我國機(jī)構(gòu)投資者與上市公司治理的實(shí)證研究.pdf

1、本文以我國機(jī)構(gòu)投資者持股上市公司為對(duì)象，研究機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的行為以及在機(jī)構(gòu)投資者參與下上市公司的行為反應(yīng)。主要內(nèi)容如下： 第一章首先分析證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的獨(dú)特地位，接著考察了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的國際差異，梳理了我國機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的制度軌跡。在此基礎(chǔ)上，剖析了學(xué)術(shù)界關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理研究的局限，從而為整個(gè)命題的闡述奠定了重要的理論基礎(chǔ)、制度基礎(chǔ)和文獻(xiàn)基礎(chǔ)。雖然機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，但是卻離

2、不開相應(yīng)制度的支撐。我國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展也得益于法律的逐步健全，法律的健全為我國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理提供了制度保障。然而，國內(nèi)外對(duì)我國特定環(huán)境中機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的行為及其效果的研究還很少。 第二章主要尋找我國證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的直接證據(jù)和間接證據(jù)。雖然我國證券市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展時(shí)間更短，但是機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的事件時(shí)有發(fā)生，表現(xiàn)出參與公司治理的強(qiáng)烈愿望，這是直接證據(jù)。我們通過檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投

3、資者持股量與第一大股東持股量的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的意愿，這是間接證據(jù)。這些證據(jù)有力的支持了機(jī)構(gòu)投資者參與了上市公司治理這個(gè)結(jié)論。 第三章主要研究我國機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的途徑。由于機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的特殊地位，因此機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的行為存在著兩種選擇：一種是股東積極行動(dòng)主義，另一種是消極主義。尋著這個(gè)思路，我們探究了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的公開建議、行業(yè)組織監(jiān)督、組成機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)盟和訴訟、行使投票權(quán)、

4、提交股東提案、征集委托投票權(quán)、與管理層溝通以及解釋函等九種途徑。針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者在參與公司治理途徑方面存在的局限，我們提出建設(shè)公司治理生態(tài)的主張，即機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該積極參與關(guān)于公司治理的制度建設(shè)，如會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、公司治理準(zhǔn)則的建設(shè)，其目的是更好的參與公司治理，保護(hù)包括機(jī)構(gòu)投資者自身在內(nèi)的中小股東的利益。 第四章著重研究在機(jī)構(gòu)投資者參與下上市公司的行為反應(yīng)。本章在一般分析機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理后對(duì)上市公司行為影響的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)考察了機(jī)構(gòu)投

5、資者對(duì)上市公司籌資行為、信息披露行為、盈余管理行為等三大行為的影響。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者參與后對(duì)上市公司的籌資行為、信息披露行為、盈余管理行為都具有較大影響，上市公司在采取行動(dòng)時(shí)，充分考慮了機(jī)構(gòu)投資者的意愿。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)了在不同市場(chǎng)環(huán)境中機(jī)構(gòu)投資者不同行為的證據(jù)。例如，在牛市和熊市中，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司是否提前披露年報(bào)的影響不同；在牛市中，機(jī)構(gòu)投資者自身的盈利壓力比較小，從而向上市公司管理層施壓進(jìn)行盈余管理的傾向就比較小，在熊市

6、中，機(jī)構(gòu)投資者和上市公司管理層都需要通過盈余管理來吸引投資者的注意力，機(jī)構(gòu)投資者促使上市公司進(jìn)行盈余管理的傾向就比較明顯。這些發(fā)現(xiàn)為研究機(jī)構(gòu)投資者在不同市場(chǎng)環(huán)境中的行為提供了難得的證據(jù)，也為管理部門制定政策等提供了依據(jù)。 第五章實(shí)證研究了機(jī)構(gòu)投資者的參與對(duì)上市公司業(yè)績的影響程度。研究發(fā)現(xiàn)構(gòu)投資者持股量與上市公司的Tobin`Q在5％的水平上顯著正相關(guān)，與CoreROA除了個(gè)別年份外也都是顯著正相關(guān)。說明了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司業(yè)績