基于有限注意力的收益可預測性研究——對交叉持股上市公司的實證檢驗.pdf

1、認知心理學的研究表明,人的注意力是有限的,對某一事物的關(guān)注必然以犧牲對另一事物的關(guān)注為代價(Kahneman,1973)。有限注意力約束了投資者處理信息的能力,當面對大量信息的時候,投資者只能選擇性地注意。然而,信息選擇過程中不可避免地受到心理偏差和信息特征的影響,造成注意力配置不對稱,產(chǎn)生注意偏差。
　　 本文基于投資者有限注意力假說,結(jié)合中國證券市場的特征,集中探討交叉持股上市公司之間的股票收益特征及原因。本文將投資者的有限

2、注意特征引入一般均衡模型框架,模型結(jié)果證明,當市場上存在有限注意的投資者時,交叉持股上市公司之間的股票收益呈現(xiàn)可預測性。模型發(fā)現(xiàn),投資者疏忽上市公司之間的股權(quán)關(guān)系,會延遲信息在關(guān)聯(lián)公司股價上的反映,使得基于被持股公司的前期收益可以預測持股公司未來的收益。
　　 本文利用2007.1-2008.12的數(shù)據(jù)對模型的推論進行實證檢驗,借鑒Cohen和Frazzini(2008)的方法,以被持股公司前期收益為預測變量構(gòu)造零成本投資組合(

3、Zero-costly Investment Portfolio)。實證結(jié)果表明,零成本投資組合能夠獲得顯著的正收益,經(jīng)風險資產(chǎn)定價模型調(diào)整后,能夠獲得顯著大于零的超額收益。通過對子樣本進行考察,發(fā)現(xiàn)零成本投資組合的超額收益率主要來源于四個組合:交叉持股的股票組合、持股雙方不在同一行業(yè)的組合、持有多個上市公司股份的組合以及交叉持股比例高的組合。最后,本文對實證結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗,發(fā)現(xiàn)零成本投資組合依然能夠獲得風險資產(chǎn)定價模型調(diào)整后的超額