投資學(xué)課后習(xí)題答案

1、第一章1.答：交易機(jī)制指市場(chǎng)的交易規(guī)則和保證規(guī)則實(shí)施的技術(shù)以及規(guī)則和技術(shù)對(duì)定價(jià)機(jī)制的影響。它的主要研究?jī)?nèi)容包括：從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的角度去看，價(jià)格是在什么樣的規(guī)則和程序中形成的，并分析交易機(jī)制對(duì)資產(chǎn)交易的過(guò)程和結(jié)果的影響。2.答：報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制與指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制的區(qū)別在于：①價(jià)格形成方式不同。在采用做市商制度的市場(chǎng)上，證券的開盤價(jià)格和隨后的交易價(jià)格是由做市商報(bào)出的，而指令驅(qū)動(dòng)制度的開盤價(jià)與隨后的交易價(jià)格都是競(jìng)價(jià)形成的。前者從交易系統(tǒng)外部輸入價(jià)格，

2、后者的成交價(jià)格是在交易系統(tǒng)內(nèi)部生成的。②信息傳遞范圍與速度不同。采用做市商機(jī)制，投資者買賣指令首先報(bào)給做市商，做市商是唯一全面及時(shí)知曉買賣信息的交易商，成交量與成交價(jià)隨后才會(huì)傳遞給整個(gè)市場(chǎng)。在指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制中，買賣指令、成交量與成交價(jià)幾乎同步傳遞給整個(gè)市場(chǎng)。③交易量與價(jià)格維護(hù)機(jī)制不同。在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制中，做市商有義務(wù)維護(hù)交易量與交易價(jià)格。而指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制則不存在交易量與交易價(jià)格的維護(hù)機(jī)制。④處理大額買賣指令的能力不同。做市商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制能夠有

3、效處理大額買賣指令。而在指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制中，大額買賣指令要等待交易對(duì)手的買賣盤，完成交易常常要等待較長(zhǎng)時(shí)間。其它交易機(jī)制還包括混合交易機(jī)制、特殊會(huì)員制度等。3.答：一般來(lái)說(shuō)，做市商市場(chǎng)的流動(dòng)性要高于競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，即投資者在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)所面臨的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)要大于做市商市場(chǎng)。但是，競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的透明度要好于做市商市場(chǎng)，同時(shí)，做市商市場(chǎng)的平均交易成本要高于競(jìng)價(jià)市場(chǎng)。競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)：①透明度高。在指令驅(qū)動(dòng)制度中，買賣盤信息、成交量與成交價(jià)格信息等及時(shí)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)發(fā)布

4、，投資者幾乎可以同步了解到交易信息。透明度高，有利于投資者觀察市場(chǎng)。②信息傳遞速度快、范圍廣。指令驅(qū)動(dòng)制度幾乎可以實(shí)現(xiàn)交易信息同步傳遞，整個(gè)市場(chǎng)可以同時(shí)分享交易信息，很難發(fā)生交易信息壟斷。③運(yùn)行費(fèi)用較低。投資者買賣指令競(jìng)價(jià)成交，交易價(jià)格在系統(tǒng)內(nèi)部生成，系統(tǒng)本身表現(xiàn)出自運(yùn)行特征。這種指令驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，在處理大量小額交易指令方面，優(yōu)越性較明顯。競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的缺點(diǎn)：①處理大額買賣的能力較低。大額買賣盤必須等待交易對(duì)手下單，投資者也會(huì)擔(dān)心大額買賣指令對(duì)

5、價(jià)格的可能影響，因而不愿意輸入大額買賣指令，而寧愿分拆開來(lái)，逐筆成交。這種情況既影響效率，又會(huì)降低市場(chǎng)流動(dòng)性。②某些不活躍的股票成交可能繼續(xù)萎縮。一些吸引力不大的股票，成交本來(lái)就不活躍，系統(tǒng)顯示的買賣指令不足，甚至較長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有成交記錄，這種又會(huì)使投資者望而卻步，其流動(dòng)性可能會(huì)進(jìn)一步下降。③價(jià)格波動(dòng)性。在指令驅(qū)動(dòng)制度下，價(jià)格波動(dòng)性可能較大。買賣指令不均衡與大額買賣指令都會(huì)影響價(jià)格變動(dòng)，更為重要的是，指令驅(qū)動(dòng)制度沒(méi)有設(shè)計(jì)價(jià)格維護(hù)機(jī)制，任由買

6、賣盤帶動(dòng)價(jià)格變化。做市商市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)：①成交即時(shí)性。投資者可按做市商報(bào)價(jià)立即進(jìn)行交易，而不用等待交易對(duì)手的買賣指令，尤其在處理大額買賣指令方面的即時(shí)性，比指令驅(qū)動(dòng)制度要強(qiáng)。②價(jià)格穩(wěn)定性。在指令驅(qū)動(dòng)制度中，證券價(jià)格隨投資者買賣指令而波動(dòng)，而買賣指令常有不均衡現(xiàn)象，過(guò)大的買盤會(huì)過(guò)度推高價(jià)格，過(guò)大的賣盤會(huì)過(guò)度推低價(jià)格，因而價(jià)格波動(dòng)較大。而做市商則具有緩和這種價(jià)格波動(dòng)的作用。③矯正買賣指令不均衡現(xiàn)象。在指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上，常常發(fā)生買賣指令不均衡的現(xiàn)象

