行為財(cái)務(wù)理論對(duì)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的發(fā)展

1、陰窯理論與探索陰窯園愿窯財(cái)會(huì)月刊淵綜合冤援一、行為財(cái)務(wù)理論的研究方法及其意義行為財(cái)務(wù)理論是利用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架袁通過對(duì)行為主體在金融市場(chǎng)上真實(shí)行為的觀察袁探索行為主體在決策過程中的心理因素和行為特征袁并以此來解釋和預(yù)測(cè)其在金融市場(chǎng)中的真實(shí)行為遙它將心理學(xué)堯決策學(xué)堯經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)等學(xué)科的理論融合于財(cái)務(wù)學(xué)中袁以試圖解釋資本市場(chǎng)中投資者的實(shí)際決策與現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論相違背的異常現(xiàn)象袁研究投資者是如何在決策時(shí)產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差的遙二、行為財(cái)務(wù)的理論基礎(chǔ)及

2、理論模型（一）行為財(cái)務(wù)的理論基礎(chǔ)員援期望理論遙期望理論是應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)研究的最為重要的行為決策理論袁也是行為財(cái)務(wù)理論的重要基礎(chǔ)遙長(zhǎng)期以來袁預(yù)期效用理論是解釋人們?cè)诓淮_定情況下所做選擇的標(biāo)準(zhǔn)理論遙但是袁大量的實(shí)證研究表明袁人們會(huì)背離預(yù)期效用理論遙期望理論把違反預(yù)期效用理論的現(xiàn)象歸結(jié)為三個(gè)效應(yīng)院一是確定效應(yīng)曰二是反射效應(yīng)曰三是分離效應(yīng)遙圓援認(rèn)知心理學(xué)遙期望理論的提出者運(yùn)葬澡灶藻皂葬灶教授從本科到博士階段一直接受心理學(xué)訓(xùn)練遙雖然他在對(duì)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)堯

3、行為財(cái)務(wù)學(xué)研究的規(guī)范化以及將它們?nèi)谌氲街髁鹘?jīng)濟(jì)學(xué)的研究中起了極大的推動(dòng)作用袁但運(yùn)葬澡灶藻皂葬灶教授更多地認(rèn)為自己是一個(gè)心理學(xué)家遙他從自己的認(rèn)知心理學(xué)出發(fā)袁結(jié)合西蒙對(duì)人類問題解決與決策過程中野有限理性冶的觀點(diǎn)袁進(jìn)一步將自己的研究領(lǐng)域從認(rèn)知心理學(xué)拓展到經(jīng)濟(jì)心理學(xué)遙（二）行為財(cái)務(wù)的理論模型員援行為資產(chǎn)定價(jià)模型淵月粵孕醞冤遙月粵孕醞對(duì)傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型淵悅粵孕醞冤進(jìn)行了調(diào)整遙月粵孕醞指出袁金融市場(chǎng)上除了嚴(yán)格按照傳統(tǒng)的悅粵孕醞進(jìn)行資產(chǎn)組合的信

4、息交易者外袁還有一部分投資者并不按傳統(tǒng)的悅粵孕醞行事袁由于他們獲得的信息不充分袁因此會(huì)犯各種認(rèn)知偏差錯(cuò)誤遙圓援行為投資組合理論淵月孕栽冤遙月孕栽認(rèn)為袁投資者的投資組合是一種基于對(duì)不同資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)程度的識(shí)別和不同投資目的所形成的金字塔狀的投資組合袁位于金字塔各層的投資與投資者特定的期望相聯(lián)系遙而且袁勻藻則澤澡雜澡藻棗則蚤灶和醞藻蚤則雜賊葬賊皂葬灶構(gòu)建了一個(gè)兩層的投資組合模型袁每一層代表不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好院底層代表避免貧窮和破產(chǎn)袁規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)曰高層代表

5、為了一朝致富而追逐風(fēng)險(xiǎn)遙猿援噪聲交易理論模型遙噪聲即市場(chǎng)中虛假或誤判的信息遙該模型認(rèn)為袁市場(chǎng)中存在理性套利者和噪音交易者兩類交易者袁后者的行為具有隨機(jī)性和不可預(yù)測(cè)性袁由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)降低了理性套利者進(jìn)行套利的積極性遙這樣袁金融資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)明顯偏離其基本價(jià)值遙而且噪聲會(huì)扭曲資產(chǎn)價(jià)格袁但噪音交易者也可因承擔(dān)自己創(chuàng)造的風(fēng)險(xiǎn)而賺取比理性投資者更高的回報(bào)遙源援月雜災(zāi)模型遙該模型認(rèn)為袁投資者在決策時(shí)存在兩種心理偏差院選擇性偏差和保守性偏差遙由于收益

