控制性股東治理風險與預警研究.pdf

1、大量實證研究成果表明，現(xiàn)代公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)越來越集中的趨勢，集中股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)取代分散股權(quán)結(jié)構(gòu)而成為現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的主要特征。集中股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東和經(jīng)營者之間的代理問題的重要性已經(jīng)被控制性股東和中小股東之間的代理問題所取代，控制性股東引發(fā)的代理問題成為現(xiàn)代公司治理的主要矛盾，控制性股東治理風險也因此成為現(xiàn)代公司治理風險重要之源。因此，規(guī)避控制性股東治理風險，建設以公司長期業(yè)績和價值增值為導向的良性公司治理體制，實現(xiàn)控制性股東與其他利益

2、相關(guān)者之間的良性互動，在當前的世界和包括中國在內(nèi)的東亞市場顯得尤為重要。
　　 已有相關(guān)研究的不足是，缺乏將控制性股東治理風險納入公司治理風險體系中的系統(tǒng)研究，對控制性股東在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的治理風險特征研究較少，對控制性股東治理風險產(chǎn)生的行為機理以及相應風險水平預警研究不多。
　　 基于上述考慮，本論文以中國上市公司控制性股東治理風險預警作為研究主題，通過對中國違規(guī)公司的控制性股東治理風險實證分析，系統(tǒng)研究不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下

3、的控制性股東治理風險特征，發(fā)現(xiàn)影響控制性股東治理風險的顯性因素，在此基礎上，根據(jù)中國資本市場的公司治理特征，構(gòu)建控制性股東治理風險預警模型。
　　 論文在對已有文獻進行述評的基礎上，應用混合博弈分析了控制性股東治理風險形成的行為機理，在此基礎上從內(nèi)外部公司治理機制對控制性股東治理風險傳導的體制誘因進行了探討。研究結(jié)果表明，控制性股東在對治理風險行為選擇時，需要對所能獲得的控制權(quán)超額私有收益額做出均衡，只有預期超額私有收益超過一定

4、閾值時控制性股東治理風險才會發(fā)生。影響超額私有收益閾值水平的因素有：風險損失、公司內(nèi)外部治理機制形成的風險約束、控制性股東治理風險行為選擇偏好等因素。各種影響因素的相互作用可以降低控制性股東治理風險，不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下，各種因素發(fā)揮作用的機理不同。從公司長期、持續(xù)發(fā)展的視角看，控制性股東與中小股東及其他利益相關(guān)者應該建立共贏、和諧的公司治理機制。提高控制性股東對公司未來剩余收益的預期水平，加大控制性股東在公司的直接持股比例，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，有

5、利于公司持續(xù)發(fā)展。
　　 在理論分析的基礎上，利用中國上市公司2001-2007年7年中違規(guī)上市公司的數(shù)據(jù)，采用神經(jīng)網(wǎng)絡智能計算方法、方差分析等多元統(tǒng)計分析方法，對違規(guī)上市公司的控制性股東治理風險影響因素進行了實證分析和數(shù)據(jù)挖掘，辨識控制性股東治理風險的關(guān)鍵性影響因素，在此基礎上構(gòu)建了控制性股東治理風險的預警模型。應用2007年《滬深兩市上市公司專項自檢報告》所反映的公司治理質(zhì)量水平對預警模型進行了效度檢驗。運用模型預警結(jié)果對2

6、007年中國上市公司控制性股東治理風險進行了實證分析，實證結(jié)果驗證了理論分析得出的結(jié)論。
　　 通過上述的研究工作，本文得到了如下結(jié)論：
　　 第一、控制性股東治理風險是在不確定的內(nèi)外部治理環(huán)境下，由風險損失、風險偏好以及風險約束等行為誘因，通過一定的公司治理途徑形成的。在中國目前的公司治理體制中，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東大會機制、董事會機制、監(jiān)事會機制、公司股權(quán)流通狀態(tài)、公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離狀況、公司資產(chǎn)規(guī)模、負債杠桿

7、、公司投資價值、控制性股東類型特征、區(qū)域信用水平、法律環(huán)境等因素是影響控制性股東治理風險的重要因素。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下，這些影響因素以不同的組合機制影響著控制性股東治理風險的風險損失、風險偏好以及風險約束，進而決定著控制性股東治理風險強度。
　　 第二、不同股權(quán)結(jié)構(gòu)控制性股東治理風險的特征是不同。相對而言，股權(quán)絕對集中型公司，公司內(nèi)部的監(jiān)事會機制、法律環(huán)境、區(qū)域信用環(huán)境等外部治理機制，以及公司內(nèi)部人控制強度和控制性股東類型等因素的作

8、用比較顯著；股權(quán)相對集中型公司，股東之間的制衡機制、內(nèi)部人持股狀況、董事會機制、外部的市場機制、信用機制等因素作用比較顯著；股權(quán)相對分散型公司，公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離狀況、董事會機制、監(jiān)事會、以及控制性股東類型等因素對控制性股東治理風險的作用比較顯著，而外部治理機制對控制性股東治理風險沒有顯著作用。
　　 第三、我國信用機制、產(chǎn)品市場競爭機制等外部機制是法律治理機制的重要補充，對控制性股東治理風險的抑制具有較為顯著的效果，加