股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的差異分析

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的差異分析 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的差異分析----基于產(chǎn)業(yè)要素密集度的視角 基于產(chǎn)業(yè)要素密集度的視角李善民，葉會(huì) （中山大學(xué)管理學(xué)院， 廣州 510275）摘要： 摘要：本文研究了不同要素密集產(chǎn)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和績(jī)效的差異，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響。方差分析表明，不同產(chǎn)業(yè)的績(jī)效和股權(quán)結(jié)構(gòu)存在顯著差異：資本密集產(chǎn)業(yè)的總資產(chǎn)收益率高于勞動(dòng)和技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)，而技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)的托賓 Q 高于其他兩個(gè)產(chǎn)業(yè)；“股權(quán)集中，

2、國(guó)有股一股獨(dú)大”的現(xiàn)象在資本密集產(chǎn)業(yè)尤為突出?；貧w分析表明，股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效密切相關(guān)，國(guó)家終極控制在不同產(chǎn)業(yè)對(duì)公司績(jī)效影響不同：在勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)，國(guó)家終極控制不利于公司業(yè)績(jī)；在資本密集產(chǎn)業(yè)，國(guó)家終極控制不利于公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，對(duì)托賓 Q 卻有正向影響；在技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)，國(guó)家終極控制對(duì)公司績(jī)效的影響恰和資本密集產(chǎn)業(yè)相反，對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效存在正向影響，對(duì)托賓 Q 有不利影響。關(guān)鍵詞： 關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司績(jī)效；要素密集產(chǎn)業(yè)Abstract: Th

3、is paper explore differences of ownership structure and performance of different factor-intensive industries and the impact of ownership structure on firms’ performance. Analyses of variance reveal that there exist sign

4、ificant differences in ownership structure and performance of different industry, capital-intense industry has a significantly larger ROA than both labor-intense and tech-intense industry, while the tech-intense indust

5、ry has a significantly larger Tobin Q than the other two; And “ownership concentrated, the state’s ownership one largest” phenomenon is most obvious in capital-intense industry. Regression on samples find that ownershi

6、p structure closely associate with firms’ performance, state’s ultimate ownership have different effect on firms’ performance in different industry, specifically, state’s ultimate control have adverse effect on perfo

7、rmance in labor-intense industry, and have negative effect on firm’s financial performance and positive effect on firms’ Tobin’s Q in capital-intense industry. In tech-intense industry, state’s ultimate ownership posit

8、ively affects firms’ financial performance and negatively affects firms’ Tobin’s Q, which is the opposite of capital-intense industry. Key words: ownership structure; companies’ performance; factor-intensive industry作者簡(jiǎn)

9、介 作者簡(jiǎn)介：李善民，中山大學(xué)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向：兼并、重組與公司治理。葉會(huì)，女，中山大學(xué)管理學(xué)院博士生。中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排是整個(gè)公司治理框架的核心，合理的股權(quán)安排能夠經(jīng)由多種治理機(jī)制提高公司績(jī)效。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的進(jìn)程中，產(chǎn)權(quán)改革是基本邏輯思路，股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間的關(guān)系也成為近幾年來(lái)學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。伴隨現(xiàn)代技術(shù)進(jìn)步和金融市場(chǎng)的發(fā)展，一種新的產(chǎn)業(yè)形式——以技術(shù)和

10、知識(shí)為主導(dǎo)要素的高科技產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，并成為帶動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。這種新興產(chǎn)業(yè)同傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有著顯著不同的特點(diǎn)：企業(yè)的關(guān)鍵資源是技術(shù)、知識(shí)和思想，而不是傳統(tǒng)的實(shí)物資本，這些技術(shù)和知識(shí)所依附屬的人力資本對(duì)企業(yè)的生存和競(jìng)爭(zhēng)至關(guān)重要。相應(yīng)地，這些以技術(shù)和知識(shí)為主導(dǎo)要素的新型公司和以實(shí)物資本為主導(dǎo)要素的傳統(tǒng)公司的公司治理方式之間也存在著差異（魏明海，2003）[5]?；谝孛芗炔町惖漠a(chǎn)業(yè)分類，探討不同產(chǎn)業(yè)間股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)

