上市公司股權激勵市場績效檢驗.pdf

1、本文通過橫向和縱向比較分析來檢驗股權激勵的市場績效。本文所稱市場績效是指一定持有期內(nèi)股票的平均回報率。本文選取30家樣本公司，計算出其在2006年12月31日至2008年12月31日兩年期間的平均回報率，并同整體市場以及所屬行業(yè)在同時期的平均回報率進行對比，另外還對實施股權激勵計劃前后兩年股票相對于整體市場以及所屬行業(yè)超額回報率的變化進行了縱向?qū)Ρ确治?。最后，使用T值檢驗的統(tǒng)計分析方法來檢驗實施股權激勵對增加股票回報率的統(tǒng)計顯著性。

2、r>　　 通過橫向比較分析發(fā)現(xiàn)，在2006年12月31日至2008年12月31日兩年持有期間，66.7％的股票的平均回報率超過了整體市場平均回報率，46.7％股票的平均回報率超過同期所屬行業(yè)的平均回報率。實行股權激勵的上市公司股票相對于整體市場的超額回報率的平均值為13.62％，標準差為40.97％；相對于所屬行業(yè)的超額回報率的平均值為0.60％，標準差為38.92％。通過縱向分析發(fā)現(xiàn)，53.3％的股票在實行股權激勵后相對于整體市場的

3、超額回報率發(fā)生了增加，33.3％的股票在實行股權激勵后相對于所屬行業(yè)的超額回報率發(fā)生了增加，實行股權激勵的上市公司在實行股權激勵后，其股票相對于整體市場的超額回報率比實施股權激勵前平均高7.38％，標準差為48.04％；其股票相對于所屬行業(yè)超額回報率比實施股權激勵前平均低12.02％，標準差為43.96％。
　　 運用T值檢驗法檢驗股權激勵對股票績效改善的統(tǒng)計顯著性發(fā)現(xiàn)，實施股權激勵的股票相對于整體市場及所屬行業(yè)的超額回報率，以

4、及實施股權激勵前后超額回報率的差額在10％的顯著水平均不能排除小于0，表明實施股權激勵對改善上市公司股票市場績效統(tǒng)計顯著性。
　　 除了得出實施股權激勵對增加股票回報無顯著影響之外，本文還發(fā)現(xiàn)，限制性股票股權激勵方式比股票期權對增加股票回報的影響更大及增加用于股權激勵股票比重能夠增加股票回報。
　　 并不是所有公司都適合實施股權激勵計劃，經(jīng)本文研究發(fā)現(xiàn)，分布于周期性行業(yè)的上市公司實行股權激勵不但不能改善股票的市場績效，反

5、而使得股票的市場績效惡化。
　　 由于股票期權能夠引致管理層的風險偏好行為，限制性股票能夠引致管理層的風險中性行為。上市公司在選擇股權激勵模式時，一定要根據(jù)所處行業(yè)和自身實際選擇合適的股權激勵模式。股票期權比較適合那些處于技術進步較快或市場競爭較為激烈行業(yè)的公司，而限制性股票比較適合那些處于傳統(tǒng)行業(yè)的公司。
　　 由于中國上市公司普遍不具有獨立的董事會以及不具有成熟的企業(yè)并購市場，股權激勵容易成為管理層進行權力尋租的工具

6、，從而使得股權激勵不但不能緩解企業(yè)的委托-代理問題，反而有可能加劇委托-代理問題，所以上市公司應該審慎使用股權激勵計劃。
　　 在業(yè)績衡量指標的設定上，應該采用經(jīng)濟增加值作為業(yè)績考核指標，將經(jīng)濟增加值與股權激勵結合，可以檢查出激勵過程中約束不足的缺陷，避免股權激勵操作中的負效應，另外，應該采用財務指標和市場指標相結合的綜合指標作為業(yè)績衡量指標。
　　 最后，由于目前中國還缺乏導致股權激勵有效的各種外部環(huán)境，特別是缺乏各種