上市公司股東之間的利益沖突研究.pdf

1、在股權集中的公司中，由于控股股東擁有對公司的控制權，公司治理面臨的主要代理問題不再是傳統(tǒng)公司治理理論所研究的股東與經(jīng)營者之間的代理問題，而是控股股東與小股東之間的利益沖突問題。與大多數(shù)新興市場國家一樣，我國上市公司的股權集中程度很高，上市公司通常存在控制性股東。更為特殊的是，長期以來，我國上市公司大股東所持有的股份基本上是非流通股，與持有流通股的小股東的利益不一致，使得股東之間的利益沖突更加突出。近年來，大股東侵占小股東利益、掏空上市公

2、司的案例屢屢出現(xiàn)，研究我國特殊的公司治理問題，探析股東之間利益沖突及其制約途徑，具有重要的現(xiàn)實意義。 本文在回顧國內(nèi)外相關研究的基礎上，從我國證券市場功能定位與發(fā)行審批制度、公司的改制上市歷程、股權分置的制度設計、投資者保護的法律環(huán)境等方面，分析了我國上市公司股東之間存在嚴重利益沖突的根源和制度背景，特殊的制度背景使我國上市公司控股股東與小股東之間的利益沖突更為嚴重。通過對大股東掏空上市公司典型案例的研究，本文揭示了大股東實施支

3、持行為和掏空行為的動機與實施途徑。 在制度背景分析和案例研究的基礎上，本文使用我國1009家A股上市公司2001年至2004年數(shù)據(jù)構成的平衡面板數(shù)據(jù)，從關聯(lián)交易、再融資效率角度對大股東與小股東之間的利益沖突進行了實證分析，并檢驗了股權制衡機制對大股東侵占和公司經(jīng)營績效的影響。 首先，對大股東是否利用關聯(lián)交易實施支持行為與掏空行為進行了檢驗。研究表明，第一大股東對上市公司的控制力越強，上市公司發(fā)生關聯(lián)交易的概率和金額越大。

4、同時，最終控制人通過間接持股方式對上市公司實施控制的情況下，上市公司發(fā)生關聯(lián)交易的金額大于最終控制人直接持股控制的情況。通過關聯(lián)交易，大股東既可以實施掏空行為，也可以在上市公司有再融資、扭虧、保牌等動機而需要支持時實施支持行為。 其次，本文檢驗了上市公司股權再融資后業(yè)績下滑的影響因素。無論以會計業(yè)績還是股票投資收益度量，我國上市公司實施股權再融資后績效下降明顯，上市公司最終控制人對公司的控制方式是影響股權再融資后績效下降的重要因

5、素，被間接控制的公司再融資后績效下降更為顯著，表明掏空行為是導致股權再融資效率低下的一個原因。 最后，檢驗了股權制衡對股東之間利益沖突和經(jīng)營績效的影響。股權制衡機制可以對大股東的侵占行為產(chǎn)生制約，減輕大股東對公司利益的侵占，有利于保護小股東利益。但同時，股權制衡可能對公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著的負面影響，這種負面影響在國有控股的公司和業(yè)績好的公司中更為明顯。 本文的研究結論對于進一步優(yōu)化股權結構，完善公司治理機制具有借鑒作用