11、效的影響就是本文研究的動(dòng)機(jī)。文獻(xiàn)回顧與分析思路 文獻(xiàn)回顧與分析思路變量在各要素密集產(chǎn)業(yè)間的比較分析，以及對(duì)全部樣本和不同產(chǎn)業(yè)子樣本的回歸分析；最后是對(duì)本文的結(jié)論以及一些探討。產(chǎn)業(yè)的界定和樣本選取 產(chǎn)業(yè)的界定和樣本選取一、對(duì)產(chǎn)業(yè)分類的界定 一、對(duì)產(chǎn)業(yè)分類的界定根據(jù)勞動(dòng)力、資本和技術(shù)三種生產(chǎn)要素在生產(chǎn)活動(dòng)中的相對(duì)密集度，把產(chǎn)業(yè)劃分三種類型：勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)、資本密集型產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)（或知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)）。勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)指進(jìn)行生產(chǎn)主要依靠大

12、量使用勞動(dòng)力，而對(duì)技術(shù)和設(shè)備的依賴程度低的產(chǎn)業(yè)，目前勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)主要指農(nóng)業(yè)、林業(yè)及紡織、服裝、玩具、皮革、家具等制造業(yè)。資本密集型產(chǎn)業(yè)指在單位產(chǎn)品成本中，資本成本與勞動(dòng)成本相比所占比重較大，每個(gè)勞動(dòng)者所占用的固定資本和流動(dòng)資本金額較高的產(chǎn)業(yè)，資本密集型產(chǎn)業(yè)業(yè)主要分布在基礎(chǔ)工業(yè)和重加工業(yè)，如鋼鐵業(yè)、運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、石油化工、重型機(jī)械工業(yè)、電力工業(yè)等。技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)指在生產(chǎn)過(guò)程中，對(duì)技術(shù)和知識(shí)要素依賴大大超過(guò)對(duì)其他生產(chǎn)要素依賴的產(chǎn)業(yè)，主要

13、包括微電子與信息產(chǎn)品制造業(yè)、航空航天工業(yè)、原子能工業(yè)、現(xiàn)代制藥工業(yè)、新材料工業(yè)等，當(dāng)前以微電子、信息產(chǎn)品制造業(yè)為代表的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)正迅猛發(fā)展，成為帶動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。二、樣本的選取 二、樣本的選取基于上述的產(chǎn)業(yè)分類，本文對(duì)三個(gè)產(chǎn)業(yè)分別選取了具有代表性的一些行業(yè)。在勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)中選取了農(nóng)林業(yè)，食品，紡織、服裝、皮革，木材、家具和造紙、印刷制造業(yè)。對(duì)資本密集產(chǎn)業(yè)，選取了鋼鐵業(yè)，石油、化學(xué)工業(yè)，汽車制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)。對(duì)技術(shù)/

14、知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)則選取了生物制藥業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)[注：對(duì)不同要素密集產(chǎn)業(yè)樣本的選擇參照了王鳳榮、李靖（2005）的產(chǎn)業(yè)分類]。研究樣本包括 2001-2004 年間的 413 個(gè)上市公司，共有 1652 個(gè)年度觀察值，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于深圳國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和巨潮咨詢網(wǎng)（www.cninfo.com.cn）提供的上市公司年報(bào)。表 1 是樣本的分布情況。表 1 樣本分布產(chǎn)業(yè)類型 行 業(yè) 行業(yè)代碼 樣本數(shù)勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè)農(nóng)、林業(yè)食品紡織、

15、服裝、皮毛木材、家具造紙、印刷A01,A03C01,C03C1C2C3124資本密集產(chǎn)業(yè)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)汽車制造業(yè)石油加工及煉焦業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)橡膠制造業(yè)C65C67C73C7505C41C43C47C48232技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)信息技術(shù)業(yè)航空航天工業(yè)生物制藥業(yè)GC7530C8557三、對(duì)變量的定義 三、對(duì)變量的定義公司績(jī)效的測(cè)量采用了三個(gè)指標(biāo)。首先是沿用了基于財(cái)務(wù)的績(jī)效評(píng)