企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險研究——以吉利并購沃爾沃為例

1、財稅研究|自PEPRISEICULTURE企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險研究一一以吉利并購沃爾沃為例施蠟楠西南科技大學(xué)中圖分類號F275文獻(xiàn)標(biāo)識:A文章編號16741145(2015)0211101:摘要并購是企業(yè)進(jìn)行資本集中，實現(xiàn)企業(yè)快速低成本擴(kuò)張的重要形式與途徑，也是市場經(jīng)濟(jì)條件下，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)果以:反實現(xiàn)優(yōu)化企業(yè)資源配置的一種重要手段。企業(yè)選擇并購是為了了開拓市場，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)，從而提高ij核心競爭力，加速企業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)活動。但同時

2、，由于企業(yè)州過程中因素的不確定性，企業(yè)州也是一項高風(fēng)險的投:1資活動，財務(wù)風(fēng)險貫穿于整個并購活動之中。(耀詞企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險風(fēng)險防范吉利收購沃爾沃(一、研究背景和意義隨著我同資本市場的發(fā)展和完善，并購已成為企業(yè)擴(kuò)大市場占有率，提高行業(yè)競爭力和經(jīng)濟(jì)效益的有效途徑。然而從并購的特征和國內(nèi)外企業(yè)并購的實踐情況來看，并購是一項具有高風(fēng)險的資本經(jīng)營活動。由于我國并購發(fā)展時間相對較短，難以從總體上判斷其成功或失敗，但有相關(guān)資料估計我國企業(yè)并購成功的

3、案例不到總體的十分之一。對于企業(yè)而言，并購本身不是目的，并購后能達(dá)到預(yù)期的效果才能算作成功。并購是一項長期的投資，期間有著許多復(fù)雜的財務(wù)活動，財務(wù)風(fēng)險也是難以避免的。造成并購失敗的原因之一就是不當(dāng)?shù)呢攧?wù)風(fēng)險管理。二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險(一)界定財務(wù)風(fēng)險有廣義和狹義之分，狹義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)運用籌資方式或工具不當(dāng)而造成財務(wù)狀況惡劣。廣義的財務(wù)風(fēng)階是指并購前和過程中定價、融資、支付等財務(wù)決策不當(dāng)以及并購后資金運轉(zhuǎn)、企業(yè)運營周所引起的企業(yè)財

4、務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果遭到侵害的不確定性。(二)外部環(huán)境風(fēng)險的成因企業(yè)外部環(huán)攪風(fēng)險包括總體環(huán)場風(fēng)險和具體環(huán)境風(fēng)險?？傮w風(fēng)險包括自然環(huán)境、科學(xué)技術(shù)、法律法規(guī)、政府政治、社會秩序、文化道德等方因素引起的財務(wù)風(fēng)險。具體風(fēng)險包括并購方、出售方、政府以及其他關(guān)聯(lián)方行為所引起的財務(wù)風(fēng)險?？偠灾?，目前我罔資本市場以及社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是財務(wù)風(fēng)險的外部影響重要因素之一，他們影響著并購全局。(三)定價風(fēng)險的成因在企業(yè)采取并購措施前，對目標(biāo)企業(yè)的合理、正確地

5、估價是必要的。對目標(biāo)企業(yè)的定價很大程度的取決于并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況，未來盈利能力的評估以及對目前資本市場的發(fā)展情況審視。所以，此時對獲取信息的正確性、及時性及客觀性要求與定價風(fēng)險是相關(guān)的。評估信息的不對稱性以及估價方式的使用不當(dāng)很容易造成企業(yè)承受定價風(fēng)險。(四)完善融資形式并購方應(yīng)結(jié)合各方面實際情況合理選擇融資方式，以實現(xiàn)綜合資本成本最小化，資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，控制和防范財務(wù)風(fēng)險的目標(biāo)。企業(yè)在進(jìn)行并購融資時，應(yīng)對融資要求量進(jìn)行預(yù)測

6、，并制定相應(yīng)的方案，選擇合理的方式融資。(五)明確支付方式并購作為一種投資活動，其支付的方式多種多樣。支付方式不同，對企業(yè)財務(wù)狀況以及未來的財務(wù)成果影響也就不同。每一種支付方式都具有一定的財務(wù)風(fēng)險，只不過風(fēng)險的類型或者大小不同。并購支付手段一般分為三個類型，現(xiàn)金支付.股票支付，證券支付。(六)現(xiàn)，金支付現(xiàn)金支付是一種即使支付方式，需要考慮到企業(yè)現(xiàn)余資金的狀況。采用現(xiàn)金支付時，并購方確認(rèn)并購活動發(fā)生后的資金流量能支持企業(yè)正常的經(jīng)營活動以及

