2023年全國碩士研究生考試考研英語一試題真題(含答案詳解+作文范文)_第1頁
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文檔簡介

1、<p>  重組選擇與財務(wù)困境恢復(fù)</p><p>  摘要:以2003—2011年滬深A(yù)股ST公司為樣本,分析財務(wù)困境公司的重組選擇與其困境恢復(fù)之間的關(guān)系。研究表明,重組選擇對ST公司的財務(wù)困境恢復(fù)具有相應(yīng)影響,大股東對財務(wù)困境公司的支持在我國資本市場上顯著存在。資產(chǎn)重組的時間越早、成本越高,ST公司摘帽恢復(fù)的可能性就越大。同時,ST公司的摘帽并非只靠單一某種資產(chǎn)重組方式,但是,最終起決定作用的方式在

2、摘帽與未摘帽公司中存在差異,實證結(jié)果是摘帽ST公司較明顯采取了資產(chǎn)剝離與股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。此外,困境程度對財務(wù)困境恢復(fù)負(fù)相關(guān),對重組摘帽公司的重組策略選擇具有顯著影響。 </p><p>  關(guān)鍵詞:重組選擇;財務(wù)困境公司;財務(wù)困境恢復(fù);困境程度;支持性重組;賣殼式重組;資產(chǎn)剝離;股權(quán)轉(zhuǎn)讓 </p><p>  中圖分類號:F276 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1007-2101(2013)05

3、-0053-06 </p><p><b>  一、引言 </b></p><p>  自20世紀(jì)80年代以來,財務(wù)困境一直是我國學(xué)者關(guān)注的熱點問題。近幾年,財務(wù)困境恢復(fù)開始成為財務(wù)困境研究的新著眼點,一些學(xué)者從不同角度探討財務(wù)困境恢復(fù)的影響因素,如股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管薪酬、CEO變更等。重組是“以實現(xiàn)資產(chǎn)最大增值為目的的不同企業(yè)之間或同一企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)資源的重新配置和組合”

4、(陳慧琴,2005),作為企業(yè)整合資源和提升效率的一種整頓手段,對財務(wù)困境公司而言,重組是其擺脫困境的一種有效運作方式。John,Lang and Netter(1992)[1]曾提出,大企業(yè)在應(yīng)對業(yè)績降低時會自愿采取各種重組措施,如變更企業(yè)規(guī)模和擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍;0fek(1993)[2]的研究發(fā)現(xiàn),公司在業(yè)績下降后會采取出售資產(chǎn)、關(guān)閉工廠、減少支出等策略;Denis and Kruse(2000)[4]也提出了隨著企業(yè)業(yè)績下降出現(xiàn)相當(dāng)多

5、的公司重組并使業(yè)績得以顯著改善的觀點。 </p><p>  國內(nèi)對于財務(wù)困境公司重組的研究主要針對ST公司展開,成果多集中于對ST公司重組的績效評價上。為數(shù)不多的關(guān)于ST公司重組行為的研究包括:秦鋒(2000)[5]分析了ST公司的出路,發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)重組是有效的脫困途徑;李秉祥(2003)[7]分析了ST公司的債務(wù)重組所存在的問題并給出具體的建議方式和策略。李哲、何佳(2006)[8]以1998—2001年被實施S

6、T的上市公司為樣本,考察困境公司摘帽的因素后發(fā)現(xiàn),重組次數(shù)、規(guī)模對ST公司摘帽具有正向影響,通過資產(chǎn)置換方式進(jìn)行重組的ST公司其摘帽機率明顯增加;趙麗瓊(2009)[9]對1998—2002年陷入財務(wù)困境的ST公司的重組方式進(jìn)行研究后則得出了與上述完全不同的結(jié)論:摘帽公司采取了更為頻繁的兼并收購策略,而未摘帽公司則忙于資產(chǎn)置換和剝離。 </p><p>  從以上文獻(xiàn)分析可以看出,重組對困境公司擺脫困境的作用與效