6、變化是隨機(jī)的袁因此上述兩種偏差會(huì)使投資者做出兩種錯(cuò)誤的判斷院一種判斷是投資者認(rèn)為收益變化是一種暫時(shí)現(xiàn)象袁故沒有及時(shí)調(diào)整自身對(duì)未來收益的預(yù)期袁即反應(yīng)不足曰另一種判斷是投資者認(rèn)為近期股票價(jià)格的同方向變化反映公司收益的變化是趨勢(shì)性的袁并將這一趨勢(shì)外推袁導(dǎo)致反應(yīng)過度遙緣援閱勻雜模型遙該模型認(rèn)為袁市場(chǎng)中的投資者分為無信息和有信息兩類袁前者不存在判斷偏差袁后者表現(xiàn)出過度自信和自我偏愛兩種判斷偏差遙過度自信導(dǎo)致投資者夸大了私人信息對(duì)股票價(jià)值判斷的準(zhǔn)確

7、性曰自我偏愛導(dǎo)致投資者對(duì)私人信息的反應(yīng)過度和對(duì)公共信息的反應(yīng)不足遙因此袁股票價(jià)格在短期內(nèi)會(huì)保持連續(xù)性袁但從長(zhǎng)期來看袁當(dāng)投資者所獲得的私人信息與公共信息不一致時(shí)袁股票價(jià)格會(huì)因前期的反應(yīng)過度而回升遙遠(yuǎn)援勻雜模型遙與月雜災(zāi)模型和閱勻雜模型不同的是袁勻雜模型把市場(chǎng)中的投資者分為消息觀察者和動(dòng)量交易者兩類遙在對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)袁消息觀察者完全不依賴當(dāng)前或過去的價(jià)格袁而是根據(jù)其獲得的關(guān)于股票未來價(jià)值的信息曰動(dòng)量交易者則把其預(yù)測(cè)建立在一個(gè)有關(guān)歷史價(jià)

8、格的簡(jiǎn)單函數(shù)的基礎(chǔ)上遙苑援羊群效應(yīng)模型遙該模型解釋了投資者在市場(chǎng)中產(chǎn)生群體行為的原因及其后果袁把投資者的群體行為產(chǎn)生的原因歸于效用最大化的驅(qū)使以及野群體壓力冶等情緒的影響遙該模型分為序列型和非序列型兩種遙在序列型模型中袁投資者通過典型的貝葉斯過程從市場(chǎng)噪聲和其他個(gè)體的決策中依次獲取信息袁投資者一次只做一個(gè)決策袁即決策具有序列性遙在非行為財(cái)務(wù)理論對(duì)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的發(fā)展【摘要】行為財(cái)務(wù)理論及其實(shí)際應(yīng)用對(duì)我國(guó)公司財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)踐具有重大的指導(dǎo)意義遙

9、本文分析了行為財(cái)務(wù)理論的研究方法及其意義袁對(duì)行為財(cái)務(wù)的理論基礎(chǔ)和理論模型進(jìn)行了梳理袁在此基礎(chǔ)上分析了行為財(cái)務(wù)理論和現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的關(guān)系袁旨在認(rèn)清行為財(cái)務(wù)理論的實(shí)質(zhì)和主要特征袁為進(jìn)一步研究行為財(cái)務(wù)的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用鋪平道路遙【關(guān)鍵詞】行為財(cái)務(wù)理論期望理論現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論援財(cái)會(huì)月刊淵綜合冤窯園怨窯陰理論與探索窯陰序列模型中袁假設(shè)兩個(gè)投資者之間的仿效傾向是固定且相同的遙當(dāng)傾向較弱時(shí)袁市場(chǎng)總體表現(xiàn)為收益服從高斯分布曰當(dāng)傾向較強(qiáng)時(shí)則表現(xiàn)為市場(chǎng)崩潰袁這與傳統(tǒng)的零

