企業(yè)重大基建項目融資方式選擇及其財務影響分析

1、經(jīng)營者企業(yè)重大基建項目融資方式選擇及其財務影響分析慈翔(北京天壇生物制品股份有限公司，北京100024)摘要：通過基本建設項目投資，企業(yè)可以實現(xiàn)擴大資產(chǎn)規(guī)模、提高產(chǎn)能、取得規(guī)模經(jīng)濟效益等目的。重大基建項目具有投資額大、周期長、風險高等特點，而融資方式的選擇是重大基建項目首當其沖需要解決的問題，本文結合不同融資方式的選擇決策，對各類融資方式下產(chǎn)生的財務會計后果進行簡要分析，希望為企業(yè)實施重大基建項目融資財務管理提供可參考的思路。關鍵詞：企

2、業(yè)；重大基建項目；融資；財務；影響一、重大基建項目融資的內(nèi)涵融資決策是一個寬泛的概念，涵蓋了經(jīng)濟生活的宏觀和微觀各個方面，而重大基建項目融資是項目融資的分支之一。本文認為，重大項目融資具有一定的特殊性，必須將其與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)融資進行區(qū)分，其兩者的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，載體不同。企業(yè)財務管理主要圍繞投資、融資和分配開展，其中融資決策是以廣義資產(chǎn)(股東資產(chǎn)、債權人資產(chǎn))為載體開展的，以優(yōu)化資本結構、促進企業(yè)價值最大化為目的的

3、財務活動；基建項目融資是以項目為載體的，確保項目資金需求、同時兼顧效益性的融資行為，并且相對獨立于企業(yè)融資。第二，影響因素不同。企業(yè)融資的影響因素主要有：宏觀經(jīng)濟及金融環(huán)境、負債水平(融資空間)、營運資本規(guī)模、風險承受能力、經(jīng)營性現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性、公司章程或投資者協(xié)議約定等，影響因素涉及企業(yè)經(jīng)營的各個方面；基建項目融資影響因素主要有：項目投資規(guī)模、營運資金回收、建設期的長短、項目投產(chǎn)現(xiàn)金流與專項貸款現(xiàn)金流量的匹配、利舊資產(chǎn)規(guī)模等，主要圍

4、繞項目本身。第三，決策標準不同。企業(yè)融資決策標準圍繞著降低融資成本、風險可控、優(yōu)化企業(yè)資本結構進行，核心是找到適合企業(yè)的加權平均資本成本(WACC)，實現(xiàn)每股收益(EPS)最大化；基建項目融資決策主要圍繞項目本身的現(xiàn)金流量進行決策，目前較為常用的方式是凈現(xiàn)金流法(NPV)、內(nèi)部報酬率法(IRR)，對于互斥項目評價，主要使用NPV法決策，即項目凈現(xiàn)值大于零，就是可行的，項目融資決策必須符合這樣的標準。二、重大基建項目融資方式及其選擇關于重

5、大基建項目融資方式，總體上與企業(yè)融資方式相似，主要包括權益融資、債務融資、混合融資，以下分別對其內(nèi)容和適用情況進行分析：(一)權益融資方式及其選擇權益融資是指通過股東或投資者投入資金的方式解決重大基建項目資金需求。具體而言，包括投資者增資(主要是非上市公司)、留存收益融資、在二級市場公開或定向發(fā)行股票12(主要是上市公司)、引入戰(zhàn)略投資者等。權益融資方式的主要優(yōu)點：獲得長期資金需求，無須還本付息；不因?qū)嵤┗椖渴蛊髽I(yè)償債能力下降，增加

6、財務負擔；融資規(guī)模較大，單一方式即可滿足重大項目建設資金需求；權益融資方式的主要缺點：造成控制權稀釋；融資成本相對較高，需要支付發(fā)行費用，并負擔股東要求的較高回報率；權益融資方式的適用范圍：1)處于初創(chuàng)期或成長期初期的公司；2)上市公司；3)無法進行債務融資或償債能力很差，但資產(chǎn)狀況良好，能夠吸引投資者進入的公司。(二)債務融資方式及其選擇債務融資方式主要是指通過增加企業(yè)債務方式解決重大基建項目資金需求。具體包括：發(fā)行企業(yè)債券(含中期票

