投資者關系管理對權益資本成本的作用機制研究——基于信息不對稱的傳導路徑.pdf

1、進入2008年后，股權分置改革引起的“大小非”解禁使得資本市場的競爭更加激烈和復雜。如何贏得資本市場的認同成為上市公司亟需解決的問題。投資者關系管理的實施能夠在一定程度上滿足公司內外對信息的這種互動需求，幫助公司樹立資本市場形象。然而中國上市公司普遍存在實施動力不足的現(xiàn)象。為此，本研究選取權益資本成本作為公司價值效應的替代變量，分析和檢驗投資者關系管理對權益資本成本的作用過程以及效果，試圖為投資者關系管理在中國依然有效提供證據(jù)，推動和促

2、使相關部門和上市公司進一步加強投資者關系管理的實施。
　　 目前為止，國內外相關研究多從投資者關系管理提高資本市場相對估價水平，進而降低權益資本成本的角度分析二者之間的關系。而在中國的制度背景下，以控股股東為代表的內部人存在著非效率決策以及操縱信息掩蓋行為的動機，這會影響到公司的未來盈利能力和資本市場的反應。因此，本研究以信息不對稱作為分析變量，同時考慮投資者關系管理影響公司內部決策和外部市場預期，進而影響權益資本成本的雙重路徑

3、，并以此為基礎，提出了投資者關系管理影響權益資本成本的理論模型。在對主要研究變量可靠性檢驗的基礎上，按照理論模型依次檢驗了投資者關系管理的實施能否制約控股股東的盈余管理行為，提高信息質量；能否降低信息不對稱程度和權益資本成本。根據(jù)實證分析結果，本研究主要得出以下結論：
　　 (1)投資者關系管理水平越高，越能抑制控股股東的盈余管理行為。投資者關系管理實施后，由于加大了對外溝通的方式和次數(shù)，內部人信息操縱行為被發(fā)現(xiàn)的概率增加，在一

4、定程度上能夠迫使公司提高信息質量。由此，控制盈余管理行為、降低控股股東對中小股東的利益侵占，除了考慮完善內部治理和外部監(jiān)管外，還可以考慮加強投資者關系管理的實施。這將有利于公司的健康發(fā)展以及證券市場效率的提高。
　　 (2)投資者關系管理水平越高，公司的權益資本成本越低。分組T檢驗結果顯示，IRMI水平較低的一組上市公司至少要多支付2.6350％的權益資本成本，投資者才會考慮承擔更多的風險，將資金出借給上市公司(按GOSTDIV

5、方法計算)。多元回歸分析結果也支持了投資者關系管理實施后的價值效應。在融資環(huán)境日益復雜的中國資本市場，為了獲得良好的融資基礎，上市公司應當主動提高投資者關系管理水平。
　　 (3)投資者關系管理能夠降低信息不對稱程度，進而降低權益資本成本。投資者關系管理的實施能夠降低資本市場的信息不對稱程度，不僅限于信息剛剛發(fā)布之后(以自查報告發(fā)布日為例)。聯(lián)合結論(1)，本研究認為投資者關系管理能夠在降低“道德風險”的基礎上降低“逆向選擇”，

6、利于提高公司治理效率，從而支持了投資者關系管理對公司治理的優(yōu)化作用。
　　 綜上所述，本研究以信息不對稱為分析變量，從公司內部決策和外部市場預期兩種路徑分析了投資者關系管理對權益資本的作用機制；不僅分析和支持了投資者關系管理的價值效應，還考查了投資者關系管理對控股股東利己行為的約束能力，支持其對公司治理的優(yōu)化作用。本研究的主要創(chuàng)新有：
　　 (1)構建了投資者關系管理影響權益資本成本的雙重傳導模型。區(qū)別于以往只關注外部市

7、場表現(xiàn)的研究，本研究以信息不對稱為分析橋梁，借鑒已有模型和數(shù)學推導，同時分析了投資者關系管理影響內部決策和外部市場表現(xiàn)的雙重路徑，構建了投資者關系管理影響權益資本成本的理論模型。
　　 (2)基于投資者關系管理制約控股股東利己行為的視角分析了投資者關系管理對公司治理的優(yōu)化。國內外研究多分析公司治理水平或某些因素與投資者關系管理的關系，并不能較好地回應投資者關系管理成為治理創(chuàng)新活動的現(xiàn)實?；谥袊闹贫缺尘?，分析投資者關系管理對控