10、點(diǎn)對(duì)稱堯單一形態(tài)的厚尾分布不一致遙三、行為財(cái)務(wù)理論和現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的比較分析（一）行為財(cái)務(wù)理論和現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的區(qū)別員援假設(shè)基礎(chǔ)不同遙基于價(jià)值管理的現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論是建立在理性行為堯資本資產(chǎn)定價(jià)模型和有效市場(chǎng)假說三個(gè)假設(shè)基礎(chǔ)之上的遙然而袁大量的實(shí)踐觀察和實(shí)證研究表明袁心理因素會(huì)干擾這三個(gè)基礎(chǔ)遙基于此袁行為財(cái)務(wù)理論從兩個(gè)方面對(duì)有效市場(chǎng)理論提出了質(zhì)疑院淤人的完全理性曰于理性投資者的套利行為遙因此袁行為財(cái)務(wù)理論框架是從這兩個(gè)方面構(gòu)建的院從心理學(xué)堯社會(huì)

11、學(xué)堯人類學(xué)的角度分析人的有限理性曰套利行為的局限遙圓援理論基礎(chǔ)不同遙現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的理論基礎(chǔ)是預(yù)期效用理論袁它是解釋人們?cè)诓淮_定情況下進(jìn)行選擇的標(biāo)準(zhǔn)理論袁很少涉及不確定情況下的真實(shí)行為遙雖然有其優(yōu)點(diǎn)袁但該理論至少在一定程度上系統(tǒng)性地誤導(dǎo)了人類行為遙期望理論解釋了人們?cè)诓淮_定條件下的決策行為袁并用價(jià)值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)來描述人的選擇行為袁是行為財(cái)務(wù)理論的理論基礎(chǔ)遙猿援解決的問題不同遙現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論本來要解決兩個(gè)問題院淤通過最優(yōu)決策模型解釋什么是最

12、優(yōu)決策曰于通過描述性決策模型探討投資者的實(shí)際決策過程遙現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論已很好地解決了第一個(gè)問題袁但是袁由于該理論未充分考慮實(shí)際情況袁投資者的實(shí)際決策并不一定是最優(yōu)決策袁因此其在解決第二個(gè)問題時(shí)遇到了困難遙行為財(cái)務(wù)理論的創(chuàng)始人運(yùn)葬澡灶藻皂葬灶與栽增藻則澤噪贈(zèng)把心理學(xué)的研究成果與經(jīng)濟(jì)學(xué)融合到了一起袁對(duì)不確定狀態(tài)下人們?nèi)绾巫龀雠袛嗪蜎Q策進(jìn)行了研究袁描述了不確定情況下人類進(jìn)行決策判斷的實(shí)際過程袁解決了現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論未能解決的第二個(gè)問題遙源援對(duì)公司投資

13、的認(rèn)識(shí)不同遙現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論把投資過程看成是一個(gè)動(dòng)態(tài)均衡過程袁根據(jù)均衡原理袁在理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)假說下推導(dǎo)出證券市場(chǎng)的均衡模型遙行為財(cái)務(wù)理論基于心理學(xué)原理袁把投資過程看成是一個(gè)心理過程袁包括對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過程堯情緒過程和意志過程遙投資者在這一過程中可能產(chǎn)生系統(tǒng)性的或非系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差或選擇偏好遙這些個(gè)體偏差加上金融市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的群體偏差或羊群效應(yīng)袁可能導(dǎo)致投資中的決策偏差袁使資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值袁從而導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)的偏差遙（二）行為財(cái)務(wù)理

14、論和現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的聯(lián)系雖然行為財(cái)務(wù)理論和現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論在假設(shè)基礎(chǔ)堯理論基礎(chǔ)堯解決的問題等方面存在差異袁但是我們應(yīng)該看到袁其研究問題的核心內(nèi)容始終是一致的遙所以袁它們之間必然有著千絲萬縷的聯(lián)系袁我們絕不能將兩者割裂堯獨(dú)立開來遙員援行為財(cái)務(wù)理論是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的拓展和延伸遙行為財(cái)務(wù)理論并沒有否定主流財(cái)務(wù)學(xué)理論袁而是在接受人類行為具有效用最大化傾向的前提下袁以人類行為有限理性為基礎(chǔ)袁對(duì)其進(jìn)行修正和補(bǔ)充袁豐富其分析問題的視角遙因此袁我們?cè)趯?duì)行為財(cái)務(wù)

