大股東控制型公司治理與自愿性信息披露.pdf

1、自愿性信息披露是上市公司在滿足政府最低限度的強(qiáng)制披露要求以外，為了改善與投資者及其他利益相關(guān)者的有效溝通，向市場(chǎng)傳遞企業(yè)價(jià)值和未來(lái)發(fā)展前景而主動(dòng)披露信息的行為。已有研究主要從外部市場(chǎng)機(jī)制角度分析上市公司的自愿披露動(dòng)機(jī)，包括資本成本動(dòng)機(jī)、管理層的股票報(bào)酬計(jì)劃動(dòng)機(jī)、公司控制權(quán)市場(chǎng)動(dòng)機(jī)、訴訟成本動(dòng)機(jī)、管理者才能信號(hào)傳遞動(dòng)機(jī)和競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本動(dòng)機(jī)等。從上世紀(jì)末開始，自愿性信息披露與公司層面的治理機(jī)制或內(nèi)部治理機(jī)制之間的關(guān)系逐漸成為自愿披露決策領(lǐng)域研

2、究的重點(diǎn)與前沿。 截至目前，公司治理與自愿披露決策之間關(guān)系的研究主要來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)，并且經(jīng)驗(yàn)證據(jù)集中于上市公司整體自愿披露水平的影響因素，而缺乏對(duì)分類信息自愿披露水平的影響因素的分析，我國(guó)學(xué)者也開展了一些探索性研究，但尚須擴(kuò)展和深入。我國(guó)上市公司普遍存在大股東控制現(xiàn)象，股權(quán)分置改革以后，我國(guó)證券市場(chǎng)將進(jìn)入依法實(shí)施透明度監(jiān)管的時(shí)代，因此，我國(guó)上市公司大股東控制型公司治理與自愿披露決策的關(guān)系問題應(yīng)是一個(gè)值得研究的重要課題。本文基

3、于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)與公司金融理論，運(yùn)用博弈論和實(shí)證研究方法，從理論與實(shí)證兩個(gè)方面分析大股東控制下的公司治理機(jī)制對(duì)自愿披露決策的影響。具體是在建模分析上市公司自愿披露決策內(nèi)在機(jī)理的基礎(chǔ)上，從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)三個(gè)角度實(shí)證分析大股東控制型公司治理對(duì)自愿披露水平的影響，既包括整體自愿披露水平，又包括五類信息的披露水平，最后提出我國(guó)上市公司自愿披露的治理建議。希望通過本文的工作，為我國(guó)上市公司信息披露監(jiān)管與證券立法、公司治理提供一定的借鑒。

4、 除了第一章的“緒論”和第七章的“研究結(jié)論與展望”外，本文的研究工作主要在四個(gè)層次上展開： 第一層次(第二章)：利用理論模型探討上市公司自愿披露決策的內(nèi)在機(jī)理。研究結(jié)果表明：(a)假設(shè)不存在大股東控制，披露成本降低自愿披露水平，本文發(fā)現(xiàn)當(dāng)同時(shí)存在披露成本與未披露成本時(shí)，與僅僅存在披露成本時(shí)相比，管理層會(huì)提高自愿披露水平。(b)假設(shè)存在大股東控制，大股東承擔(dān)相應(yīng)的披露成本與未披露成本。當(dāng)大股東未披露成本為零時(shí)，大股東披露成本的

5、調(diào)整倍數(shù)決定了上市公司的自愿披露水平，不同類型的大股東具有不同的披露成本調(diào)整倍數(shù)，從而選擇不同的自愿披露水平。最后，模型證明大股東未披露成本有助于提高自愿披露水平。(c)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的不同，投資者被區(qū)分為國(guó)有投資者與非國(guó)有投資者，國(guó)有投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的，而非國(guó)有投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。研究發(fā)現(xiàn)，在給定企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)的情況下，如果提高非國(guó)有投資者在全部投資者中所占比例或其風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，則可相應(yīng)提高公司的自愿披露水平。 第二層次(第三章)

6、：(a)設(shè)計(jì)出信息披露指數(shù)，用于衡量上市公司年度報(bào)告中的自愿披露水平，包括整體自愿披露水平與五類信息的自愿披露水平，即戰(zhàn)略類信息披露水平、關(guān)鍵性非財(cái)務(wù)類信息披露水平、公司治理類信息披露水平、預(yù)測(cè)類信息披露水平、財(cái)務(wù)類信息披露水平。(b)利用信息披露指數(shù)，以深市A股上市公司2004年度報(bào)告為例，分析自愿披露情況，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的自愿披露水平普遍偏低，而且，國(guó)有上市公司與非國(guó)有上市公司的整體自愿披露水平之間存在顯著差異，國(guó)有上市公司的整體

