美國經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機(jī)制對我國的借鑒與啟示 (1)

1、19CHINAMANAGEMENTINFMATIONIZATION中國管理信息化ChinaManagementInfmationization2006年8月第9卷第8期Aug.2006Vol.9No.8（無錫商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院會計(jì)系，江蘇無錫214063）劉勤美國經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機(jī)制對我國的借鑒與啟示[摘要]20世紀(jì)90年代后期，ESO這種長期激勵與約束機(jī)制受到越來越多的企業(yè)青睞。本文首先簡要介紹美國經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機(jī)制帶來的正負(fù)效應(yīng)

2、，然后重點(diǎn)闡述其對我國的借鑒與啟示。[關(guān)鍵詞]經(jīng)營者股票期權(quán)（ESO）；激勵；啟示[中圖分類號]F270.7[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]16730194（2006）08001902[收稿日期]20060217一、美國經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機(jī)制的正面效應(yīng)ESO最先產(chǎn)生并流行于美國，而且美國是世界上股票期權(quán)制度最發(fā)達(dá)的國家，有多種股票期權(quán)及完善的股票期權(quán)監(jiān)管制度。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，經(jīng)營者股票期權(quán)得到超常規(guī)發(fā)展，為美國公司所普遍采用，199

3、6年《財(cái)富雜志》評出的全球500家大工業(yè)企業(yè)中有89%的企業(yè)已采用向高管人員授予股票期權(quán)，而且股票期權(quán)等長期激勵機(jī)制在經(jīng)理人薪酬結(jié)構(gòu)中的比重也日益提高。實(shí)施ESO對促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)增長曾做出極大的貢獻(xiàn)。它有利于解決委托代理問題，使經(jīng)理人和股東的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)最大程度的一致，防范道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的發(fā)生；避免現(xiàn)金激勵的弊端，提高資金使用效率；有利于防止經(jīng)理人的短期行為，使經(jīng)理人利益與企業(yè)利益在相當(dāng)長時(shí)期內(nèi)保持密切聯(lián)系，推動股價(jià)不斷提高；使經(jīng)營者能夠

4、享受股票增值帶來的收益增長，一定程度上調(diào)動了經(jīng)營者的積極性和創(chuàng)造性；有利于吸引和留住優(yōu)秀經(jīng)營管理人才，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力。二、美國經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機(jī)制的負(fù)面效應(yīng)隨著ESO的實(shí)施，人們對其爭議也越來越激烈，并提出了一些質(zhì)疑。事實(shí)上，由于經(jīng)營者的努力與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績之間存在不確定性、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績與股價(jià)之間存在不確定性以及期權(quán)成本的會計(jì)計(jì)量問題等原因，ESO在激勵經(jīng)營者的同時(shí)，也的確帶來了若干負(fù)面影響：可能帶來原有股東的股權(quán)稀釋效應(yīng)；可能導(dǎo)致經(jīng)營

5、者“無功受祿”、“輕松得利”；可能掩蓋利潤的真實(shí)情況；激化經(jīng)營者與股東之間、經(jīng)營者與普通員工之間的矛盾；可能引發(fā)一系列新的道德危機(jī)。2001～2002年，接連發(fā)生安然、世通、施樂等業(yè)界巨頭的會計(jì)丑聞，ESO經(jīng)受著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。三、美國經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機(jī)制對我國的借鑒與啟示（一）經(jīng)營者股票期權(quán)的適用條件經(jīng)營者股票期權(quán)在實(shí)踐過程中需要成熟的資本市場、活躍的經(jīng)理人市場的競爭、健全的法律法規(guī)體系和完善的公司治理結(jié)構(gòu)等外部環(huán)境的建設(shè)。1.就資本市

6、場來說，股票期權(quán)更適用于半強(qiáng)式、強(qiáng)式有效市場。ESO之所以在美國得到普遍推廣和應(yīng)用的原因之一就是達(dá)到半強(qiáng)式有效市場，股價(jià)基本能衡量經(jīng)營業(yè)績，把股價(jià)作為股票期權(quán)中最重要的公司業(yè)績評價(jià)手段顯然能夠發(fā)揮其應(yīng)有的作用。實(shí)證研究表明我國滬深股市均達(dá)到弱式有效市場，但如果不從統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)角度看，僅僅從我國信息披露現(xiàn)狀和信息處理水平的現(xiàn)狀，則不難判斷出我國證券市場還沒有達(dá)到弱式有效。在我國證券市場有效性很低的情形下，股價(jià)不能真實(shí)地反映公司經(jīng)營業(yè)績和業(yè)務(wù)成

7、長性，也就很難充分反映經(jīng)理人員的貢獻(xiàn)。股票市場投機(jī)性較高，上市公司操縱利潤和價(jià)格的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。股票市場存在的非市場化缺陷阻礙了股權(quán)激勵機(jī)制的有效實(shí)施，從而使大規(guī)模推廣股票期權(quán)的時(shí)機(jī)尚未成熟。因此，應(yīng)積極規(guī)范資本市場，促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展，在當(dāng)前只能在條件較好的企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)和探索，不能一哄而上。2.從經(jīng)理人才市場來說，美國市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，有完善的競爭性的職業(yè)經(jīng)理人才市場，而經(jīng)理人才的競爭對經(jīng)營者無形中產(chǎn)生一種強(qiáng)有力的約束力。但令人遺