15、理論進(jìn)行研究時(shí)必須將行為分析理論與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行有機(jī)結(jié)合袁使人們重新回復(fù)到財(cái)務(wù)分析當(dāng)中遙圓援行為財(cái)務(wù)理論以現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論為基石遙現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論假定投資者和管理者都是理性的袁并在此基礎(chǔ)上討論管理者的機(jī)會(huì)主義行為堯市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱等帶來的資源配置效率變動(dòng)問題遙而行為財(cái)務(wù)理論則以有限理性為出發(fā)點(diǎn)袁強(qiáng)調(diào)參與財(cái)務(wù)活動(dòng)的一方或幾方都是具有有限理性的袁都會(huì)出現(xiàn)認(rèn)知偏差遙斯特恩等人探討了管理者理性和投資者非理性的情況袁海頓等人在運(yùn)葬澡灶藻皂葬灶等人的理

16、論研究基礎(chǔ)上經(jīng)驗(yàn)性地研究了管理者非理性和投資者非理性的情形袁而管理者非理性和投資者理性的情況還有待研究遙由此我們可以構(gòu)造出不同假設(shè)基礎(chǔ)下兩種理論的區(qū)域分布關(guān)系圖遙如圖所示袁通過對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的參與人要要要管理者和投資者的理性程度進(jìn)行劃分袁形成了四個(gè)區(qū)域遙其中袁管理者和投資者充分理性的區(qū)域就是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的研究范圍袁其他三個(gè)區(qū)域是行為財(cái)務(wù)理論的研究范圍遙現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論雖然僅占員轅源區(qū)域袁但在理論上起著基礎(chǔ)性的作用袁占有猿轅源區(qū)域的行為財(cái)務(wù)理論是

17、對(duì)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的拓展和完善袁因此其更具預(yù)測(cè)力袁更接近真實(shí)市場(chǎng)行為遙所以兩者實(shí)際上是緊密聯(lián)系的袁在分析堯研究和實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)當(dāng)予以全面考慮袁不能將兩者割裂開來遙猿援行為財(cái)務(wù)理論和現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論密不可分遙從以上分析可以看到袁盡管行為財(cái)務(wù)理論是在對(duì)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的質(zhì)疑中提出來的袁但行為財(cái)務(wù)理論實(shí)際上是對(duì)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的深化和拓展袁我們不能將兩者簡(jiǎn)單地對(duì)立起來遙同時(shí)還應(yīng)該看到袁由于有限理性假設(shè)的復(fù)雜性和心理因素的不可度量性袁行為財(cái)務(wù)理論尚不能對(duì)金融市場(chǎng)

18、中的各種現(xiàn)象做出普遍的解釋袁所以在研究和應(yīng)用行為財(cái)務(wù)理論時(shí)袁應(yīng)該保持清醒的頭腦袁以科學(xué)的態(tài)度將兩者結(jié)合起來進(jìn)行研究袁這能使我們?cè)谔綄た茖W(xué)的道路上少走彎路遙國(guó)外學(xué)者對(duì)行為財(cái)務(wù)理論已經(jīng)進(jìn)行了較長(zhǎng)時(shí)間的研究袁我國(guó)的研究尚處于起步階段遙在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下袁面對(duì)財(cái)務(wù)國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)要求袁我們要結(jié)合我國(guó)傳統(tǒng)文化對(duì)投資行為產(chǎn)生的影響和我國(guó)現(xiàn)階段的實(shí)際情況袁對(duì)我國(guó)財(cái)務(wù)活動(dòng)參與者的財(cái)務(wù)行為進(jìn)行本土化研究袁努力構(gòu)建適合我國(guó)實(shí)際情況的行為財(cái)務(wù)理論框架遙主要

19、參考文獻(xiàn)淤周業(yè)安袁陳彥斌援公司金融理論的新進(jìn)展要要要契約觀和行為觀的競(jìng)爭(zhēng)援經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理袁圓園園源曰愿于余明江袁譚小梅援行為財(cái)務(wù)理論院綜述與啟示援新疆財(cái)經(jīng)袁圓園園源曰源盂饒育蕾援行為金融學(xué)的意義與應(yīng)用前景援管理評(píng)論袁圓園園猿曰緣榆饒育蕾袁劉達(dá)鋒援行為金融學(xué)援上海院上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社袁圓園園猿虞王治安援西方行為財(cái)務(wù)學(xué)最新研究簡(jiǎn)介援廣西會(huì)計(jì)袁圓園園員；猿行為財(cái)務(wù)理論淵暫無冤行為財(cái)務(wù)理論淵海頓等冤現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論行為財(cái)務(wù)理論淵斯特恩等冤投資者