7、披露水平高于非國(guó)有上市公司。 第三層次(第四、五章)：在此前分析的基礎(chǔ)上，第四章以深市A股上市公司2004年報(bào)為例，以股權(quán)集中度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、管理層持股比例等三個(gè)指標(biāo)代表股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)證分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)有上市公司與非國(guó)有上市公司整體與五類信息的自愿披露水平的影響。對(duì)于國(guó)有上市公司來(lái)說，股權(quán)集中度的影響微弱，機(jī)構(gòu)投資者持股比例除對(duì)預(yù)測(cè)類信息披露水平?jīng)]有顯著影響外，對(duì)整體自愿披露水平和其余四類信息的披露水平均有顯著正向影響，與

8、高管持股比例顯著正相關(guān)的是整體自愿披露水平、戰(zhàn)略類信息披露水平、關(guān)鍵性非財(cái)務(wù)類信息披露水平、財(cái)務(wù)類信息披露水平。對(duì)于非國(guó)有上市公司來(lái)說，股權(quán)集中度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、高管持股比例對(duì)其披露水平均只有微弱、甚至無(wú)影響。增加變量進(jìn)行單獨(dú)測(cè)試，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、扣除項(xiàng)后的每股收益對(duì)其中的某類披露水平具有影響，非國(guó)有上市公司的自愿披露行為顯示出無(wú)序性的特征。第五章以深市A股上市公司2004年報(bào)為例，以獨(dú)立董事比例、大股東董事比例、執(zhí)行董事

9、比例、監(jiān)事會(huì)規(guī)模等四個(gè)指標(biāo)描述董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)特征，實(shí)證分析董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)對(duì)國(guó)有上市公司與非國(guó)有上市公司整體與分類信息的自愿披露水平的影響。對(duì)于國(guó)有上市公司來(lái)說，與獨(dú)立董事比例顯著正相關(guān)的包括整體自愿披露水平、戰(zhàn)略類信息披露水平、關(guān)鍵性非財(cái)務(wù)類信息披露水平，大股東所派董事比例除對(duì)財(cái)務(wù)類信息披露水平?jīng)]有顯著影響外，對(duì)整體自愿披露水平和其余四類信息的披露水平均具有顯著正向影響。執(zhí)行董事比例僅僅對(duì)財(cái)務(wù)類信息披露水平具有顯著正向影響，而監(jiān)事會(huì)規(guī)模

10、僅與戰(zhàn)略類信息披露水平顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)于非國(guó)有上市公司來(lái)說，獨(dú)立董事比例、大股東董事比例、執(zhí)行董事比例、監(jiān)事會(huì)規(guī)模對(duì)其披露水平均只有微弱、甚至無(wú)影響，非國(guó)有上市公司的自愿披露行為顯示出無(wú)序性的特征。單獨(dú)測(cè)試的結(jié)果與第四章一致，非國(guó)有上市公司的自愿披露行為顯示出無(wú)序性的特征。 第四層次(第六章)：從治理機(jī)制的視角，對(duì)我國(guó)上市公司的自愿性信息披露提出建設(shè)性意見：(a)建立自愿性信息披露規(guī)范；(b)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高披露水平與質(zhì)量；(c

11、)實(shí)現(xiàn)董事會(huì)獨(dú)立性，提高披露水平與質(zhì)量。通過三個(gè)方面治理機(jī)制的建設(shè)，引導(dǎo)與規(guī)范上市公司的自愿性信息披露行為，防止大股東在信息披露中的操縱行為，提高公司透明度，促進(jìn)資本市場(chǎng)有效性。 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處如下： (1)拓展競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本理論，建模分析大股東控制下上市公司自愿披露決策的內(nèi)在機(jī)理。本文將競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本概念拓展為披露成本概念，并引入未披露成本、大股東控制、投資者類型等新的因素，建模分析上市公司的自愿披露決策。 (

12、2)構(gòu)建“基于年報(bào)的自愿披露水平測(cè)量表”。參照BOtosan指數(shù)和chau—Gray指數(shù)的思路，結(jié)合我國(guó)上市公司信息披露實(shí)踐，設(shè)計(jì)出“基于年報(bào)的自愿披露水平測(cè)量表”，計(jì)算出信息披露指數(shù)，以衡量自愿披露水平，既包括整體自愿披露水平，又包括五類信息的披露水平。 (3)以股權(quán)集中度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、管理層持股比例代表股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)證分析以上因素對(duì)上市公司整體自愿披露水平與五類信息披露水平的影響。本文以深市A股上市公司2004年報(bào)為例

13、，區(qū)分國(guó)有上市公司與非國(guó)有上市公司，分別分析以上兩類公司的三個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)對(duì)其整體自愿披露水平與五類信息的披露水平的影響。 (4)以獨(dú)立董事比例、大股東董事比例、拙行董事比例、監(jiān)事會(huì)規(guī)模代表董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)特征，實(shí)證分析以上因素對(duì)上市公司整體自愿披露水平與五類信息的披露水平的影響。本文以深市A股上市公司2004年報(bào)為例，區(qū)分國(guó)有上市公司與非國(guó)有上市公司，分別分析以上兩類公司的四個(gè)董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)指標(biāo)對(duì)整體自愿披露水平與五類信息的披露