中國外匯儲備管理問題研究——基于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的研究視角.pdf

1、外匯儲備管理是國際貨幣體系的核心內(nèi)容之一，也是國際金融領(lǐng)域的重要問題，一直受到國際金融機構(gòu)和各國政府的普遍關(guān)注。近年來，中國外匯儲備規(guī)模增長迅速。截至2008年底，中國外匯儲備規(guī)模已經(jīng)達到了1.95萬億美元。這對于中國現(xiàn)行外匯儲備資產(chǎn)管理體系造成了一系列挑戰(zhàn)。首先，在美國次級債危機背景下，如果規(guī)模龐大的外匯儲備資產(chǎn)仍然主要投資于美國國債，將會受到較大投資損失。因此，如何將外匯儲備資產(chǎn)配置在具有不同“風險——收益——流動性”特征的投資工具

2、上，以實現(xiàn)國家利益最大化，成為外匯儲備管理當局的主要課題之一；其次，隨著金融危機的不斷深化，國際金融市場和國際貿(mào)易活動面臨更大的不確定性，如何應(yīng)對可能出現(xiàn)的國際收支形勢惡化以及外匯儲備投資風險控制問題也成為中國外匯儲備管理機構(gòu)所必須面對的重要課題。因此，如何對中國外匯儲備投資結(jié)構(gòu)進行合理配置就顯得尤為迫切。
　　 本文從中國外匯儲備規(guī)模和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)這兩個現(xiàn)實層面出發(fā)，在深入解讀中國外匯管理制度以及綜合考慮外匯儲備資產(chǎn)保支付、安全性

3、和收益性等多個目標的基礎(chǔ)上，通過對于影響外匯儲備規(guī)模的主要外生變量以及各種外匯儲備資產(chǎn)投資工具“風險——收益——流動性”特征的分析，構(gòu)建了一個多期動態(tài)的外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理模型。依據(jù)該模型，筆者對固定比例和可變比例的外匯儲備資產(chǎn)管理機制分別進行了評價，得出如下主要結(jié)論：
　　 1、在大多數(shù)數(shù)值模擬情況下，從長期來看，如果把外匯儲備主要投資于國債等安全檔資產(chǎn)，則出現(xiàn)支付危機的可能性就會提高。由此，筆者提出了外匯儲備資產(chǎn)管理的“機會

4、成本假說”，并對該現(xiàn)象的成因和適用范圍進行了具體闡述。
　　 2、在大多數(shù)數(shù)值模擬情況下，盯住影響外匯儲備規(guī)模主要外生變量的資產(chǎn)管理機制可以取得比固定比例資產(chǎn)管理機制更好的投資績效；但是，在一些特殊的數(shù)值模擬情況下（如風險資產(chǎn)期望收益水平較低，國際收支波動非常平穩(wěn)等），外匯儲備的固定比例資產(chǎn)管理機制可以取得更好的投資績效。
　　 3、根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化，外匯儲備管理機構(gòu)可以在不同的資產(chǎn)管理機制之間進行抉擇。本文運用國際收