引入需求差異的封閉式基金折價(jià)問題分析.pdf

1、隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象引起越來越多學(xué)者的關(guān)注，國內(nèi)外眾多學(xué)者針對(duì)此現(xiàn)象進(jìn)行研究，以期能合理有效的解釋封閉式基金折價(jià)之謎。然而，不論是以傳統(tǒng)金融理論為基礎(chǔ)，從代理成本、業(yè)績預(yù)期、資產(chǎn)流動(dòng)性不足、基金凈值信息、資本利得稅影響等角度，還是借鑒行為金融理論，從噪聲交易者影響和投資者情緒角度，研究造成封閉式基金折價(jià)的原因和影響其折價(jià)程度的因素，均不能得出合理、有效、統(tǒng)一的解釋。我國資本市場(chǎng)發(fā)展起步較晚，國內(nèi)第一只封閉式基金成

2、立于1998年。發(fā)展的落后、投資者價(jià)值投資理念的缺乏、市場(chǎng)機(jī)制的不完善等等使得我國封閉式基金折價(jià)程度更深，投資者損失更大，這也使得研究造成我國封閉式基金折價(jià)的原因更迫切和更具有理論和實(shí)際意義。
　　 雖有學(xué)者從基金設(shè)立機(jī)制的角度出發(fā)，對(duì)我國封閉式基金深度折價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行了解釋，但這些解釋大多基于制度層面的定性分析，并沒有進(jìn)一步對(duì)機(jī)制所導(dǎo)致的市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行定量實(shí)證分析。本文首先以2004～2009年上半年在上海證券交易所和深圳證券交易所

3、掛牌交易的封閉式基金為樣本，對(duì)前人的研究結(jié)論進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)已有研究雖在一定程度上解釋了造成封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象，但仍存在缺陷，其解釋力度不夠。在此基礎(chǔ)上，以傳統(tǒng)金融為理論基礎(chǔ)，從封閉式基金與開放式基金的設(shè)立與交易制度的異同出發(fā)，考察由此導(dǎo)致的基金流動(dòng)性差異和投資者的需求差異情況，建立描述封閉式基金折價(jià)的需求差異模型，并選取2002年1月至2009年9月在上海和深圳證券交易所上市的31只封閉式基金為樣本，進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)需求差異、流動(dòng)

4、性不足和投資者情緒是導(dǎo)致我國封閉式基金折價(jià)的三個(gè)主要原因。最后，本文對(duì)我國封閉式基金轉(zhuǎn)為開放式基金的必要性和方案進(jìn)行討論，并提出一些政策建議。
　　 理論模型分析和實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果都表明，導(dǎo)致我國封閉式基金折價(jià)的根本在于基金設(shè)立交易制度的差異，由此引起的投資者的需求不同、基金流動(dòng)性不足，加之市場(chǎng)投資者情緒的波動(dòng)為造成封閉式基金折價(jià)的主要因素。投資者需求差異程度越大，封閉式基金折價(jià)程度越深；基金流動(dòng)性越不足，折價(jià)越大；投資者情緒的波動(dòng)