中國股票市場周內效應研究——基于滾動樣本的隨機占優(yōu)分析.pdf

1、有效市場理論是金融學的基石之一，但是在現(xiàn)實經濟中卻存在許多挑戰(zhàn)這一理論基石的經濟異象，其中之一就是周內效應現(xiàn)象。周內效應是指周內某一交易目的收益率明顯地高于或低于其他交易日，并且這一現(xiàn)象長期存在。根據有效市場理論，投資者是理性的，若各交易日的收益率存在差異，就會導致無風險套利機會的出現(xiàn)，理性的投資者會察覺這一機會并進行無風險套利活動，從而促使市場的均衡，消除這種差異。然而，大量的實證研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實經濟中周內效應廣泛存在。 回顧國

2、內外相關文獻，我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的尤其是有關中國股票市場周內效應的研究存在以下幾個值得繼續(xù)深入的地方：一是研究工具選擇上，現(xiàn)有絕大部分研究要么使用線性回歸模型，要么使用GARCH模型，而收益率非正態(tài)分布特征以及統(tǒng)計檢驗缺乏金融經濟學理論基礎使得這些工具的分析受到挑戰(zhàn)；二是數(shù)據的選取上，不同的研究者選取的市場指數(shù)各不相同，以及所選取的數(shù)據區(qū)間也千差萬別，因此使得無法辨別數(shù)據選取對分析結論是否存在影響。鑒于此，本文運用隨機占優(yōu)方法對中國股市的周內

3、效應進行實證分析，隨機占優(yōu)方法有兩個優(yōu)點：一是不需要收益率服從正態(tài)分布的假設；二是隨機占優(yōu)方法對投資者效用函數(shù)的假設具有一般性，一階隨機占優(yōu)要求投資者為非滿足性，二階隨機占有要求投資者風險厭惡，而這些都符合市場上絕大部分投資者的效用函數(shù)特征。其次，在數(shù)據的選取上，采用滾動樣本的方法，這種方法能有效排除歷史數(shù)據的累積對樣本中新信息的掩蓋，以檢驗周內效應是否其有時間的穩(wěn)定性；同時對各個指數(shù)進行橫向的比較，以驗證指數(shù)選取對周內效應的分析結論是

4、否存在影響。 我們通過分析得出以下結論。第一，中國股票市場存在周內效應，并且周內效應表現(xiàn)形式比較穩(wěn)定，收益率高的交易日多出現(xiàn)在周三和周五，收益率低的交易日多出現(xiàn)在周四和周二；第二，周內各日的占優(yōu)關系基本都在二階的基礎上能得到判斷，也就說明占優(yōu)分析結論可以被認為是的市場投資者的偏好決策；第三，通過各指數(shù)的橫向比較分析發(fā)現(xiàn)，運用其他市場指數(shù)得出的結論與上證綜合指數(shù)和深圳成份指數(shù)分析結論一致，因此指數(shù)的選取對結論不存在影響。第四，通過