上市公司股權(quán)激勵市場績效檢驗.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、本文通過橫向和縱向比較分析來檢驗股權(quán)激勵的市場績效。本文所稱市場績效是指一定持有期內(nèi)股票的平均回報率。本文選取30家樣本公司,計算出其在2006年12月31日至2008年12月31日兩年期間的平均回報率,并同整體市場以及所屬行業(yè)在同時期的平均回報率進行對比,另外還對實施股權(quán)激勵計劃前后兩年股票相對于整體市場以及所屬行業(yè)超額回報率的變化進行了縱向?qū)Ρ确治?。最后,使用T值檢驗的統(tǒng)計分析方法來檢驗實施股權(quán)激勵對增加股票回報率的統(tǒng)計顯著性。

2、r>   通過橫向比較分析發(fā)現(xiàn),在2006年12月31日至2008年12月31日兩年持有期間,66.7%的股票的平均回報率超過了整體市場平均回報率,46.7%股票的平均回報率超過同期所屬行業(yè)的平均回報率。實行股權(quán)激勵的上市公司股票相對于整體市場的超額回報率的平均值為13.62%,標(biāo)準(zhǔn)差為40.97%;相對于所屬行業(yè)的超額回報率的平均值為0.60%,標(biāo)準(zhǔn)差為38.92%。通過縱向分析發(fā)現(xiàn),53.3%的股票在實行股權(quán)激勵后相對于整體市場的

3、超額回報率發(fā)生了增加,33.3%的股票在實行股權(quán)激勵后相對于所屬行業(yè)的超額回報率發(fā)生了增加,實行股權(quán)激勵的上市公司在實行股權(quán)激勵后,其股票相對于整體市場的超額回報率比實施股權(quán)激勵前平均高7.38%,標(biāo)準(zhǔn)差為48.04%;其股票相對于所屬行業(yè)超額回報率比實施股權(quán)激勵前平均低12.02%,標(biāo)準(zhǔn)差為43.96%。
   運用T值檢驗法檢驗股權(quán)激勵對股票績效改善的統(tǒng)計顯著性發(fā)現(xiàn),實施股權(quán)激勵的股票相對于整體市場及所屬行業(yè)的超額回報率,以

4、及實施股權(quán)激勵前后超額回報率的差額在10%的顯著水平均不能排除小于0,表明實施股權(quán)激勵對改善上市公司股票市場績效統(tǒng)計顯著性。
   除了得出實施股權(quán)激勵對增加股票回報無顯著影響之外,本文還發(fā)現(xiàn),限制性股票股權(quán)激勵方式比股票期權(quán)對增加股票回報的影響更大及增加用于股權(quán)激勵股票比重能夠增加股票回報。
   并不是所有公司都適合實施股權(quán)激勵計劃,經(jīng)本文研究發(fā)現(xiàn),分布于周期性行業(yè)的上市公司實行股權(quán)激勵不但不能改善股票的市場績效,反

5、而使得股票的市場績效惡化。
   由于股票期權(quán)能夠引致管理層的風(fēng)險偏好行為,限制性股票能夠引致管理層的風(fēng)險中性行為。上市公司在選擇股權(quán)激勵模式時,一定要根據(jù)所處行業(yè)和自身實際選擇合適的股權(quán)激勵模式。股票期權(quán)比較適合那些處于技術(shù)進步較快或市場競爭較為激烈行業(yè)的公司,而限制性股票比較適合那些處于傳統(tǒng)行業(yè)的公司。
   由于中國上市公司普遍不具有獨立的董事會以及不具有成熟的企業(yè)并購市場,股權(quán)激勵容易成為管理層進行權(quán)力尋租的工具

6、,從而使得股權(quán)激勵不但不能緩解企業(yè)的委托-代理問題,反而有可能加劇委托-代理問題,所以上市公司應(yīng)該審慎使用股權(quán)激勵計劃。
   在業(yè)績衡量指標(biāo)的設(shè)定上,應(yīng)該采用經(jīng)濟增加值作為業(yè)績考核指標(biāo),將經(jīng)濟增加值與股權(quán)激勵結(jié)合,可以檢查出激勵過程中約束不足的缺陷,避免股權(quán)激勵操作中的負(fù)效應(yīng),另外,應(yīng)該采用財務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo)相結(jié)合的綜合指標(biāo)作為業(yè)績衡量指標(biāo)。
   最后,由于目前中國還缺乏導(dǎo)致股權(quán)激勵有效的各種外部環(huán)境,特別是缺乏各種

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