企業(yè)財務性重組與資本性重組優(yōu)劣比較 (1)

1、!“企業(yè)重組是我國國有企業(yè)在資本市場運行的重要方式，它對充分利用資本市場來推進國企改革具有十分重要的意義，企業(yè)重組包括財務性重組與資本性重組兩種方式。財務性重組主要是調節(jié)所有權結構和債務結構，其中對所有權結構的調整就是資本重組，對債務結構的調整就是債務重組或重整。資本結構是否合理的關鍵是看企業(yè)資本結構能否滿足這幾方面的要求：最優(yōu)支配現有生產經營規(guī)模、現有技術條件下各種生產要素，使企業(yè)的償債能力提高，獲利能力增強，激勵機制得以充分發(fā)揮，資

2、金成本趨向最低，籌資彈性增大，企業(yè)財務風險減少，使企業(yè)總體價值增大。目前我國國有企業(yè)資本結構的主要特征是資產負債率太高，一般情況下，負債經營的原則是，負債資金利潤率應高于負債資金的綜合利息率。按此標準衡量，目前國有企業(yè)低效負債是顯而易見的，資本結構顯然無法滿足上述幾個方面的要求。所以目前財務性重組就是要降低資產負債率，理論上可以通過資本重組提高所有者權益的比率，也可以通過債務重組來減少負債。由于我國國有企業(yè)效率低，自身還債能力弱，以債務

3、重組方式來減少負債有重重困難。目前債務重組有這樣一些方式：!破產。如果一個企業(yè)徹底不行了，就應該破產，這也是一種債務處理的辦法。如果破產企業(yè)可能還有一部分資產，甚至一部分產品，甚至相當一部分員工還很不錯#對這一塊生產力還要采取措施進行保護，比如說對資產進行處置拍賣，對人員進行培訓，即對有用資產合理安排，使社會資源盡可能得到有效保護。破產實際上是一種退出市場的方式，當然同時也退出國有，是建立一種退出通道?！皞D股。債轉股，就是通過銀企協議

4、，把銀行對企業(yè)的金融債權轉為銀行對企業(yè)的股權，銀行因此而成為企業(yè)的股東。我國現行《商業(yè)銀行法》中對商業(yè)銀行持有企業(yè)股份有所限制，這種股份并不由商業(yè)銀行直接持有，而是由商業(yè)銀行組建的金融資產管理公司作為主體直接管理。債轉股的目的首先是化解和防范金融風險，提高國有商業(yè)銀行的資產質量，同時解決國有企業(yè)負債率過高、財務費用過重的問題，促進國有企業(yè)改制。債企業(yè)財務性重組與資本性重組優(yōu)劣比較李松$新華社安徽分社#安徽合肥!%%7#)#.%4:%.(

5、0(#1%4@A54#8%42’3PHL:#!J3D46785:83!!轉股方案出臺后，不少國有企業(yè)對其表現出了極大的熱情，將其視為擺脫債務負擔的捷徑，視為政府提供的又一扶貧救災的優(yōu)惠政策，國企“最后的免費午餐”，紛紛托人情找關系，千方百計想擠身于債轉股的行列。債轉股有可能成為一種稀缺資源而導致企業(yè)的尋租行為，一些不符合債轉股條件、沒有發(fā)展前景的企業(yè)卻搭上了這趟車，同時實施這項政策會使各相關政府部門工作難度加大。所以，要獲取銀行與國企的

6、“雙贏”，即一方面減少國有銀行債權，降低金融風險，另一方面促進國有企業(yè)擺脫困境，走向發(fā)展，關鍵是企業(yè)改制，注重企業(yè)經營機制的轉換，綜合治理企業(yè)問題，包括市場需求問題、內部機制問題、設備老化問題、人員負擔問題、結構調整問題，國際競爭問題等。進一步實現產權多元化，實現混合多元制，使股權結構更加合理，有利于企業(yè)轉換經營機制和發(fā)展。對資產管理公司來講，要設計一套具有激勵性、有效性、主動性和防范風險功能的機制，減少國家干預，真正做到有效管理運營和

7、消化、處理不良資產。!分離。就是一個企業(yè)把一部分優(yōu)質資產、人、產品剝離出去，成立一個子公司，承擔相應債務。把子公司盤活，回報的利潤交給母公司，母公司再去安置職工，還銀行其它債務。實施這個方案要注意和債權人協商，子公司一定要改制，不能做表面文章，要使債權人的利益得到保護。“分立。就是將企業(yè)一分為二，不是母子公司關系，而是市場關系，新注冊公司。新企業(yè)國有股分紅的一部分轉給原企業(yè)用于安置職工、還貸。這樣的做法比起破產來說，債權人損失減少，部分

8、職工有崗位，有效資產可以盤活，政府可以有稅收，新企業(yè)可以改制，一箭三雕。處理時同樣要注意與債權人充分協商，新企業(yè)要改制，企業(yè)要有產品、有市場、有競爭力，要提高新企業(yè)的資信度。#產權拍賣與托管。如將來資產經營公司退出，可采取拍賣的方式。銀行可以通過拍賣債權收回資金，也可以委托一個有能力的公司托管，在托管中尋求出路。$如果企業(yè)由于臨時的經營不善，但其產品還是有市場的，可爭取政府的保護措施，要求銀行“掛帳停息，延期付款”，給予一段時間，然后積

