我國(guó)上市公司負(fù)債對(duì)過(guò)度投資行為影響的實(shí)證研究.pdf

1、隨著我國(guó)全面深化改革的正式開啟，新一輪經(jīng)濟(jì)改革也開始啟動(dòng)。投資一直以來(lái)都是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，因此調(diào)整投資方向、提升投資效率、優(yōu)化投資方式將是今后改革的一個(gè)重要目標(biāo)。但當(dāng)下我國(guó)企業(yè)中普遍發(fā)生了較為嚴(yán)重的非效率投資行為，尤其是過(guò)度投資行為，不僅浪費(fèi)了企業(yè)資源，損害投資者和企業(yè)利益，影響企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而且對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)也有重要影響，引發(fā)全社會(huì)的“投資過(guò)熱”現(xiàn)象，損耗國(guó)家資源和生產(chǎn)能力。因此，在我國(guó)企業(yè)均保持高負(fù)債率的當(dāng)下，

2、研究負(fù)債對(duì)過(guò)度投資的影響具有重要意義。
　　在國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)過(guò)度投資行為的研究中表明，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量與過(guò)度投資正相關(guān)，并且過(guò)度投資程度隨自由現(xiàn)金流量而同步增加。但負(fù)債由于其限時(shí)償還本息的特性，能夠有效地降低企業(yè)自由現(xiàn)金流量，削弱管理層掌控大量現(xiàn)金流進(jìn)行過(guò)度投資的機(jī)會(huì)。同時(shí)，大量負(fù)債也對(duì)企業(yè)產(chǎn)生破產(chǎn)威脅，增大經(jīng)理人壓力，也能有效緩解由于股東—經(jīng)理沖突所造成的過(guò)度投資。但是在股東與經(jīng)理目標(biāo)一致時(shí)，由于股東/經(jīng)理—債權(quán)人沖突的存在，當(dāng)

3、企業(yè)具有大量負(fù)債時(shí)，股東會(huì)為了自身利益，投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，甚至凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，引發(fā)企業(yè)的過(guò)度投資。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)負(fù)債期限和過(guò)度投資行為的研究中都表明，與長(zhǎng)期負(fù)債相比，短期負(fù)債對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為的約束作用更加顯著。
　　本文基于委托代理理論、自由現(xiàn)金流假說(shuō)、信息不對(duì)稱理論等基本理論，在理論分析的基礎(chǔ)上對(duì)負(fù)債對(duì)過(guò)度投資行為的影響進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。分析結(jié)果表明:(1)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量會(huì)加劇過(guò)度投資程度，兩者同步增加;(2)企業(yè)總體負(fù)債