金融危機(jī)背景下我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理研究——基于公司治理、內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的視角.pdf

1、證券業(yè)是一個(gè)高收益同時(shí)伴隨高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，國(guó)際資本自由流動(dòng)以及金融衍生工具的廣泛應(yīng)用，在給證券公司帶來極大利潤(rùn)的同時(shí)，也形成更多風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理能力是關(guān)系到證券公司生存發(fā)展的最重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。
　　 2007年以來，此次全球性金融危機(jī)的爆發(fā)，使美國(guó)五大投資銀行幾乎全軍覆滅，其中雷曼兄弟公司倒閉，瀕臨破產(chǎn)的貝爾斯登、美林證券分別被摩根大通銀行和美國(guó)銀行收購，幸存的最后兩大投資銀行高盛和摩根士丹利也險(xiǎn)遭厄運(yùn)被迫轉(zhuǎn)型為銀行控股公司。

2、盡管我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)尚未真正形成，我國(guó)證券公司很少涉足國(guó)內(nèi)外高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品交易，但風(fēng)險(xiǎn)事件卻頻頻發(fā)生。近年來我國(guó)證券公司存在的問題充分暴露，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，已有近三十家證券公司被關(guān)閉或者托管，證券公司的股東、債權(quán)人及其它利益相關(guān)主體均遭受慘重?fù)p失。過去曾經(jīng)顯赫一時(shí)的萬國(guó)證券、南方證券、君安證券、大鵬證券、華夏證券、北京證券等公司如今都已銷聲匿跡。
　　 因此，現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理理論和方法已經(jīng)無法滿足證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際需

3、要，我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理在新形勢(shì)下成為值得進(jìn)一步深入研究的課題。在本文研究期間，我們目睹了在金融風(fēng)暴下華爾街投資銀行界所發(fā)生的一切，這些事件不僅為該課題提供了一個(gè)個(gè)珍貴而鮮活的研究樣本，而且也凸現(xiàn)了研究該問題的必要性和重要性。
　　 本文認(rèn)為，金融危機(jī)過后，部分學(xué)者對(duì)西方投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)由過去全面接受甚至崇拜開始轉(zhuǎn)為全面懷疑或全盤否定的態(tài)度都是不可取的。一方面，經(jīng)過近百年發(fā)展，以美國(guó)為代表的西方國(guó)家在投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管控方面積累

4、了豐富經(jīng)驗(yàn)，值得借鑒；另一方面，此次金融危機(jī)暴露出許多新問題，促使我們對(duì)傳統(tǒng)理論的反思，并以與時(shí)俱進(jìn)的態(tài)度正視西方投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的缺陷，汲取其反面教訓(xùn)，進(jìn)而總結(jié)出適合我國(guó)國(guó)情的證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和理論。
　　 西方投資銀行的百年老店無一不是風(fēng)險(xiǎn)管理的高手，但在金融危機(jī)沖擊下，其風(fēng)險(xiǎn)管理功能常常從根本的觸發(fā)反應(yīng)和控制機(jī)制上直接失效，尚未等風(fēng)險(xiǎn)模型發(fā)揮它們本來應(yīng)有的作用，整個(gè)證券公司可能就已經(jīng)癱瘓。問題之一在于，現(xiàn)有的研究沒有重

5、視并解決風(fēng)險(xiǎn)與治理和內(nèi)控之間的相互有效銜接。僅停留在風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和手段的層面上，或者就風(fēng)險(xiǎn)研究風(fēng)險(xiǎn)、孤立地討論風(fēng)險(xiǎn)、治理、內(nèi)控等每一個(gè)要素，都不能夠適應(yīng)當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)不斷演變與深化、證券公司亟待從根本上提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力的需要。
　　 本文從金融危機(jī)的總結(jié)和反思出發(fā)，主要基于公司治理與內(nèi)控機(jī)制的視角，就全球金融危機(jī)背景下我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了較為系統(tǒng)、深入的研究：通過剖析美國(guó)著名投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)和我國(guó)近年來部分證券公司衰

6、亡的原因與教訓(xùn)，指出我國(guó)證券公司加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切性；運(yùn)用公司治理理論，在已有的COSO《內(nèi)部控制-整體框架》、IOSCO《證券公司及其監(jiān)管者的風(fēng)險(xiǎn)和控制指引》等基礎(chǔ)上，提出了完善證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理須遵循的三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制架構(gòu)，其核心要素包括公司治理、內(nèi)控機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)保障。
　　 首先，證券公司應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)管理納入公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要目標(biāo)之一。證券公司治理結(jié)構(gòu)體現(xiàn)公司控制權(quán)與戰(zhàn)略關(guān)系的最高層面，是構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理模式和強(qiáng)化內(nèi)部控制的基