7、據(jù)、短融券等)進行直接融資、向銀行(含銀團貸款)及其他金融機構取得借款、借入私募債、資產(chǎn)抵(質(zhì))押融資等。債務融資方式的主要優(yōu)點：融資程序相對簡單，速度快；一般不存在發(fā)行費用，融資成本相對較低；債務融資方式的主要缺點：資金使用限制條件多，大額資金需受托支付；融資規(guī)模受到企業(yè)總體融資空間的影響，投資額較大的項目無法通過一種方式解決；還本付息壓力較大，雖然很多銀行設定寬限期，但一般在建設期后期或期末就需要還本付息，加大財務風險；債務融資方式

8、的使用范圍：1)處于成長期中后段或成熟期的企業(yè)，并且負債水平低于行業(yè)平均水平；2)權益融資難度較大的非上市公司；3)借款融資渠道多，可取的低成本融資的企業(yè)。(三)混合融資方式及其選擇混合融資方式是指通過債務和權益融資方式結合解決重大基建項目資金需求。具備包括：發(fā)行可轉換債券、直接采取發(fā)債／借款與權益方式組合融資、通過組合融資協(xié)議方式融資等?；旌先谫Y方式的主要優(yōu)點：通過融資組合，利用分散融資風險；融資規(guī)模較大；通過合理的安排，可提高資金使

9、用靈活性；混合融資方式的主要缺點：融資管理難度大，例如可轉債可能變?yōu)閭鶆杖谫Y，后續(xù)債務負擔加重；總體成本相對較高，包括尋找融資對象的成本；混合融資方式的適用范圍：1)融資規(guī)模大，單一方式無法滿足投資需求的企業(yè)；2)能夠輕易找到混合融資渠道，且融資成本可承受的企業(yè)；三、重大基建項目融資方式及其財務會計影響分析對于重大基建項目，選擇不同的融資方式會產(chǎn)生不同的財務會計影響，本文主要圍繞對企業(yè)財務報告的影響，闡述不同融資方式的后果，考慮到組合融

10、資是基于債務融資和權益融資衍生的，以下重點分析債務融資和權益融資方式的財務會計后果，具體分析詳見下表：(下轉第l4頁)經(jīng)營者流程等技術難題，實施技術創(chuàng)新活動。工會要旗幟鮮明地支持職工投身技術創(chuàng)新，動員和組織廣大職工在創(chuàng)新過程中培養(yǎng)愛崗敬業(yè)、勤業(yè)、精業(yè)的精神，增長才干，著力提高職工隊伍的整體創(chuàng)新能力。要注意通過崗位技能達標、技術培訓、總結和推廣先進操作法等活動，使大批高素質(zhì)優(yōu)秀人才脫穎而出，成為技術創(chuàng)新的中堅力量，積極引導廣大職工努力成為

11、一專多能的復合型人才。三、建立群眾性技術創(chuàng)新活動的管理激勵機制群眾性技術創(chuàng)新活動是一項復雜的系統(tǒng)工程，工會應加強群眾活動的領導，加強過程管理，加強與行政的溝通配合，結合企業(yè)發(fā)展的需要，制定出符合實際的實施計劃，做到有目標，有措施，有激勵，可操作，見成效，為開展群眾性技術創(chuàng)新活動創(chuàng)造良好的外部條件。(1)建立較為完整的工作機制，切實加強對群眾性技術創(chuàng)新活動的管理。一要在上級工會領導下，規(guī)劃活動平臺，建立制度，制定目標、措施，形成管理機制，

12、做到組織、目標、措施三落實；二要建立項目統(tǒng)計、成果認證體系，保護和尊重創(chuàng)新者的創(chuàng)造熱情，防止成果流失；三要加強活動宣傳，營造良好的輿論氛圍，使職工群眾明確技術創(chuàng)新的方向、方法、思路，提高活動的參與率，提高創(chuàng)新項目的技術含量和實施的有效性。通過工作機制的良性運行，實現(xiàn)工會群眾性技術創(chuàng)新活動的精心設計，精心組織，精心實施。(2)完善激勵機制建設，調(diào)動職工群眾參與技術創(chuàng)新的積極性和創(chuàng)造性。技術創(chuàng)新是最富有成果的創(chuàng)造性勞動，是創(chuàng)新者智慧與汗水的