8、憾的是，我國目前基本上尚未形成完善的競爭性的職業(yè)經(jīng)理人才市場機(jī)制，經(jīng)理人員的選拔任命并不是通過市場來完成的，國有企業(yè)尤其如此。經(jīng)理來源的非市場化，一定程度上扭曲了激勵效果，也違背了該計(jì)劃的設(shè)計(jì)初衷。因此應(yīng)加快建立和完善職業(yè)經(jīng)理人才市場，讓真正具備企業(yè)家素質(zhì)的頂尖人才擔(dān)任高級管理者。3.從法律法規(guī)體系看，美國有多種股票期權(quán)及完善的股票期權(quán)監(jiān)管制度，包括公司法、證券法、稅法、會計(jì)準(zhǔn)則等，使得股票期權(quán)的運(yùn)作順利進(jìn)行。而我國正在探索實(shí)行ESO，

9、現(xiàn)有的法規(guī)制度還與實(shí)踐有些沖突，使ESO的實(shí)施受到一定的阻礙與束縛。所以應(yīng)盡快補(bǔ)充、修改和完善相關(guān)法規(guī)，使ESO的實(shí)施有法可依、監(jiān)管到位。20CHINAMANAGEMENTINFMATIONIZATION4.在公司治理結(jié)構(gòu)方面，美國絕大部分上市公司已建立了股東大會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理組成的法人治理結(jié)構(gòu)，而且大多數(shù)上市公司已建立了以外部董事為主的薪酬委員會。而我國上市公司大部分是由國企轉(zhuǎn)制而來的，在公司治理結(jié)構(gòu)方面存在一些缺陷，如股權(quán)高

10、度集中；缺乏獨(dú)立的薪酬委員會，外部董事比例明顯偏低；監(jiān)事會受內(nèi)部人控制嚴(yán)重等等。這些都影響了ESO的有效實(shí)施，應(yīng)進(jìn)一步完善我國公司治理結(jié)構(gòu)。（二）實(shí)施經(jīng)營者股票期權(quán)需要建立科學(xué)合理的經(jīng)營者績效評價(jià)體系建立科學(xué)合理的經(jīng)營者績效評價(jià)體系對實(shí)施ESO是非常重要的，必須將股票期權(quán)的授予時(shí)機(jī)、授予條件、授予數(shù)量和行權(quán)價(jià)格等與績效評價(jià)指標(biāo)相聯(lián)系，否則會出現(xiàn)經(jīng)營者報(bào)酬與經(jīng)營業(yè)績相關(guān)性差，扭曲ESO的激勵效果。EVA（即經(jīng)濟(jì)附加值）業(yè)績評價(jià)體系正是由于

11、能夠較好地反映經(jīng)理人為企業(yè)創(chuàng)造的真正價(jià)值，而成為“當(dāng)今世界最炙手可熱的業(yè)績評價(jià)工具”。美國企業(yè)500強(qiáng)中已有可口可樂公司、AT&T公司等實(shí)施以EVA為基礎(chǔ)的獎金計(jì)劃并取得了很好的成果。Stern&Stewart咨詢公司將EVA定義為：公司經(jīng)過調(diào)整的營業(yè)凈利潤減去其現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會成本后的余額。它是評價(jià)企業(yè)盈利能力和管理層表現(xiàn)的最流行的方法之一。將EVA的一部分回報(bào)給經(jīng)營者，超出越多，獎勵越多，這種沒有上限的激勵使經(jīng)營者創(chuàng)造EVA的

12、動力越大。這一激勵機(jī)制既考慮了考核目標(biāo)的科學(xué)合理性，克服了僅根據(jù)股價(jià)或傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)理人員貢獻(xiàn)的弊端，又保障了經(jīng)營者利益和股東利益掛鉤，提高了對經(jīng)理人員的激勵效果。為防止股票期權(quán)的負(fù)面效應(yīng)，我國是否可考慮結(jié)合中國特色借鑒EVA，進(jìn)一步完善我國經(jīng)營者績效評價(jià)體系。（三）明確會計(jì)處理原則，提高會計(jì)信息質(zhì)量為避免股票期權(quán)變成經(jīng)營者操縱財(cái)務(wù)報(bào)表、制造虛假業(yè)績、牟取非法暴利的工具，必須明確會計(jì)處理原則，提高會計(jì)信息質(zhì)量。實(shí)施ESO