7、。出現(xiàn)這種情況時(shí)，做市商可以承接買單或者賣單，緩和買賣指令的不均衡，并抑制相應(yīng)的價(jià)格波動(dòng)。④抑制股價(jià)操縱。做市商對(duì)某種股票持倉(cāng)做市，使得股價(jià)操縱者有所顧忌，擔(dān)心做市商拋壓，抑制股價(jià)。做市商市場(chǎng)的缺點(diǎn)：①缺乏透明度。在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度下，買賣盤信息集中在做市商手中，交易信息發(fā)布到整個(gè)市場(chǎng)的時(shí)間相對(duì)滯后。為抵消大額交易對(duì)價(jià)格的可能影響，做市商可要求推遲發(fā)布或豁免發(fā)布大額交易信息。②增加投資者負(fù)擔(dān)。做市商聘用專門⑦經(jīng)紀(jì)商優(yōu)先原則。指當(dāng)訂單的價(jià)格相

8、等時(shí)，發(fā)出這個(gè)訂單的經(jīng)紀(jì)商可以優(yōu)先選擇與之匹配的訂單，經(jīng)紀(jì)商可以用自己提交的訂單與該訂單匹配。6.答：衡量證券市場(chǎng)質(zhì)量的六個(gè)主要標(biāo)準(zhǔn)（流動(dòng)性、透明度、穩(wěn)定性、高效率、低成本和安全性）構(gòu)成了證券交易制度設(shè)計(jì)的主要政策目標(biāo)。金程教育專業(yè)領(lǐng)先增值專業(yè)來(lái)自百分百的投入交易機(jī)制設(shè)計(jì)的上述六大政策目標(biāo)都是證券市場(chǎng)健康運(yùn)行所必需的，然而各目標(biāo)之間往往存在著矛盾，表現(xiàn)為目標(biāo)之間往往存在著不可兼得的權(quán)衡關(guān)系。所以，同時(shí)實(shí)現(xiàn)這些政策目標(biāo)是不現(xiàn)實(shí)的，實(shí)踐中只

9、能在充分權(quán)衡的基礎(chǔ)上對(duì)他們進(jìn)行協(xié)調(diào)和選擇。在流動(dòng)性和透明度之間，一般來(lái)說(shuō)，透明度越高的市場(chǎng)，其流動(dòng)性也越高，因而投資者可以根據(jù)不斷變化的信息進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，使供需矛盾得到及時(shí)調(diào)節(jié)。但是，這種關(guān)系受到交易數(shù)量的限制，例如在發(fā)生大宗交易的情況下，其信息的披露可能導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的較大變化，不僅不利于做市商維持流動(dòng)性的要求，反而會(huì)降低流動(dòng)性。在流動(dòng)性和穩(wěn)定性之間，維持一定程度的價(jià)格波動(dòng)是必要的，因?yàn)檫@為投資者提供了必要的價(jià)差交易動(dòng)機(jī)。所以，降低價(jià)格

10、的波動(dòng)性不能損害投資者的交易動(dòng)機(jī)，否則將犧牲流動(dòng)性，而且過(guò)度的穩(wěn)定性可能導(dǎo)致交易中斷。因此，相對(duì)于某一市場(chǎng)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，價(jià)格波動(dòng)只能最優(yōu)化而不是最小化。從透明度和穩(wěn)定性的角度看，并不是所有的信息披露都有利于穩(wěn)定性的增加，例如大宗商品交易的披露往往會(huì)使市場(chǎng)波動(dòng)性加大。從效率和成本的角度看，一般而言，效率提高有助于交易成本降低，但是高效率可能意味著高成本。例如，交易市場(chǎng)一定程度的集中通常有助于提高交易效率，但如果過(guò)度集中，又可能導(dǎo)致壟斷，造

11、成交易成本過(guò)高，最終降低市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易的活躍性，反而造成效率低下。在安全性和成本與效率之間，也存在著類似的矛盾和協(xié)調(diào)問(wèn)題。如絕對(duì)的安全性不僅會(huì)增加技術(shù)費(fèi)用，也可能影響交易執(zhí)行的速度與效率。7.答：利率主要通過(guò)兩種效應(yīng)影響股票價(jià)格，一是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)，而是財(cái)富效應(yīng)。這兩種效應(yīng)分別通過(guò)股票投資者和上市公司起作用。①資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)利率下降時(shí)，會(huì)使股票投資的機(jī)會(huì)成本下降，從而導(dǎo)致投資者進(jìn)行資產(chǎn)組合的結(jié)構(gòu)調(diào)整，增加資產(chǎn)組合

12、中對(duì)股票的需求，導(dǎo)致股票價(jià)格上漲。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，主要是通過(guò)Tobin的Q理論起作用。Q值為企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)重置成本之比。該理論可表述為：利率↓→股票價(jià)格↑→企業(yè)Q值1→企業(yè)投資↑→產(chǎn)出↑當(dāng)Q值1時(shí)，企業(yè)的真實(shí)資本的檔期股票的市場(chǎng)價(jià)值大于企業(yè)資本當(dāng)期的重置資本，即建立一個(gè)新的工廠和增加新的設(shè)備相對(duì)于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)說(shuō)要便宜，這時(shí)企業(yè)樂(lè)于增添新設(shè)備，購(gòu)買投資品，以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模從而獲得更大的收益。當(dāng)社會(huì)的投資增加時(shí)，當(dāng)社會(huì)的投資增加時(shí)，整個(gè)