7、果已得到國內(nèi)外學(xué)者的一致認(rèn)可。然而,針對困境公司具體重組行為的研究依然存在很多空白與遺憾,尤其是國內(nèi),樣本數(shù)量少和時間跨度短是當(dāng)前研究的共有缺陷,面對幾乎相同的樣本得出不同的分析結(jié)論也令后來的研究者感到迷惑。此外,重組次數(shù)、重組規(guī)模在我國報表重組盛行的十幾年前有利于ST公司的摘帽,那么,在當(dāng)前其是否具有相同的價值和效果?ST公司的重組時機在其摘帽過程中是否發(fā)揮作用?兼并與收購、資產(chǎn)置換與其他類型的資產(chǎn)重組方式到底哪一種選擇更有利于財務(wù)困

8、境公司的恢復(fù)?曾處于不同困境程度的恢復(fù)公司,其重組方式選擇是否存在差異?這些都是當(dāng)前應(yīng)當(dāng)被關(guān)注的問題。本文就這些問題展開探討和分析。 </p><p>  二、理論分析與研究假設(shè) </p><p>  對于困境公司的重組行為,西方比較成熟的理論解釋包括效率協(xié)同和代理問題。這些理論從重組的目的與結(jié)果詮釋了困境公司的行為選擇。在我國,財務(wù)困境公司的重組呈現(xiàn)更為明顯的關(guān)聯(lián)方特征和政府屬性,傳統(tǒng)的

9、重組理論對這種特征的解釋顯然存在不足。Johnson等(2000)[10]和Friedman等(2003)[11]所提出的“掏空”與“支持”理論被認(rèn)為更符合該種情況。該理論認(rèn)為,控制權(quán)價值的體現(xiàn)即控股股東可以通過關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司,當(dāng)公司陷入困境時,這種“掏空”演變?yōu)椤爸С帧?,即控股股東會采取各種措施支持上市公司。李增泉等(2005)[12]針對我國1998—2001年股票市場發(fā)生的416起兼并重組事件進(jìn)行實證研究后發(fā)現(xiàn),當(dāng)公司具有避

10、虧動機時所實施的重組活動是“支持性”重組,而當(dāng)公司沒有保牌或保資格之憂時所進(jìn)行的重組活動則屬于“掏空性”利益侵占。陳駿,徐玉德(2012)[13]以評估增值率作為觀測變量,檢驗2001—2010年我國上市公司并購重組過程中的控股股東與地方政府的行為后發(fā)現(xiàn),在關(guān)聯(lián)并購交易中,控股股東的掏空與地方政府的支持行為并存。 </p><p>  本文認(rèn)為,我國股票市場的歷史和現(xiàn)實制度背景造就了國有屬性、法人股大股東的集中控

11、制以及上市公司“殼”資源的稀缺,而ST制度的存在使得財務(wù)困境公司面臨證券市場的生存壓力。因此,資本市場上的重組活動,尤其是困境公司的重組行為本質(zhì)上是困境公司大股東面對困境時所作出的反應(yīng)。由于控制權(quán)收益的廣泛存在,大股東的首選是支持,因此,困境公司頻繁上演的重組活動實際上是股東支持下的重組。同時,控股股東的支持結(jié)果(即困境公司的恢復(fù)情況)會囿于其自身能力和支持程度,國有屬性的控股股東比非國有屬性控股股東的支持能力更高,而更早、更頻繁、花費

12、更大、方式更多的重組意味著更大的支持決心和支持力度,會提高困境公司恢復(fù)的概率。此外,大股東的支持是理性的。當(dāng)公司從正常經(jīng)營逐步走入困境,其自身會對困境成因、困境程度以及依靠自身努力而擺脫困境的可能性有一個估計,因此,困境公司的重組選擇實質(zhì)是困境公司的實際控制人在面臨生存時與制度、現(xiàn)實之間的一種博弈。這種博弈的結(jié)果是,大股東面對困境時會選擇對自身最有利的處理方式,困境情況不相同,其處理行為也存在差異。規(guī)模較小的困境公司其支持成本較低,從而

13、更可能獲得控股股東的支持。當(dāng)公司困境程度較</p><p>  第二,在現(xiàn)實的重組過程中,很多公司采取多種重組方式策略。因為公司的困境形成原因并非單一,故而采取多種方式進(jìn)行綜合治療比單獨用某一種方式治療的效果會更好。在困境公司采取了諸如資產(chǎn)置換、兼并收購、資產(chǎn)出售、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、債務(wù)重組等不同重組方式策略下,有些困境公司成功恢復(fù),有些未能成功恢復(fù),因此,不同的重組方式對財務(wù)困境恢復(fù)的影響作用是不相同的。 </p