13、的初衷是通過把經(jīng)營者報(bào)酬與公司效績掛鉤，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營者和股東的雙贏。但如果掛鉤的是虛假業(yè)績，則會扭曲激勵效果。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美國很多上市公司在會計(jì)處理上，并沒有對期權(quán)做相應(yīng)的成本處理，不計(jì)入激勵成本就會掩蓋公司業(yè)績的真實(shí)情況。在股價(jià)與業(yè)績緊密掛鉤的美國，經(jīng)理人員通過行權(quán)不斷獲利，并且攤薄原有股東的權(quán)益。在我國實(shí)施經(jīng)營者股票期權(quán)激勵機(jī)制時(shí)，必須明確要求將股權(quán)激勵成本計(jì)入損益表，以形成對公司高管人員的制約。（四）對經(jīng)營者長期激勵形式可多樣化美國

14、上市公司對經(jīng)營者有多種長期激勵方式，ESO是其中發(fā)展最快、應(yīng)用廣泛的一種。除了ESO，還可根據(jù)公司具體情況采取股票持有計(jì)劃、虛擬股票、影子股票、股票增值權(quán)、補(bǔ)充退休金計(jì)劃以及近年來在美國逐步推廣應(yīng)用的指數(shù)化股票期權(quán)。其中，指數(shù)化股票期權(quán)，它與常規(guī)性股票期權(quán)的主要區(qū)別在于：常規(guī)性股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)是固定的，而指數(shù)化股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)是在某一固定價(jià)格基礎(chǔ)上進(jìn)行浮動，它和一個(gè)選定的指數(shù)聯(lián)系在一起，隨著指數(shù)的升值而相應(yīng)調(diào)整行權(quán)價(jià)。采用指數(shù)化股票期權(quán)

15、方案可在一定程度上避免傳統(tǒng)股票期權(quán)制度中途修改游戲規(guī)則的弊端，無論在牛市還是在熊市中，都能更好地實(shí)現(xiàn)對經(jīng)營者業(yè)績優(yōu)劣的獎懲。我國企業(yè)應(yīng)根據(jù)各自的經(jīng)營類型、經(jīng)營特征及自身?xiàng)l件選擇相應(yīng)的運(yùn)作方式，使激勵效果更佳。否則，再完善的方案也可能因不符合自身情況而失敗，甚至出現(xiàn)負(fù)面影響。（五）應(yīng)根據(jù)我國國情整合各種長短期激勵機(jī)制美國高管人員的總體薪酬包括短期與長期激勵，并強(qiáng)調(diào)長期激勵而不是短期激勵，主要包括基本工資、年度獎金、長期激勵計(jì)劃和福利計(jì)劃4

16、個(gè)部分，而且薪酬結(jié)構(gòu)中長期激勵部分所占比例越來越大。其中，基本工資是每年固定的現(xiàn)金薪酬，主要依據(jù)工作的技術(shù)水平、需付出的努力程度、責(zé)任和工作環(huán)境等確定高低；年度獎金是公司用來獎勵高級管理人員實(shí)現(xiàn)具體和特殊目標(biāo)的一次性績效獎金，主要包括非固定獎勵、活動績效獎金、預(yù)先確定分配獎金和目標(biāo)計(jì)劃獎金；長期激勵方式前已敘述；福利計(jì)劃如補(bǔ)充退休金計(jì)劃和額外補(bǔ)助。美國在高管人員薪酬結(jié)構(gòu)中，以股票期權(quán)為代表的長期激勵機(jī)制占近13。而我國對高管人員的長期激

17、勵機(jī)制是最薄弱的環(huán)節(jié)，這也是影響我國企業(yè)持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要原因?？茖W(xué)的薪酬體系應(yīng)是短期激勵與長期激勵的有機(jī)結(jié)合，我國應(yīng)設(shè)計(jì)出適合中國國情的經(jīng)營者激勵機(jī)制，可在實(shí)施ESO的同時(shí)，采取多種方式并存，建議采取年薪制股票期權(quán)養(yǎng)老金計(jì)劃的有機(jī)整合，使不同形式的報(bào)酬對經(jīng)理人員具有不同的激勵與約束作用，保證經(jīng)營行為規(guī)范化、長期化。（六）必須注重實(shí)際可操作性從股權(quán)激勵的運(yùn)作看，它是一種操作性很強(qiáng)的激勵方式，美國對股票期權(quán)的實(shí)施有嚴(yán)格、規(guī)范的具體操作方法

18、及規(guī)范運(yùn)作應(yīng)注意的事項(xiàng)等等。國外對于實(shí)際操作性的深入研究對我國很有借鑒意義。我國在設(shè)計(jì)股票期權(quán)計(jì)劃中可考慮以下一些實(shí)際操作上的問題：企業(yè)不實(shí)、不良資產(chǎn)等處置的問題、企業(yè)經(jīng)營者人力資本要素的入股問題、經(jīng)營者股權(quán)激勵所獲收益的個(gè)人所得稅納稅問題等等。以上這些實(shí)際操作問題如果得不到妥善解決，只能使ESO計(jì)劃流于紙上談兵，最終嚴(yán)重影響經(jīng)營者股權(quán)激勵方面的積極性。主要參考文獻(xiàn)[1]張文賢.會計(jì)理論創(chuàng)新[M].北京:中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2002.[