9、極改進管理，提高產品質量，開償還債務，這既降低了企業(yè)負債率，又使企業(yè)將主要精力放在搞生產經營上。如果考慮到企業(yè)的資本結構能否支配現有的生產規(guī)模，甚至可以考慮收縮生產經營規(guī)模，適應目前的自有資本，通過剝離都分資產償還債務，從一些次要領域退出來，來達到合理的資本結構，讓自有資本能最有效地支配現有的生產規(guī)模。對于企業(yè)之間的債權，可以在相互自愿的基礎上，相互之間將債權轉化為股權。以資本重組方式提高所有者權益比例，也可達到降低資本負債率的效果。目

10、前可試著以這些方式進行資本重組。%以股權換資金，積極尋求合作伙伴，增加所有者數目?？梢栽趪衅髽I(yè)中引入其它經濟成份的產權主體，其它經濟成分可以包括集體經濟股份、私營經濟股份、企業(yè)職工股份和外資股份。目前企業(yè)要求職工入股的現象較多，常見的做法是讓每個職工交股金“#$千元，對于那些資產債率不是很高的企業(yè)來說，可能會使負債率降低不少，對于大多數企業(yè)來說，如果職工入股的資金量不大，增加后的自有資本總額相對于企業(yè)資金需求量來說只是杯水車薪，這樣企

11、業(yè)的資產負債率還是較高。而且職工雖然入股，成為股東，但由于各自的股份極少，仍然沒有辦法有效監(jiān)督企業(yè)經營者。所以還應該積極容納其它經濟成分入股。針對不同類型的企業(yè)，這種股份制的改造還是應有所區(qū)別。對于競爭性的企業(yè)，其它經濟成分的產權比重可以占據很高，對于半競爭性的企業(yè)，仍需國有經濟的相對控股，對于壟斷性的企業(yè)來說，仍需保持國有經濟的絕對控股地位。由于在國有企業(yè)內部引入了企業(yè)產權的自然所有者，他們既要求分享企業(yè)的經營成果，又要承擔企業(yè)資產的

12、經營風險，對企業(yè)的監(jiān)督就不會流于形式。企業(yè)的效益轉好，這也有利于企業(yè)中國有資產的保值增值。&借助中介機構，積極尋找上市機會，擴大企業(yè)資本金。資本市場上聚集了大量的社會閑散資金，企業(yè)通過上市可迅速獲得大量資金。股票的不返還性可以使企業(yè)克服短期行為，獲得長期穩(wěn)定的發(fā)展。一些具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)可以通過尋找類似投資銀行的中介機構幫助，由中介機構幫助注入資金，降低資產負債率，進行技術改造和提高管理水平，以改變企業(yè)的市場形象，達到上市的要求，再推薦

13、企業(yè)上市。企業(yè)在上市后，由于要求企業(yè)接受公眾監(jiān)督，要求企業(yè)的財務信息公開化，這也給企業(yè)經營者以一定的壓力，進行有效率的經營。企業(yè)兼并、收購作為資本性重組的有效方式，都是增強企業(yè)實力的外部擴張策略或途徑。并購有橫向并購、縱向并購、混合并購等方式。目前企業(yè)通過并購謀求發(fā)展是一個熱點問題，各種并購事例也不斷涌現。成功的企業(yè)并購當然會實現低成本擴張，但不少企業(yè)并購重組后，結果并不令人滿意，有些企業(yè)還因此背上了沉重的包袱，經營業(yè)績反而下滑。因此國

14、有企業(yè)進行并購重組前，要把很多問題考慮清楚。%&’企業(yè)是否真正具有并購其它企業(yè)的實力。%!’企業(yè)并購行為是否與自身長期發(fā)展目標相一致。%“’企業(yè)并購是否主要從經濟效益出發(fā)。%(’企業(yè)并購是否除了考慮并購的資產價格之外還需考慮其它因素。對于并購企業(yè)來說，能否以較低的價格獲得被并購企業(yè)的資產固然重要，但更重要的是被并購企業(yè)是否擁有產品、技術、市場占有率等方面的優(yōu)勢。擁有這些優(yōu)勢，并購就能夠獲得成功，實現企業(yè)低成本對外擴張的要求。%$’企業(yè)被

15、并購后，是否能避免造成大批工人下崗而激化并購企業(yè)與工人的矛盾的情況。如果企業(yè)被并購后馬上轉產新產品，會造成大批工人下崗，而并購企業(yè)又沒有足夠的能力來消化這批勞動力，這樣的并購可能會招致工人尤其是面臨下崗的職工的不滿，甚至會聯合起來拒絕這樣的并購。（)）企業(yè)并購是否會造成嚴重的壟斷問題。由于企業(yè)并購的特殊運行方式，極易形成不正當競爭和壟斷。其后果是妨礙公平競爭，擾亂正常的社會經濟秩序，從而削弱市場競爭給經濟運行帶來的活力和創(chuàng)新力。壟斷是市