14、><p>  第三,財務(wù)困境公司的狀況不同,控股股東支持的情況和結(jié)果也存在差異。在已經(jīng)恢復(fù)的財務(wù)困境公司當(dāng)中,不同的公司規(guī)模和困境程度會影響到控股股東的重組選擇策略。 </p><p>  根據(jù)以上分析,本文提出假設(shè): </p><p>  假設(shè)1:對于財務(wù)困境公司而言,支持性的資產(chǎn)重組比內(nèi)部自我重整更利于其恢復(fù); </p><p>  假設(shè)2:

15、多種重組方式策略比單一重組方式策略更利于財務(wù)困境公司恢復(fù); </p><p>  假設(shè)3:資產(chǎn)重組時間、重組次數(shù)、重組所發(fā)生的成本對財務(wù)困境公司恢復(fù)具有顯著影響; </p><p>  假設(shè)4:控股股東性質(zhì)會影響財務(wù)困境公司的恢復(fù),國有控股屬性的財務(wù)困境公司其恢復(fù)概率更高; </p><p>  假設(shè)5:財務(wù)困境恢復(fù)公司與未恢復(fù)公司著重采取了不同的資產(chǎn)重組方式; &

16、lt;/p><p>  假設(shè)6:在財務(wù)困境成功恢復(fù)的公司中,不同困境程度公司的重組選擇存在差異:低困境公司的重組策略大多為控股股東的支持性重組;高困境公司的重組策略則更傾向于控制權(quán)轉(zhuǎn)移的賣殼式重組。 </p><p>  三、樣本選取與數(shù)據(jù)來源 </p><p>  本文沿用國內(nèi)學(xué)者的研究慣例,以上市公司特別處理事件(ST和*ST)作為其陷入財務(wù)困境的標(biāo)志,以特別處理公

17、司的“摘帽”作為其財務(wù)困境恢復(fù)的標(biāo)志。選取2003-01-01—2011-12-31滬深A(yù)股非金融類上市公司作為全部樣本來源。之所以選擇2003—2011年作為樣本來源期,是緣于以下三個方面的具體原因。 </p><p>  第一,我國證券市場的特別處理制度自1998年4月22日起開始實施,至2003年以前,特別處理制度盡管有小的調(diào)整,但影響不大。2003年5月,我國證券市場特別處理制度發(fā)生較明顯變更,滬深證交所

18、在原特別處理基礎(chǔ)上新增一類“終止上市風(fēng)險特別處理”(簡稱“退市風(fēng)險警示”),明確規(guī)定終止上市風(fēng)險特別處理與其他特別處理分別涵蓋的不同內(nèi)容,并啟用新標(biāo)記*ST。其中,*ST主要涵蓋“2年連續(xù)虧損”,其他特別處理ST則主要涵蓋“1年凈資產(chǎn)為負(fù)”。直至2012年7月,滬深兩所第7次修改《股票上市規(guī)則》,將原“特別處理”一章更名為“風(fēng)險警示”,包括“退市風(fēng)險警示(即*ST)”和“其他風(fēng)險警示(即ST)”,“退市風(fēng)險警示(*ST)”和“其他風(fēng)險警

19、示(ST)”所涵蓋內(nèi)容也相應(yīng)發(fā)生變化,原來被涵蓋在“其他特別處理(ST)”中的“1年凈資產(chǎn)為負(fù)”的條件,在新修改的《股票上市規(guī)則》中被包括在了“退市風(fēng)險警示(*ST)”中。簡單說,2003年以前,我國特別處理制度只包括ST,2003年以后,我國特別處理制度包括ST與*ST,且ST與*ST所涵蓋內(nèi)容有調(diào)整。 </p><p>  第二,2001年之前,上市公司被ST后只要最近一個會計年度的財務(wù)報告凈利潤為正,且每股