7、能夠及時支付欠款，與此同時，并購方也需確認(rèn)新企業(yè)未來的財務(wù)成果或者收益能高于支付的現(xiàn)金量。在采用現(xiàn)金支付的方式下，一次性付款或者分期付款，采用自由資金支付還是籌集資金支付，都必須考慮到并購方和目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的大小以及盈利能力的狀況。三、并購過程中的財務(wù)風(fēng)險(一)許佑風(fēng)險沃爾沃轎車以其卓越的安全性以及環(huán)保性在行業(yè)中備雯矚目，銷量也一直領(lǐng)先，但是自2∞6年以來沃爾沃長時間持續(xù)虧損嚴(yán)重，2∞8年金融危機(jī)爆發(fā)更是給了沃爾沃強(qiáng)烈的一擊，其

8、各線產(chǎn)品銷售量急劇下滑，沃爾沃而臨著前所未有的危機(jī)。(二)融資風(fēng)險2010年3月28日，吉利與福特簽署了最終股權(quán)收購協(xié)議，吉利將以18億美元價格收購沃爾沃l∞%股權(quán)以及相關(guān)資產(chǎn)(包括知識產(chǎn)權(quán))。據(jù)吉利董事長李書福介紹，此次吉利收購沃爾沃轎車l∞%股權(quán)的18億美元，包括16億美元現(xiàn)金和2億美元支票。此外，吉利還為沃爾沃后續(xù)運營準(zhǔn)備了9億美元資金。四、財務(wù)風(fēng)險的防范對策(一)聘請專業(yè)收購團(tuán)隊進(jìn)行輔導(dǎo)和協(xié)助吉利從2∞8年開始著手準(zhǔn)備收購沃爾沃

9、，與福特總部進(jìn)行過多次協(xié)商，并且聘請了專業(yè)收購團(tuán)隊來輔導(dǎo)和協(xié)助此次并購活動。(二)拓寬融資渠道，尋求資金支持此次并購融資金額預(yù)計為27億美元，國內(nèi)和國外融資比例約為1:1。在國內(nèi)融資金額中，自有資金占509島，則整個融資金額的75%通過外部負(fù)債來獲取。中國銀行浙江分行與紐約銀行牽頭的財團(tuán)為吉利提供5年期的長期貸款近10億美元，吉利還與中國迸出口銀行簽署了貸款協(xié)議，另有歐盟銀行也愿意提供一部分資金。結(jié)論:本文通過對企業(yè)并購隨著我國經(jīng)濟(jì)的不

10、斷發(fā)展和綜合國力的不斷增強(qiáng)，我國企業(yè)已有足夠的實力走出國門進(jìn)入國際市場進(jìn)行并購交易。近年來，我同企業(yè)參與并購交易的數(shù)量和金額不斷上升，但是成功率卻遠(yuǎn)低于成功率。并購是一項非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，并購過程中要嚴(yán)謹(jǐn)對待每一個步驟，否則會給企業(yè)帶來直接或間接的財務(wù)風(fēng)險，甚至影響到整個并腳的成敗。并購過程中面臨著很多風(fēng)險，而財務(wù)風(fēng)險是重中之重。因此，制定有效的財務(wù)風(fēng)險防范對策是并購成敗的關(guān)鍵。MECI2015.2111財稅研究|自PEPRISEIC

11、ULTURE企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險研究一一以吉利并購沃爾沃為例施蠟楠西南科技大學(xué)中圖分類號F275文獻(xiàn)標(biāo)識:A文章編號16741145(2015)0211101:摘要并購是企業(yè)進(jìn)行資本集中，實現(xiàn)企業(yè)快速低成本擴(kuò)張的重要形式與途徑，也是市場經(jīng)濟(jì)條件下，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)果以:反實現(xiàn)優(yōu)化企業(yè)資源配置的一種重要手段。企業(yè)選擇并購是為了了開拓市場，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)，從而提高ij核心競爭力，加速企業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)活動。但同時，由于企業(yè)州過程中因素的不確定

12、性，企業(yè)州也是一項高風(fēng)險的投:1資活動，財務(wù)風(fēng)險貫穿于整個并購活動之中。(耀詞企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險風(fēng)險防范吉利收購沃爾沃(一、研究背景和意義隨著我同資本市場的發(fā)展和完善，并購已成為企業(yè)擴(kuò)大市場占有率，提高行業(yè)競爭力和經(jīng)濟(jì)效益的有效途徑。然而從并購的特征和國內(nèi)外企業(yè)并購的實踐情況來看，并購是一項具有高風(fēng)險的資本經(jīng)營活動。由于我國并購發(fā)展時間相對較短，難以從總體上判斷其成功或失敗，但有相關(guān)資料估計我國企業(yè)并購成功的案例不到總體的十分之一。對于企

13、業(yè)而言，并購本身不是目的，并購后能達(dá)到預(yù)期的效果才能算作成功。并購是一項長期的投資，期間有著許多復(fù)雜的財務(wù)活動，財務(wù)風(fēng)險也是難以避免的。造成并購失敗的原因之一就是不當(dāng)?shù)呢攧?wù)風(fēng)險管理。二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險(一)界定財務(wù)風(fēng)險有廣義和狹義之分，狹義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)運用籌資方式或工具不當(dāng)而造成財務(wù)狀況惡劣。廣義的財務(wù)風(fēng)階是指并購前和過程中定價、融資、支付等財務(wù)決策不當(dāng)以及并購后資金運轉(zhuǎn)、企業(yè)運營周所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果遭到侵害的

