指導(dǎo)，從而為我國上市公司股票期權(quán)激勵制度的完善找到現(xiàn)實的途徑。
　　 (5)國有上市公司股票期權(quán)制度的評價及糾偏
　　 再好的制度設(shè)計

11、在實施中也會出現(xiàn)偏差和問題，股票期權(quán)制度的實施受到內(nèi)外兩個方面多種因素的影響，其內(nèi)在的制度本身在很多要素及其關(guān)系上存在失衡的可能性，其外部的實施條件也面臨著國有企業(yè)、資本市場、信息披露等很多擾動因素的影響。本文認(rèn)為，股票期權(quán)制度固然在實施方案上要認(rèn)真設(shè)計（本文從行為績效評價的角度研究合理的股票期權(quán)制度），但是同時要建立糾偏機(jī)制?；谏鲜稣J(rèn)識，本文將對股票期權(quán)制度的運(yùn)行偏差進(jìn)行分析和提煉，分別從評價模型改進(jìn)、行為績效設(shè)計和完善外部環(huán)境等方

12、面構(gòu)建適用于國有上市公司的股票期權(quán)糾偏機(jī)制。
　　 在前人研究的基礎(chǔ)上本文擬在以下幾個方面進(jìn)行創(chuàng)新:
　　 (1)經(jīng)營者績效評價及其激勵制度設(shè)計的核心在于如何看待經(jīng)營者價值，相對于傳統(tǒng)理論把經(jīng)營者價值集中于其為企業(yè)帶來的保值增值上而言，本文則把經(jīng)營者價值定義為戰(zhàn)略價值。戰(zhàn)略價值不單純反映在結(jié)果導(dǎo)向的財務(wù)價值上，更重要是經(jīng)營者的行為能力、行為方式等。在此基礎(chǔ)上，從激勵對象、購股規(guī)定、售股規(guī)定、權(quán)利義務(wù)、股權(quán)管理、操作方式六

13、個方面構(gòu)建基于戰(zhàn)略價值導(dǎo)向的經(jīng)營者行為績效評價的股票期權(quán)制度框架。
　　 (2)構(gòu)建一個隨機(jī)信號(signaling)博弈模型，根據(jù)模型的推導(dǎo)和分析結(jié)果以判定在什么條件下可分離高能力和低能力的經(jīng)營者，從而在條件成立的情況下剔除那些能力低下的經(jīng)營者，實現(xiàn)將低能力的經(jīng)營者分離出去以阻止其進(jìn)行財富轉(zhuǎn)移行為和國有資產(chǎn)浪費(fèi)的問題，并且在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)經(jīng)營者的能力評價以期獲得高素質(zhì)的管理者能實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略價值，為經(jīng)營者的行為績效評價提高參考。

14、
　　 (3)經(jīng)營者的戰(zhàn)略價值是有差異的，將經(jīng)營者按其一定時期的期望績效與成長能力特點構(gòu)建了一個價值績效分類矩陣，并將經(jīng)營者大致分為四種類型，即問題型（低期望收益，低成長能力）、收益型（高期望收益，低成長能力）、潛力型（低期望收益，高成長能力）和優(yōu)質(zhì)型（高期望收益，高成長能力）。并具體分析了不同類型的經(jīng)營者的股票期權(quán)激勵設(shè)計。
　　 通過以上的研究本文得出如下結(jié)論:
　　 (1)傳統(tǒng)的股票期權(quán)激勵制度是以結(jié)果為導(dǎo)

15、向的，單純追求財務(wù)目標(biāo)，因此容易被操縱。本文把行為績效評價理論引入其中，構(gòu)建了基于戰(zhàn)略價值導(dǎo)向的經(jīng)營者績效評價模型?；趹?zhàn)略價值導(dǎo)向的行為績效評價可以有效地區(qū)分出經(jīng)營者行為中符合企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略要求的行為，改變以往的績效評定只注重經(jīng)營者行為的短期效果，忽視經(jīng)營者行為的長期效果的不足，鼓勵經(jīng)營者表現(xiàn)出符合企業(yè)長期戰(zhàn)略發(fā)展需要的行為。
　　 (2)簡單的隨機(jī)信號(signaling)博弈模型的核心就在于將一定的關(guān)鍵的績效考核指標(biāo)作為

16、賦予股票期權(quán)的前提條件。面對具有一定的挑戰(zhàn)性的指標(biāo)要求，尤其是加入了考察經(jīng)營者行為績效的指標(biāo)，低能力的經(jīng)營者在權(quán)衡實現(xiàn)的高成本和低概率后將會選擇退出，高能力的公司經(jīng)營者則會選擇進(jìn)入，從而實現(xiàn)二者的分離和甄別。這就有效地解決了股票期權(quán)激勵對象的選擇問題。
　　 (3)本文運(yùn)用經(jīng)營者績效分類矩陣模型承認(rèn)了經(jīng)營者戰(zhàn)略績效的差異性，并按照戰(zhàn)略績效狀況將經(jīng)營者分成四種類型，在分析四種不同類型經(jīng)營者戰(zhàn)略價值的基礎(chǔ)上，分別提出不同的股票期權(quán)激