20、凈資產(chǎn)高于股票面值就可以申請摘帽。2001年由于我國新會計制度規(guī)定債務(wù)重組利得不能計入當(dāng)期損益,同年6月上交所、深交所修改其股票上市規(guī)則,增加“主營業(yè)務(wù)運營正?!焙汀翱鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤為正”兩個ST公司摘帽條件。因此,從2001年6月起,ST公司的摘帽規(guī)則與以往相比偏嚴(yán)。2012年7月,滬深交易所先后發(fā)布修改后的《股票上市規(guī)則》,不再將“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為正”作為ST公司摘帽的必要條件。此外,2003年以前,證監(jiān)會規(guī)定

21、,上市公司被實施特別處理ST之后,如果業(yè)績沒有扭虧改善,則1年后被暫停上市,再1年后則面臨被摘牌退市的命運。即被ST之后的2年時間是其原則上的期限。2003年新增“退市風(fēng)險警示”制度規(guī)定,*ST公司的時間限制與之前的ST公司的原則上的2年期限是一致的。但是,其他特別處理即ST公司的時間限制則不同:公司被ST之后若業(yè)績未能扭虧,則1年后被*ST,而后才會按規(guī)定暫停上市或退市,即ST公司的時間期限原則上為3年。也就是說,以2001年和201

22、2年為時間分界點,特別處理制度中“</p><p>  第三,已有的關(guān)于財務(wù)困境公司摘帽的研究中,絕大部分以1998—2002年ST公司為實證樣本,對于2003年以后的ST公司(包括ST和*ST)的研究則非常少,也就為我們的研究留下了空白。因此,以2003—2011年作為財務(wù)困境樣本公司的來源期間,一方面與之前的研究有所區(qū)別,另一方面可以為今后風(fēng)險警示制度的發(fā)展提供依據(jù)。 </p><p>

23、;  接下來,對上述時間段內(nèi)的非金融類A股上市公司再進(jìn)行篩選。只考慮由于財務(wù)原因而被特別處理的上市公司,將非財務(wù)原因剔除。另外,為了考察這些財務(wù)困境公司重組措施實施的真正效果,將先后兩次或兩次以上被特別處理的 23家公司予以剔除。對上述所有ST和*ST公司計算它們從被特別處理到“摘帽”的平均時間,得出的計算結(jié)果為27.5個月,即2.29年。基于穩(wěn)健性考慮,我們以3年作為ST公司的恢復(fù)期。這樣,從2011年12月31日開始向前推移3年,截

24、取2003年1月1日至2008年12月31日作為樣本時間窗口,確定該時間窗口內(nèi)符合上述條件的樣本公司共243家,其中ST公司62家,*ST公司181家(以下統(tǒng)稱ST公司)(見表1)。考察這些ST公司被實施特別處理3年后的“摘帽”情況后發(fā)現(xiàn):這些ST公司被特別處理后3年內(nèi)從困境中成功恢復(fù)(摘帽)的有105家,未成功恢復(fù)(未摘帽)的有119家,退市的有19家(見表2)。因為退市比“未摘帽”和“反復(fù)被ST”的境地要更糟,我們將退市公司也予以剔

25、除,最后的樣本公司由224家(105家摘帽與119家未摘帽)ST公司構(gòu)成。在這224家公司中,有176家公司采取了由股東支持的</p><p>  根據(jù)以上分析,以全體224家財務(wù)困境樣本公司的重組行為作為解釋變量,以其摘帽恢復(fù)作為被解釋變量,構(gòu)建模型(1);以發(fā)生資產(chǎn)重組的176家ST公司的重組次數(shù)、時機、成本、方式等為解釋變量,以這些公司在3年內(nèi)的摘帽情況為被解釋變量,構(gòu)建模型(2)(3)(4);以依靠重組而

26、摘帽的81家恢復(fù)公司的財務(wù)困境程度作為解釋變量,以這些公司的重組策略選擇作為被解釋變量,構(gòu)建模型(5)②。具體如下: </p><p>  其中,模型中各變量設(shè)定如表4所示。 </p><p>  其中,變量定義表中的“困境程度”是根據(jù)ST公司被特別處理前一年的財務(wù)報表中的10個關(guān)鍵性指標(biāo)進(jìn)行因子分析,采用方差極大化正交旋轉(zhuǎn)方法,以方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重計算因子綜合得分,作為公司財務(wù)困境程度的度

