控制權(quán)對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)及公司價值的影響——中國國有上市公司的實證分析.pdf

1、在具有“新興”和“轉(zhuǎn)軌”雙重特點的中國證券市場上，作為主力軍的中國國有上市公司掌握著國家的經(jīng)濟命脈，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，但是其本身的運作與管理存在著“一股獨大”、政府干預(yù)、內(nèi)部人控制等嚴(yán)重問題。自LaPorta、Lopez-de-Silanes和Shleifer(1999)首次提出“最終控制人”的概念，學(xué)者開始從控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)及其偏離的角度，結(jié)合中國國有上市公司的特點，研究中國國有上市公司終極控制人犧牲外部投資者（中小股東和債權(quán)人）

2、的利益來追求自身利益最大化的問題。
　　債務(wù)期限結(jié)構(gòu)作為融資決策的重要方面，是研究融資決策、解決上市公司終極控制人和債權(quán)人矛盾的關(guān)鍵問題。同時，在2005年4月，我國資本市場又拉開了股權(quán)分置改革的序幕，這對上市公司的資本結(jié)構(gòu)、投資運營、公司治理以及公司價值都造成了較大的影響。
　　因此，本文在回顧總結(jié)國內(nèi)外相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，從控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離的角度，研究中國國有上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和公司價值，并且對比股權(quán)分置改革前

3、后的變化，總結(jié)出改善融資決策和提升公司價值的建議。
　　本文采用規(guī)范分析和實證分析相結(jié)合的方法，通過對476家中國國有上市公司2001年-2008年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，中國國有上市公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離程度較高，且控股股東持股比例高;資產(chǎn)負(fù)債率平均維持在50％左右，且長期債務(wù)融資比較少。
　　在研究控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和公司價值的影響時，選取相關(guān)指標(biāo)，實證分析得出結(jié)論:股權(quán)分置改革前，第一大股東持股比例

4、、控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的偏離、控制鏈條數(shù)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，且終極控制人行政歸屬為地方的，具有較高的長期債務(wù)水平。兩權(quán)偏離與公司價值負(fù)相關(guān)，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司價值正相關(guān)。股權(quán)分置改革后，第一大股東持股比例與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，兩權(quán)偏離程度與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、公司價值負(fù)相關(guān)，但是均不能通過顯著性檢驗。最后，本文根據(jù)研究結(jié)論提出建議。
　　本文的創(chuàng)新之處在于從控制權(quán)角度研究控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離對公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)以及公司價值的影響，并且