中國(guó)上市公司融資、投資及價(jià)值的實(shí)證分析——從公司層面看股市對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響.pdf

1、本文從公司層面分析了股市對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。通過(guò)選取滬深兩市1994年至2006年上市的978家工業(yè)、制造業(yè)上市公司為研究樣本，以這些公司自上市至2006年的年度數(shù)據(jù)，利用相關(guān)理論和模型，就上市公司的融資、融資對(duì)投資的影響和融資對(duì)公司業(yè)績(jī)及價(jià)值的影響等問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證分析。得到的結(jié)論是股市為上市公司投資提供了資金支持，進(jìn)而提高了公司的業(yè)績(jī)和價(jià)值，由此促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。具體分析如下：
　　 1.對(duì)股權(quán)融資的分析
　　 本文

2、通過(guò)對(duì)啄食理論的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司的融資不符合啄食理論，股權(quán)融資不是處于啄食理論觀點(diǎn)中融資選擇中的最后一位，而是處于第一位。但是樣本數(shù)據(jù)中有半數(shù)的公司在上市之后沒(méi)有進(jìn)行過(guò)股權(quán)再融資。研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資隨著公司上市年齡的增長(zhǎng)而逐漸減少。實(shí)證結(jié)果還顯示股權(quán)融資隨著年代不同而變化，說(shuō)明上市公司融資受股市波動(dòng)及相關(guān)政策影響很大?？偟恼f(shuō)來(lái)，股權(quán)融資在中國(guó)上市公司融資選擇中占有重要地位，這也符合國(guó)內(nèi)關(guān)于股權(quán)融資偏好的說(shuō)法，但是本文對(duì)這種現(xiàn)象形成的

3、深層原因并沒(méi)有分析，有待于進(jìn)一步研究。
　　 本文對(duì)股權(quán)融資對(duì)上市公司投資的影響進(jìn)行了分析，實(shí)證結(jié)果顯示股權(quán)融資為上市公司的投資提供了資金支持，尤其是新上市的公司，這也與啄食理論檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資最能彌補(bǔ)資金缺口的結(jié)果相符。在對(duì)融資約束的分析中，發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司普遍存在著融資約束現(xiàn)象，但是除了長(zhǎng)期負(fù)債率高的公司融資約束比較嚴(yán)重之外，其它類型的公司沒(méi)有發(fā)現(xiàn)在融資約束方面表現(xiàn)不同，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)進(jìn)行過(guò)股權(quán)再融資的公司在融資約束方面具有緩和

4、現(xiàn)象。本文對(duì)投資不足和投資過(guò)度進(jìn)行了實(shí)證分析，沒(méi)有結(jié)果能夠證實(shí)中國(guó)上市公司的投資不足或者投資過(guò)度現(xiàn)象，沒(méi)有結(jié)果顯示股權(quán)融資所帶來(lái)的投資過(guò)度。
　　 本文還對(duì)股權(quán)融資對(duì)上市公司業(yè)績(jī)和價(jià)值的影響做了分析。實(shí)證結(jié)果顯示，股權(quán)融資可以提高公司的業(yè)績(jī)和價(jià)值，這與信號(hào)理論關(guān)于股權(quán)融資對(duì)價(jià)值負(fù)影響的觀點(diǎn)相反。
　　 2.對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債融資的分析
　　 在對(duì)股權(quán)融資進(jìn)行各項(xiàng)分析的同時(shí)，本文注意與長(zhǎng)期負(fù)債融資進(jìn)行了對(duì)比。實(shí)證結(jié)果顯示，

5、中國(guó)上市公司融資過(guò)程中，長(zhǎng)期負(fù)債融資并不是如啄食理論所述的優(yōu)先選擇，而是處于股權(quán)融資之后。但是長(zhǎng)期負(fù)債融資一直保持低融資比例，比較平穩(wěn)。長(zhǎng)期負(fù)債占資產(chǎn)的百分比隨著公司上市年齡的延長(zhǎng)略有升高，也隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大略有升高趨勢(shì)。
　　 在對(duì)融資對(duì)投資影響的分析中，由于融資規(guī)模小，長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)投資的提高幅度小于股權(quán)融資。長(zhǎng)期負(fù)債融資對(duì)投資的邊際效應(yīng)遞減，而股權(quán)融資并不存在這種狀況。實(shí)證結(jié)果還顯示長(zhǎng)期負(fù)債資產(chǎn)百分比高的公司融資約束情況比較

6、嚴(yán)重。
　　 在對(duì)公司業(yè)績(jī)和價(jià)值的影響方面，長(zhǎng)期負(fù)債融資對(duì)業(yè)績(jī)的正影響不如股權(quán)融資顯著，滯后效應(yīng)也較差。而對(duì)價(jià)值則是負(fù)的影響，這與信號(hào)理論關(guān)于負(fù)債對(duì)價(jià)值正影響的觀點(diǎn)相反。
　　 3.對(duì)資本結(jié)構(gòu)的分析
　　 本文在對(duì)融資方式分析的同時(shí)也對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析。數(shù)據(jù)顯示中國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率從1994年以來(lái)逐年升高。但是升高的是其中流動(dòng)負(fù)債的比例，長(zhǎng)期負(fù)債資產(chǎn)百分比一直保持在7-8％之間。
　　 實(shí)證結(jié)果顯示