27、量指標(biāo)。這些關(guān)鍵性指標(biāo)包括:營運資金總資產(chǎn)比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比、保留盈余資產(chǎn)比、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)凈利率、每股利潤、主營業(yè)務(wù)凈利率、成本費用凈利率。 </p><p><b>  五、實證分析 </b></p><p><b> ?。ㄒ唬┟枋鲂越y(tǒng)計 </b></p><p>  表5顯示的是樣本公司各變

28、量的均值。其中,224家ST公司的重組行為在摘帽組與非摘帽組之間的差異在1%水平上顯著,即摘帽ST公司比非摘帽ST公司顯著地采取了支持性資產(chǎn)重組行為??毓晒蓶|性質(zhì)差異在10%水平上顯著;對于發(fā)生資產(chǎn)重組的176家ST樣本公司而言,重組方式、重組成本分別在1%和5%水平上有顯著差異,而重組次數(shù)、重組時機則在10%水平上存在差異。從各公司不同重組方式所發(fā)生成本占總資產(chǎn)的比例來看,資產(chǎn)置換、資產(chǎn)剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓均在5%水平上差異顯著,控股股東性

29、質(zhì)也存在著10%水平的差異;以上兩種樣本(全部樣本與支持性重組樣本)公司的困境程度評分均值在摘帽組與非摘帽組之間至少在5%水平上存在差異;對于依靠重組而摘帽的81家恢復(fù)公司而言,控制權(quán)轉(zhuǎn)移公司與控制權(quán)保留公司的困境程度評分均值差異在5%水平上顯著,控制權(quán)轉(zhuǎn)移樣本公司的控股股東性質(zhì)均值略高于控制權(quán)保留公司的水平,但在統(tǒng)計上并不顯著。而公司規(guī)模在以上三種樣本間的差異都不顯著。 </p><p><b>  

30、(二)回歸結(jié)果 </b></p><p>  對以上各組樣本公司的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行l(wèi)ogistic回歸③,得到模型回歸結(jié)果見表6與表7。 </p><p>  在模型(1)中,股東支持下的重組行為對財務(wù)困境公司的成功恢復(fù)具有正向的積極作用,并在1%水平上顯著,控股股東對財務(wù)困境公司支持的作用被確認(rèn),假設(shè)1得到驗證。 </p><p>  在模型(2)中,ST

31、公司采取多種資產(chǎn)重組方式比單一方式其摘帽恢復(fù)的可能性更大,該結(jié)論與假設(shè)2一致;同時,資產(chǎn)重組時機、重組成本對財務(wù)困境公司的恢復(fù)分別具有5%水平上的反向作用和1%水平上的正向作用,支持理論被進(jìn)一步明確,假設(shè)3中的兩點得到驗證;另外,資產(chǎn)重組次數(shù)對困境恢復(fù)變動具有正影響,但不顯著,假設(shè)3中的這一點未得到明確驗證。實踐中很容易得到解釋:公司被戴帽后,重組時間越早,越能及早發(fā)現(xiàn)和解決問題,其摘帽的可能性就越大;重組成本越高,代表股東對困境公司的

32、支持程度越大,這種重組對困境公司扭轉(zhuǎn)困局所發(fā)揮的作用就越大,其摘帽的可能性也越大;但是,重組次數(shù)多只能說明前期重組得不成功,盡管重組次數(shù)代表股東對困境公司的支持決心,但也正說明了其支持力度的薄弱。所以,盡管重組次數(shù)對摘帽有正向作用,但并不顯著。 </p><p>  在模型(3)中,以每一種重組方式所發(fā)生成本占其主體公司總資產(chǎn)的比例分別與被解釋變量進(jìn)行回歸,結(jié)果表明:資產(chǎn)置換、資產(chǎn)剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓這三種具體重組方式

33、對財務(wù)困境恢復(fù)具有正向作用,且在10%水平上顯著。而兼并收購則呈反向變動關(guān)系,盡管在統(tǒng)計上并不顯著;模型(4)進(jìn)一步通過對每一ST公司主要資產(chǎn)重組方式設(shè)置啞變量的方法進(jìn)行l(wèi)ogistic回歸,結(jié)果表明:資產(chǎn)剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓對ST公司的摘帽依然至少在10%水平上具有顯著積極作用。即在重組ST公司中,摘帽公司較顯著地采取了資產(chǎn)剝離與股權(quán)轉(zhuǎn)讓重組方式,假設(shè)5得到驗證。 </p><p>  控股股東性質(zhì)在模型(2)中呈現(xiàn)