14、不確定性。(二)外部環(huán)境風(fēng)險的成因企業(yè)外部環(huán)攪風(fēng)險包括總體環(huán)場風(fēng)險和具體環(huán)境風(fēng)險?？傮w風(fēng)險包括自然環(huán)境、科學(xué)技術(shù)、法律法規(guī)、政府政治、社會秩序、文化道德等方因素引起的財務(wù)風(fēng)險。具體風(fēng)險包括并購方、出售方、政府以及其他關(guān)聯(lián)方行為所引起的財務(wù)風(fēng)險?？偠灾?，目前我罔資本市場以及社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是財務(wù)風(fēng)險的外部影響重要因素之一，他們影響著并購全局。(三)定價風(fēng)險的成因在企業(yè)采取并購措施前，對目標(biāo)企業(yè)的合理、正確地估價是必要的。對目標(biāo)企業(yè)的定價

15、很大程度的取決于并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況，未來盈利能力的評估以及對目前資本市場的發(fā)展情況審視。所以，此時對獲取信息的正確性、及時性及客觀性要求與定價風(fēng)險是相關(guān)的。評估信息的不對稱性以及估價方式的使用不當(dāng)很容易造成企業(yè)承受定價風(fēng)險。(四)完善融資形式并購方應(yīng)結(jié)合各方面實際情況合理選擇融資方式，以實現(xiàn)綜合資本成本最小化，資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，控制和防范財務(wù)風(fēng)險的目標(biāo)。企業(yè)在進(jìn)行并購融資時，應(yīng)對融資要求量進(jìn)行預(yù)測，并制定相應(yīng)的方案，選擇合理的

16、方式融資。(五)明確支付方式并購作為一種投資活動，其支付的方式多種多樣。支付方式不同，對企業(yè)財務(wù)狀況以及未來的財務(wù)成果影響也就不同。每一種支付方式都具有一定的財務(wù)風(fēng)險，只不過風(fēng)險的類型或者大小不同。并購支付手段一般分為三個類型，現(xiàn)金支付.股票支付，證券支付。(六)現(xiàn)，金支付現(xiàn)金支付是一種即使支付方式，需要考慮到企業(yè)現(xiàn)余資金的狀況。采用現(xiàn)金支付時，并購方確認(rèn)并購活動發(fā)生后的資金流量能支持企業(yè)正常的經(jīng)營活動以及能夠及時支付欠款，與此同時，并

17、購方也需確認(rèn)新企業(yè)未來的財務(wù)成果或者收益能高于支付的現(xiàn)金量。在采用現(xiàn)金支付的方式下，一次性付款或者分期付款，采用自由資金支付還是籌集資金支付，都必須考慮到并購方和目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的大小以及盈利能力的狀況。三、并購過程中的財務(wù)風(fēng)險(一)許佑風(fēng)險沃爾沃轎車以其卓越的安全性以及環(huán)保性在行業(yè)中備雯矚目，銷量也一直領(lǐng)先，但是自2∞6年以來沃爾沃長時間持續(xù)虧損嚴(yán)重，2∞8年金融危機(jī)爆發(fā)更是給了沃爾沃強(qiáng)烈的一擊，其各線產(chǎn)品銷售量急劇下滑，沃爾沃

18、而臨著前所未有的危機(jī)。(二)融資風(fēng)險2010年3月28日，吉利與福特簽署了最終股權(quán)收購協(xié)議，吉利將以18億美元價格收購沃爾沃l∞%股權(quán)以及相關(guān)資產(chǎn)(包括知識產(chǎn)權(quán))。據(jù)吉利董事長李書福介紹，此次吉利收購沃爾沃轎車l∞%股權(quán)的18億美元，包括16億美元現(xiàn)金和2億美元支票。此外，吉利還為沃爾沃后續(xù)運營準(zhǔn)備了9億美元資金。四、財務(wù)風(fēng)險的防范對策(一)聘請專業(yè)收購團(tuán)隊進(jìn)行輔導(dǎo)和協(xié)助吉利從2∞8年開始著手準(zhǔn)備收購沃爾沃，與福特總部進(jìn)行過多次協(xié)商，并

19、且聘請了專業(yè)收購團(tuán)隊來輔導(dǎo)和協(xié)助此次并購活動。(二)拓寬融資渠道，尋求資金支持此次并購融資金額預(yù)計為27億美元，國內(nèi)和國外融資比例約為1:1。在國內(nèi)融資金額中，自有資金占509島，則整個融資金額的75%通過外部負(fù)債來獲取。中國銀行浙江分行與紐約銀行牽頭的財團(tuán)為吉利提供5年期的長期貸款近10億美元，吉利還與中國迸出口銀行簽署了貸款協(xié)議，另有歐盟銀行也愿意提供一部分資金。結(jié)論:本文通過對企業(yè)并購隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和綜合國力的不斷增強(qiáng)，我