有效與分形市場假說在中國證券市場實(shí)證研究.pdf

1、有效市場假說假定投資者能夠?qū)色@取的信息迅速做出無偏的估計(jì)，資產(chǎn)價(jià)格充分反映所有的公開信息。在其發(fā)展過程中出現(xiàn)了三種有效市場模型：預(yù)期收益模型、隨機(jī)游走模型以及下鞅模型。其中隨機(jī)游走模型和下鞅模型是預(yù)期收益模型的延伸，由于市場價(jià)格的隨機(jī)游走必定隱含著市場的有效性，而且也是出于統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)技術(shù)方面的考慮，有效市場假說一般采納隨機(jī)游走模型版本。隨著金融理論的發(fā)展與金融實(shí)踐的深入，有效市場假說從理論到實(shí)踐都受到了前所未有的挑戰(zhàn)。在這種背景下，以埃

2、得斯·彼得加為代表的金融學(xué)家提出了分形市場假說。分形市場認(rèn)為：市場價(jià)格變動(dòng)以分?jǐn)?shù)布朗運(yùn)動(dòng)方式進(jìn)行，所形成的運(yùn)動(dòng)軌跡呈現(xiàn)出典型的特征指數(shù)a<2 的穩(wěn)定帕雷托分布狀態(tài)。彼得斯對(duì)“分形市場假說”中的市場環(huán)境表述如下： 1 ．市場存在的目的在于為交易的進(jìn)行提供一個(gè)穩(wěn)定和流動(dòng)的環(huán)境。當(dāng)市場由各種不同投資期限的投資者組成時(shí)，市場將呈現(xiàn)出穩(wěn)定狀態(tài)。市場的穩(wěn)定勢(shì)必保證市場中資產(chǎn)流動(dòng)性的充分存在。 2 ．對(duì)短期投資者而言，他們比長期投資者

3、更注重采用與市場情緒和技術(shù)因素有關(guān)的信息集。當(dāng)投資者持有資產(chǎn)的期限延長，長期的基礎(chǔ)性信息將逐漸占據(jù)引導(dǎo)投資者行為的主導(dǎo)地位。因此，同類信息對(duì)不同投資期限的投資者行為的影響度存在顯著差異。 3 ．當(dāng)長期投資者對(duì)基礎(chǔ)信息的有效性表示質(zhì)疑時(shí)，他們或是停止參與交易，或是轉(zhuǎn)入短期投資者行列。于是市場投資者的投資期限收縮到統(tǒng)一水平。市場步入不穩(wěn)定狀態(tài)。因?yàn)槭袌鲋腥狈﹂L期投資者，從而無法確保市場的充分流動(dòng)性。 4 ．市場中資產(chǎn)價(jià)格是短

4、期技術(shù)交易同長期基礎(chǔ)估價(jià)共同作用的結(jié)果。同長期交易相比，短期市場價(jià)格是根據(jù)波動(dòng)性確定的。市場價(jià)格長期的潛在變動(dòng)趨勢(shì)是由環(huán)境變動(dòng)產(chǎn)生的預(yù)期收益率變動(dòng)的反映機(jī)制。市場的短期變動(dòng)趨勢(shì)則是群體行為的結(jié)果。因此沒有理由相信，短期趨勢(shì)持續(xù)期間同長期經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)相關(guān)。 5 ．如果資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)同經(jīng)濟(jì)循環(huán)無關(guān)，那么市場也就談不上存在長期趨勢(shì)。交易、流動(dòng)性和短期信息將占據(jù)主導(dǎo)地位。本文結(jié)合有效市場假說與分形市場假說理論，通過對(duì)我國證券市場中收益率的分布