基于f_o模型對銀行股票市場定價的相關性研究

1、1 / 12基于 基于 F-O F-O 模型對銀行股票市場定價的價值相關性研究 模型對銀行股票市場定價的價值相關性研究摘 要:本文運用 F-O 模型（剩余收益定價模型）考察了 1999 年度以來中 國上市銀行股票市場定價的會計信息的價值相關性,主要研究了剩余收益和凈資產兩個變量對股價解釋能力,同時還研究了不良貸款率、資本充足率等在市場定 價中的作用。本文完全按照 F-Ｏ定價理論的要求,在經驗性估計模型中引入剩余收益變量。在檢驗會計信息的

2、解釋能力時,同時考慮了其他變量對價格的影響。研究結果發(fā)現(xiàn):1、上市銀行的會計信息對其股價有顯著的解釋能力，凈資 產、剩余收益、不良貸款率和資本充足率都具有價值相關性；2、股票價格和凈 資產、剩余收益、不良貸款率和資本充足率呈正相關；3、不良貸款率和股票價格呈正相關且對股票價格影響最大，是由于銀行企業(yè)的特殊性和中國股票市場 的特殊性共同決定的。4、凈資產和剩余收益對會計收益擁有全部股價解釋能力。關鍵詞: F-O 模型;價值相關性；銀行；股

3、票1、研究背景與文獻回顧 、研究背景與文獻回顧在我國目前進行的金融體系改革以國有銀行的上市和中小銀行、信用社的股份制改造為主。自發(fā)展銀行 1991 年 4 月 3 日在深交所上市，成為第一個上市銀行；1999 年 11 月 10 日浦東發(fā)展銀行第二個上市，加上以后上市的民生銀行、招商銀行、華夏銀行，目前，我國共有銀行股票 5 只。并且四大國有商業(yè)銀行和眾多小商業(yè)銀行的上市工作也正在緊鑼密鼓的進行。由此引起對銀行股價的關注越來越多，首先為

4、為股東創(chuàng)造最大價值的經營理念的建立，股價一個重要指標；其次我國銀行的銀行改革的一個重要方面是引入戰(zhàn)略投資者，如美國新橋集團入股深發(fā)展、匯豐銀行入股交通銀行等，其中股份價格的是交易成功的決定性因素。最后，包含一些重要的財務指標的會計信息與股價的價值相關性也是理論界一個長期關注和重視的熱點。本文通過引入 F-O模型對中國上市銀行股價的經驗驗證，以期得到一個中國銀行類股票的價格模型，同時反映在銀行類股票價格方面市場的有效性。3 / 12部分提

5、出研究假設與研究設計;第四部分介紹樣本選擇的原則與變量設計方法; 第五部分分析了樣本的計算結果,第六部分進行總結研究結論。2、剩余收益定價模型 、剩余收益定價模型2.1 2.1 剩余收益定價模型 剩余收益定價模型根據(jù)通行的股票價值決定理論,公司的股票在價值由其未來的現(xiàn)金流(即股利)的現(xiàn)值決定,即(1) t V ? 1 (1 )t iii tE dr? ???? ?? ? ?其中, 表示ｔ期股票的預期股利貼現(xiàn)率或資本成本; 表示 t r

6、t i E d ? ?? ??ｔ期股票的預期股利收益; 表示ｔ期股票的在價值。根據(jù)公式(1), t V股票的在價值依賴于公司的資本成本和對未來股利分配的預期。如果能夠正確地預期股票的未來股息分配,股票的價格便可很容易地確定下來。遺憾的是,貼現(xiàn)定價模型既沒有告訴人們決定股利預期的基本因素,也沒有說明現(xiàn)行會計信息在股票定價中的作用,尤其是,現(xiàn)行的、以歷史成本為基礎的財務報告所披露的信息沒有在股利貼現(xiàn)定價模型中得到充分的體現(xiàn)。奧爾森的模型則在

7、股票在價值與上市公司財務公告信息之間架起了橋梁。設 表示時期ｔ的股票會計收益; 表示賬面凈資產。把會計 t X t bV收益分成正常收益和剩余收益之和: = + ,其中,正常收益用 t X n t X a t X表示,它等于資金成本;剩余收益(又叫非正常收益或超額 1n t t X r bV ? ??收益)用 表示,它是超過正常收益的收益。按照奧爾 1a nt t t X X r bV ? ???森(Ohlson)的觀點,由于公司在時期