市場(chǎng)估值對(duì)公司過度投資的影響——基于中國上市公司的實(shí)證分析.pdf_第1頁
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1、市場(chǎng)的非有效性會(huì)引發(fā)公司過度投資行為么?理論界至今沒有定論。為從微觀層面上對(duì)解釋資本市場(chǎng)與公司成長(zhǎng)、資本市場(chǎng)與資源配置效率提供實(shí)證依據(jù),本文以中國上市公司為樣本對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。 本文所研究的問題如下: 1.被市場(chǎng)判斷為成長(zhǎng)股的上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否符合市場(chǎng)預(yù)期。即成長(zhǎng)股組合內(nèi)的上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否高于價(jià)值股組合內(nèi)的上市公司。 2.當(dāng)市場(chǎng)對(duì)上市公司資產(chǎn)價(jià)值估計(jì)過高時(shí),上市公司是否會(huì)進(jìn)行過度投資。

2、3.最終控制人對(duì)上市公司過度投資的影響。具體地,本文考察了最終控制人類型和第一大股東持股比例對(duì)上市公司過度投資的影響。 本文基于我國滬、深兩地上市公司1996-2005年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)將一部分當(dāng)前規(guī)模較小,業(yè)績(jī)不理想,卻具有成長(zhǎng)潛力的公司定義為成長(zhǎng)股,預(yù)期其將有較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),并為投資者帶來較高的收益。然而,這些上市公司得到市場(chǎng)較高評(píng)價(jià)后,通過股票市場(chǎng)進(jìn)行大量股權(quán)融資,其資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張,但公司的經(jīng)濟(jì)效益卻沒有得到

3、相應(yīng)地提高。 究其原因,這些上市公司在其價(jià)值被市場(chǎng)高估后,傾向于進(jìn)行大量固定資產(chǎn)投資來擴(kuò)張規(guī)模。資本成本的降低致使公司傾向于將資金投向凈現(xiàn)值(NPV)小于零的項(xiàng)目中,最終表現(xiàn)為過度投資行為。 同時(shí),本文考察公司決策層因素對(duì)過度投資的影響時(shí),發(fā)現(xiàn)最終控制人類型為地方國資委、地方國有企業(yè)的上市公司更傾向于過度投資,且當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例在20%-30%時(shí),公司的過度投資現(xiàn)象更嚴(yán)重。 簡(jiǎn)言之,本文的實(shí)證結(jié)論說明市場(chǎng)估值

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