BAPM中的噪聲交易風(fēng)險測試研究.pdf

1、資產(chǎn)定價思想認為投資者效用特性與價值感觀特性共同影響資產(chǎn)價格。CAPM假設(shè)投資者只具有效用特性,這與資產(chǎn)定價思想是相矛盾的,而且實證結(jié)果也發(fā)現(xiàn)許多CAPM解釋不了的“未解之迷”。修正的CAPM由于無法界定各因子是通過效用特性還是通過價值感觀特性來影響資產(chǎn)價格,而導(dǎo)致其不能以統(tǒng)一的理論框架對這些因子的傳導(dǎo)路徑進行解釋。行為資本資產(chǎn)定價模型(BAPM)認為投資者同時存在效用特性和價值感觀特性且分別用行為貝塔和NTR(noisetrade r

2、isk)因子來描述投資者效用特性和價值感觀特性。實證結(jié)果表明BAPM比CAPM更能反映市場的實際情況,但同時也存在一些不足。
　　 針對BAPM的不足,期權(quán)式BAPM(本文提出的BAPM)核心思想是:在弱式有效市場假設(shè)條件下,市場會根據(jù)已有的信息對股價的未來走勢與波動性形成預(yù)期(GARCH模型衡量),但是異質(zhì)投資者由于受價值感觀特性影響會對相同的市場信息產(chǎn)生不同的反應(yīng)(看漲期權(quán)價值與看跌期權(quán)價值分別衡量),不同的反應(yīng)會使股價的走

3、勢偏離市場的原有預(yù)測,這也是GARCH模型對市場收益與波動率預(yù)測只能是較為準(zhǔn)確的原因,那么兩者的合力才是影響現(xiàn)期股票收益率的真正力量,合力大小用看漲期權(quán)價值減去看跌期權(quán)價值來衡量,合力表達式的系數(shù)就表示投資感觀特性對股票收益率的影響大小,即噪聲交易風(fēng)險對股票收益率的影響大小;投資者的效用特性用行為貝塔衡量。從而達到分別用NTR和行為貝塔描述投資者價值感觀特性與效用特性的目的。
　　 實證結(jié)果表明:CAPM不適合應(yīng)用于上海股票市場