有效市場假說

1、1有效市場理論一、尤金法瑪簡介尤金法瑪（EugeneF.Fama），著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的思想家，芝加哥經(jīng)濟(jì)學(xué)派代表人物之一，芝加哥大學(xué)教授。2013年10月，因?yàn)閷Y產(chǎn)價(jià)格的實(shí)證分析，尤金法瑪與另一位芝加哥大學(xué)教授、芝加哥經(jīng)濟(jì)學(xué)派代表人物之一拉爾斯彼得漢森，以及羅伯特希勒(RobertShiller)獲得2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。1939年2月14日，尤金法瑪出生在美國馬薩儲(chǔ)塞州波士頓，移民家族的第三代。幼年時(shí)代法瑪熱愛運(yùn)動(dòng)，

2、在長跑、足球和棒球方面都有過人之處。他還曾改變過規(guī)則，“我還是足球中散鋒位置的發(fā)明者”。1956年，17歲的法瑪進(jìn)入塔夫茨大學(xué)學(xué)習(xí)法語。法瑪打算大學(xué)畢業(yè)后去做一個(gè)高中教師或者體育教練，“我就是奔著塔夫茨的體育館去的”。兩年后，法瑪跟高中時(shí)代的戀人佐里安迪美（SallyannDimeco）喜結(jié)連理。過了一年，他們的第一個(gè)孩子降生，于是體育變得不太重要了。法瑪在那里遇到了酷愛高爾夫球的哈里恩斯特（HarryErnst）教授，他是一位優(yōu)秀的統(tǒng)

3、計(jì)學(xué)家，被法瑪稱作他“一生中事業(yè)上的北極星”。1960年修業(yè)期滿，法瑪進(jìn)入美國芝加哥大學(xué)攻讀博士學(xué)位，進(jìn)入芝加哥大學(xué)的第二年，法瑪就開始在米勒的指導(dǎo)下做博士論文研究，主題是關(guān)于股票市場價(jià)格行為的研究。二、“有效市場假說”（EfficientMarketHypothesis，EMH）（一）發(fā)端1900年路易巴舍利耶（LouisBachelier）發(fā)表了最早使用統(tǒng)計(jì)方法分析收益率的著作，他把發(fā)明來分析賭博的方法用于股票、債券、期貨和期權(quán)，而

4、他最大的貢獻(xiàn)就是認(rèn)識到金融資產(chǎn)價(jià)格的變化過程是布朗運(yùn)動(dòng)。但是，巴舍利耶并沒有給出多少經(jīng)驗(yàn)證據(jù)來支持他關(guān)于市場收益率是獨(dú)立的、具有相同分布的隨機(jī)變量的論點(diǎn)。（二）尤金法瑪與有效市場假說法瑪（Fama，1965，1970）對前人關(guān)于股票價(jià)格行為模式的研究進(jìn)行了綜合考察，在一定程度上肯定了自巴舍利耶以來關(guān)于股票價(jià)格的隨機(jī)游走模式。重要的是，他對于人們的上述疑惑給出了一種經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋，并首次正式提出了“有效市場”的概念：在一個(gè)資產(chǎn)市場上，如果資

5、產(chǎn)價(jià)格完全充分地反映了所有可獲得的信息，這個(gè)市場就稱為有效的市場。因此在一個(gè)有效的資產(chǎn)市場上，資價(jià)格的變化是因?yàn)榕c資產(chǎn)有關(guān)的新信息的發(fā)生，由于新信息的發(fā)生是不可預(yù)測的（可預(yù)測的部分已經(jīng)是現(xiàn)在信息因此已經(jīng)完全反映在現(xiàn)在價(jià)格中），因此資產(chǎn)的未來價(jià)格不可真正預(yù)測，從而資產(chǎn)價(jià)格變化具有隨機(jī)性和獨(dú)立性。有效市場理論一個(gè)鞅，或者說是公平博弈，也就是說資產(chǎn)價(jià)格隨機(jī)游走與市場理性和秩序本身并沒有矛盾，這是有效市場假說在經(jīng)濟(jì)學(xué)上意義。（三）市場有效性的基

6、礎(chǔ)1.理性：假設(shè)投資者是理性的，因此投資者可以理性地評估資產(chǎn)價(jià)值。2.獨(dú)立的理性偏差：即使有些投資者不是理性的，但由于他們的交易隨機(jī)獨(dú)立地產(chǎn)生，交易相互抵消而不至于影響資產(chǎn)的價(jià)格。3.套利：即使投資者的非理性行為并非相互獨(dú)立而是具有相關(guān)性，他們在3四、實(shí)證分析（一）我國上海股市弱式有效性檢驗(yàn)下面按照法瑪(Fama)關(guān)于市場有效性的傳統(tǒng)理論，運(yùn)用殘差項(xiàng)的序列自相關(guān)檢驗(yàn)和游程檢驗(yàn)來驗(yàn)證我國上海股市是否符合隨機(jī)游走特征以判斷上海股市是否已經(jīng)達(dá)

7、到弱式有效。1.殘差項(xiàng)的序列自相關(guān)檢驗(yàn)（1）建立模型。如果股票價(jià)格變動(dòng)是隨機(jī)的過程，即表現(xiàn)為隨機(jī)游走狀態(tài)，可以設(shè)市場有效化表現(xiàn)為如下模型：Rt=cRt1et其中，股價(jià)收益Rt是以自然對數(shù)表示的該期股價(jià)Pt與上期股價(jià)Pt1之差，即Rt=lnPtlnPt1；c為常數(shù)項(xiàng)；et指股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)干擾項(xiàng)。通常定義et為一個(gè)白噪聲序列，則有E(et)=0，E(etes)=0且var(et)為無限。因此，我們以et的序列相關(guān)性來檢驗(yàn)股價(jià)變化是否為隨機(jī)過

8、程，et的序列相關(guān)定義為：其中，n是計(jì)算rk的序列觀測量，m是最大滯后期。由于本文研究樣本的觀測量較多，m取[n10]。（2）檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量。利用BoxPierq檢驗(yàn)使用的統(tǒng)計(jì)量，再經(jīng)變換可以得到：在殘差項(xiàng)相互獨(dú)立的原假設(shè)下，若Q服從χ2分布，在給定置信度1α(α通常取0.05或0.1)，若Q≤χ2α，則不能拒絕殘差序列相互獨(dú)立的原假設(shè)，檢驗(yàn)通過；否則檢驗(yàn)不能通過。（3）選取樣本和數(shù)據(jù)說明。本文分別以2011~2015年5年的全部上證綜合指