證券市場的長期記憶及聚類復(fù)雜性研究.pdf

1、由于有效市場假說(EMH)存在正態(tài)分布假設(shè)與尖峰胖尾等問題，提出采用分形市場假說(FMH)，它不需要正態(tài)分布等假設(shè)條件。EMH所未能包含的長期記憶性，就是FMH的重要特征之一。長期記憶性也稱長期相關(guān)性、長期依賴性，它描述了時間序列具有較長滯后期的相關(guān)性。如果一個時間序列存在長期記憶性，則相隔較長時期的觀察值之間有著持續(xù)的相互依賴關(guān)系，此時的序列將會呈現(xiàn)出明顯但又不定周期的循環(huán)波動特征。長期記憶特征對于系統(tǒng)非線性結(jié)構(gòu)的確定以及市場有效性的

2、研究具有重要的意義。由于股票市場存在長期記憶性，系統(tǒng)內(nèi)的元素之間的相互作用是復(fù)雜多變的，因此屬于非線性復(fù)雜系統(tǒng)，提出引入具有準(zhǔn)確拓?fù)湫蛄械膩喅攘靠臻g方法研究股票市場的聚類性。
　　 針對G7以及“金磚四國”股票市場日收益率以及波動序列是否具有長期記憶性的問題，提出分別運用非參數(shù)統(tǒng)計法(R/S，V/S)和半?yún)?shù)估計法(GPH，tapered GPH)進行評估。通過選擇2001年1月4日至2009年3月31日的SSEC、HSI、N

3、IKKEI225、S&P500、DJI、FTSE100、CAC40、DAX、BOVESPA、MIBTEL、TSX、RTX、BSE30日收益率及其波動性為研究對象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：SSEC、HSI、NIKKEI225、FTSE100、CAC40、DAX、BOVESPA、MIBTEL、TSX、RTX、BSE30股指的日收益率序列具有長期記憶性，而S&P500、DJI股指不具有長期記憶性；上述股指的日收益率波動序列都具有長期記憶性。這在某種程度上，

4、美國的紐約股票市場最有效(DJI的Hurst指數(shù)為0.4582，最接近0.5)，而中國的上海股票市場相對來說最低效(SSEC的Hurst指數(shù)高達0.6882)。
　　 針對證券市場中傳統(tǒng)聚類法的參數(shù)和指標(biāo)多樣化導(dǎo)致的劃分結(jié)果迥異的不足，提出引入具有準(zhǔn)確拓?fù)湫蛄械膩喅攘靠臻g方法：首先，計算出股票間任意兩個股價間的相關(guān)系數(shù)，并在此基礎(chǔ)上計算出超度量空間的歐式距離；其次，利用克魯斯卡爾(Kruskal)的最小生成樹算法，構(gòu)建出股價的

5、亞超度量空間；最后，將亞超度量空間映射為指數(shù)分層結(jié)構(gòu)，并使其可視化。
　　 (1)通過對2005年7月至2007年12月的滬深300的日數(shù)據(jù)實證發(fā)現(xiàn)：①行業(yè)聚類風(fēng)格最為突出，而參股聚類風(fēng)格、事件聚類風(fēng)格、現(xiàn)金流聚類風(fēng)格和規(guī)模聚類風(fēng)格在每半年的時間區(qū)間內(nèi)獨立分布。但缺少以現(xiàn)代農(nóng)業(yè)與服務(wù)業(yè)為代表的行業(yè)風(fēng)格特征；②在行業(yè)聚類風(fēng)格中，工業(yè)始終是中心節(jié)點，這一結(jié)果從新的視角證明了第二產(chǎn)業(yè)在中國宏觀經(jīng)濟中極其重要的主導(dǎo)地位；③金融和電信處于

6、指數(shù)分層結(jié)構(gòu)的最高層次，是整個滬深300行業(yè)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)固基礎(chǔ)。這表明中國行業(yè)結(jié)構(gòu)變化具有路徑依賴性；④滬深300行業(yè)間的動態(tài)穩(wěn)定性在整體上是相對穩(wěn)定的，但在個別(如股改)時段產(chǎn)生了劇烈波動，這與當(dāng)時的外部沖擊改革政策有關(guān)。因此為了避免股市劇烈波動，股市的制度改革應(yīng)該是漸進的；同時應(yīng)加快推進第一、三產(chǎn)業(yè)中的行業(yè)領(lǐng)先者的企業(yè)優(yōu)先上市。
　　 (2)為了考察金融危機影響下全球股指的關(guān)聯(lián)特征變化及動態(tài)穩(wěn)定性，通過對2005年1月至2009

7、年6月全球最具代表性的62個股指的日數(shù)據(jù)，進行金融危機前后對比實證，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：金融危機爆發(fā)后，全球股市股指間地理區(qū)域聚類效應(yīng)更加明顯：股間距離明顯縮短，各股指間的相關(guān)程度顯著提高，其聯(lián)動性更強；全球股市的動態(tài)穩(wěn)定性在整體上是相對穩(wěn)定的，但自2007年3月以來穩(wěn)定性大幅減弱，這與全球金融危機的爆發(fā)有直接關(guān)系。為了避免股市劇烈波動，要及時制定合理的金融監(jiān)管政策來防范金融風(fēng)險，并且金融監(jiān)管應(yīng)該是全球協(xié)調(diào)，而不應(yīng)是一個國家或某個區(qū)域的單獨行為。