34、10%水平上的正向顯著作用,在其他模型中未顯現(xiàn)明確作用影響。公司規(guī)模對財務(wù)困境恢復(fù)的影響也不顯著。假設(shè)4未得到驗證。 </p><p>  模型(1)—(4)中,困境程度與摘帽呈現(xiàn)較明顯的反向作用,即ST公司的困境程度越高,其摘帽的概率越低;在模型(5)中,困境程度對重組摘帽公司的重組策略選擇具有顯著影響:困境程度高的恢復(fù)公司采取了較顯著的控制權(quán)轉(zhuǎn)移重組策略,而困境程度低的公司則采取其他控制權(quán)保留的重組策略。公司

35、規(guī)模在模型(5)中的影響也比較顯著,規(guī)模越小的公司其被買殼收購的可能性越高。 </p><p><b>  六、結(jié)論與啟示 </b></p><p>  本文關(guān)注2003年退市警示實施之后至2011年年底我國資本市場上的ST公司,研究這些公司的重組行為與其摘帽恢復(fù)之間的關(guān)系,以及在其行為過程中控股股東的支持作用和支持差異。分析結(jié)果表明:大股東對財務(wù)困境公司的支持在我國

36、資本市場上顯著存在,支持性重組對ST公司的摘帽具有顯著作用。資產(chǎn)重組的時間越早、成本越高,ST公司摘帽恢復(fù)的可能性就越大。同時,ST公司的摘帽并非只靠單一某種資產(chǎn)重組方式,但是,最終起決定作用的方式在摘帽與未摘帽公司中存在差異,實證結(jié)果是摘帽ST公司較明顯采取了資產(chǎn)剝離與股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。此外,公司的困境程度與摘帽恢復(fù)負(fù)相關(guān),困境程度高的公司其摘帽恢復(fù)的概率越低。對于重組恢復(fù)公司而言,困境程度對ST公司的重組策略選擇具有顯著影響:困境程度高

37、的恢復(fù)公司采取了較顯著的控制權(quán)轉(zhuǎn)移重組策略,而困境程度低的公司則采取其他控制權(quán)保留的重組策略。公司規(guī)模也對重組策略產(chǎn)生影響,規(guī)模越小的公司其被買殼收購的可能性越高。 </p><p>  由以上結(jié)論可以看出,盡管2001年證券監(jiān)管部門通過非經(jīng)常性損益的扣除而提高ST公司重組摘帽的門檻與難度,但資產(chǎn)重組依然是當(dāng)前我國財務(wù)困境公司恢復(fù)和擺脫困境的最主要方式。而“殼”資源的存在使得困境程度較高的上市公司也可以通過控制權(quán)

38、轉(zhuǎn)移的方式賣殼而獲得在證券市場上繼續(xù)生存的機會。既然ST公司通過自身努力而擺脫困境的能力在現(xiàn)實中較低,而資產(chǎn)重組卻能夠使之獲得額外資源而成功摘帽,這種重組行為一方面需要加以鼓勵,另一方面更需要進(jìn)一步規(guī)范。在當(dāng)前的IPO上市制度框架之下,鼓勵初創(chuàng)的、新興業(yè)態(tài)的、新商業(yè)模式的企業(yè)通過重組方式進(jìn)入資本市場并為其提供便利,改善現(xiàn)有上市公司的治理結(jié)構(gòu),推進(jìn)新的退市制度的進(jìn)一步實施,以助于ST公司盡快摘帽和擺脫財務(wù)困境,同時盡快建立證券市場的真正優(yōu)

39、勝劣汰機制。   注釋: </p><p>  ①模型(1)(2)(3)、(4)中的控制變量均為各模型所用樣本公司的控股股東性質(zhì)(CSN)、公司規(guī)模(SIZE)和困境程度(DZ);模型(5)中的控制變量為重組ST公司的控股股東性質(zhì)(CSN)、公司規(guī)模(SIZE)。 </p><p> ?、谄渲小袄Ь吵潭取敝笜?biāo)因其所代表含義在回歸過程中取因子分析后的倒數(shù)值。 </p><

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