7、礎(chǔ)。證券公司治理的核心是設(shè)定戰(zhàn)略、目標(biāo)、政策風(fēng)險(xiǎn)偏好和問責(zé)機(jī)制，證券公司治理結(jié)構(gòu)要適應(yīng)證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征，以風(fēng)險(xiǎn)控制為首要目標(biāo)，對(duì)基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效進(jìn)行持續(xù)監(jiān)督評(píng)估。只有通過優(yōu)化證券公司的治理結(jié)構(gòu)，確保股東特別是中小股東權(quán)益得到有效保護(hù)，落實(shí)董事會(huì)的最終風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任，建立對(duì)獨(dú)立董事的法人約束，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的要求從根本上改革創(chuàng)新高級(jí)管理人員的激勵(lì)機(jī)制，才能更好的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。為此，本文圍繞風(fēng)險(xiǎn)管理為中心，設(shè)計(jì)了專門的證券公司有效治理模型和

8、框架結(jié)構(gòu)，并且進(jìn)一步運(yùn)用布萊克—肖萊斯期權(quán)定價(jià)模型研究如何優(yōu)化高級(jí)管理人員的激勵(lì)機(jī)制，通過研究發(fā)現(xiàn)：認(rèn)股期權(quán)本身可以在市場(chǎng)上定價(jià)，若無條件授予高管人員期權(quán)則其個(gè)人收益與個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)未能有效掛鉤，因此高管人員必須支付風(fēng)險(xiǎn)抵押金才能獲取業(yè)績(jī)報(bào)酬的機(jī)會(huì)，若公司遭受損失則扣除其風(fēng)險(xiǎn)抵押金，根據(jù)B-S期權(quán)定價(jià)模型可得出高管人員所獲認(rèn)股期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值，并以此作為高管享有期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)抵押金數(shù)量的參考值。
　　 其次，證券公司應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)管理作為公司內(nèi)部

9、控制的核心內(nèi)容之一。內(nèi)部控制的核心是基于既定目標(biāo)展開運(yùn)營(yíng)，確保符合法律法規(guī)、內(nèi)部政策和各權(quán)益方的要求，理順內(nèi)部管理流程以便控制風(fēng)險(xiǎn)。圍繞證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的內(nèi)部控制框架，其關(guān)鍵在于分析如何優(yōu)化證券公司的內(nèi)控流程，以適應(yīng)提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平的需要。證券公司內(nèi)部控制的運(yùn)行機(jī)制主要體現(xiàn)為兩條路線：一條是風(fēng)險(xiǎn)管理的控制路線；另一條是風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)督和改進(jìn)路線。有效的內(nèi)部控制能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)在管理流程中化解掉，而無效的內(nèi)控機(jī)制會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在管理流程中積聚并放

10、大。為此，本文圍繞風(fēng)險(xiǎn)管理為中心，探討了證券公司內(nèi)部控制的框架結(jié)構(gòu)與路徑設(shè)計(jì)，提出了優(yōu)化證券公司內(nèi)部控制流程的基本思路和方法。
　　 最后，在改善公司治理與內(nèi)控的基礎(chǔ)上，可以建立和健全證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)保障，使上述方案具有較強(qiáng)的可操作性。當(dāng)我們完成對(duì)證券公司治理與內(nèi)部控制的框架優(yōu)化，進(jìn)一步走向具體的風(fēng)險(xiǎn)管理流程的時(shí)候，只要在治理與內(nèi)控組織的支持下，建立配套的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警結(jié)構(gòu)、實(shí)施VaR為核心的限額管理（難點(diǎn)在于建立風(fēng)險(xiǎn)資本限額的計(jì)

11、量和分配程序）、建立風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)、健全風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告制度，就可以在開展業(yè)務(wù)過程中對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的跟蹤管理，證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的建立、健全和有效運(yùn)行也就已經(jīng)是水到渠成。
　　 在風(fēng)險(xiǎn)管理的上述三個(gè)核心層次和要素中，公司治理與內(nèi)部控制是風(fēng)險(xiǎn)管理的組織和法治保障，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、監(jiān)控、管理與報(bào)告機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)保障。這一架構(gòu)視治理、內(nèi)控、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)為重要的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，充分重視治理、內(nèi)控與風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)之間相互銜接的必要性，強(qiáng)