13、結晶。對做出突出貢獻的職工，理所當然地應當給予相應的回報。通過有效的精神和物質(zhì)的獎勵，激發(fā)職工的智慧和創(chuàng)造力，要激勵職工在群眾性技術創(chuàng)新活動中實現(xiàn)人生價值。同時，要不斷推動企業(yè)領導把群眾性技術創(chuàng)新納入管理體制、管理機制之中，努力把群眾性技術創(chuàng)新與維護企業(yè)大局、維護職工合法權益，推動企業(yè)依法經(jīng)營，健全科學管理制度，實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展結合起來，保證工會群眾性技術創(chuàng)新活動健康有序地發(fā)展。(上接第12頁)權益融資方式影響的主要報表項目財務影響發(fā)行股票

14、(定向募集資稀釋老股東控制權；體現(xiàn)公司財務能力，對于上市公司而言，可增強投資者信心；短企)實收資本(股本)、貨幣資金、總JfIJ兒還小f、J息力，術米股為i報較心的收襦；穩(wěn)定或降低負債水平。股東(投資者)增資資產(chǎn)擴大資本規(guī)模，增強實力；引入戰(zhàn)略投資者稀釋老股東控制權；引入長期資金；往往需支付較高的成本；孺余公積、未分配利澗、實收資小J9J小進r企分；J崳較好的紛f績；劃hI』公，r’i，J投資留存收益融資(股本)做好溝通：融資成本低。債

15、務融資方式影響的主要報表項目財務影響發(fā)債券(融券、fi雜付債券、貨幣資企、f(利資J負偵串捉；運資企規(guī)也：!下降；受資小l場及命融環(huán)境影響，U能Ifilf~i折價等)息資本化)、財務費用發(fā)行的情況；增加投資規(guī)?；蜣D固后財務費用提高，可能造成經(jīng)營業(yè)績波動；應付債券、貨幣資金、在建工程(利私募債使用靈活；融資成本高，需要選擇合適的時機也可降低；息資本化)、財務費用銀行借款增加負債規(guī)模；還本付息壓力較大；存在違約風險；條款限制多，使用要求嚴格

16、；抵fl(質(zhì)j1IJ)f款長期借款、短期借款、在建工程(利』議行款相di息資本化)、財務費用轉讓資產(chǎn)收益權使用靈活限制條件少；融資成本高四、啟示和建議通過以上的分析，本文認為，對于重大基建項目的實施決策，不僅需要關注項目實施前的概念設計、勘察設計等工作，同時也需要關注項目實施中及其實施后的評價(包括項目后評價)，對于重大項目融資方式?jīng)Q策，可以按照以下步驟進行：步驟1：編制重大基建項目資金計劃表，確定融資規(guī)模；步驟2：在項目實旋前，對可能

17、的融資方式進行總體分析，確定可選擇的融資方式，并取得各類融資方式下的融資成本、期限、實施條件、不確定性、財務影響分析等相關基礎資料；步驟3：組織項目管理人員、財務專家(必要時聘請外部專家)對融資方式進行選擇，形成初步意見提交決策機構決策，并付諸實施。在重大基建項目融資過程中，需要關注以下事項：首先，堅持適用性原則，即需要根據(jù)項目建設特點安排融資，建設期短且未來前景好的項目應偏重于債務融資，降低融資成本；對于建設期長，不確定性大的項目應偏

18、重于權益性融資，主要是緩解前期資金壓力；對于投資規(guī)模大、周期長的項目，側重于采用組合方式，增加融資方式的靈活性，防止由于單一資金來源出現(xiàn)問題時無法補救。其次，堅持風險可控原則，即在選擇融資方式的過程中，應14關注融資方式本身的風險，控制好相關協(xié)議、合同、約定相關的風險內(nèi)容，確保風險能夠在企業(yè)可承受的范圍內(nèi)。再次，堅持動態(tài)財務分析，即在項目實施前、實施中、實施后都要做好財務影響的動態(tài)分析。由于重大基建項目往往關系到企業(yè)的長遠發(fā)展，是一種戰(zhàn)

19、略性的安排，對于企業(yè)某一期間(特別是建設期后期和投產(chǎn)前期)的經(jīng)營將產(chǎn)生重要影響，例如：實施前，做好可行性評價中的融資分析，重點是保障資金需求；實施中，做好投資預算控制(如變更洽商、索賠等控制)，包括提前考慮其對經(jīng)營業(yè)績的影響，上市公司還需要做好與投資者的溝通工作，避免出現(xiàn)信息不對稱造成價值低估；實施后，要做好后評價工作，重大建設項目周期長，短期很難有客觀的評價，必須做好后評價，特別是財務(融資)后評價，以為后續(xù)項目的實施提供經(jīng)驗、教訓。