基于VaR和ES的利率風險度量.pdf

1、巴塞爾協(xié)議Ⅰ和Ⅱ都把市場風險作為金融風險三大來源之一，而利率風險是市場風險最主要的表現(xiàn)形式。隨著我國利率市場化進程的不斷深入，金融市場的利率波動頻率和幅度也在不斷加快和變大，利率風險必將越來越成為各類投資者重點關(guān)注的一個焦點問題。傳統(tǒng)利率風險度量方法是久期、修正久期、凸性和修正凸性模型，但利用這類模型有諸多假設，而且不能給出利率風險的具體數(shù)值大小?；赩aR和ES的利率風險度量研究具有重要的理論和現(xiàn)實意義。 本文主要包括四大部分

2、。第一部分根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)估計發(fā)展歷程，分別對利率期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)估計的兩類方法：插值法和最優(yōu)化方法進行了系統(tǒng)研究和實證分析。重點研究了利率期限結(jié)構(gòu)樣條模型的核心問題：模型異方差的處理。根據(jù)中國金融實踐提出一種新的異方差處理方法。利用中國金融市場的數(shù)據(jù)進行了實證比較分析，研究結(jié)果表明采用本文異方差處理方法的指數(shù)樣條模型適合作為我國利率期限結(jié)構(gòu)的估計方法。 第二部分主要研究了利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)估計。以利率期限結(jié)構(gòu)動態(tài)估計基本模型為基

3、礎(chǔ)，分別從均值項、擴散項和誤差分布假設進行擴展。對均值項引入條件波動率，以考慮利率波動對利率水平的影響。對擴散項引入利率水平，以考慮利率水平對利率波動的影響。并引入GARCH、TGARCH、EGARCH、APARCH和CGARCH異方著處理方法和正態(tài)分布、T分布和GED分布。利用中國金融市場的數(shù)據(jù)進行了實證研究，得到了不同類型利率的最優(yōu)動態(tài)估計模型，通過分析還得到如下主要結(jié)論：第一，對于1天利率，無論上海銀行間同業(yè)拆放市場、全國銀行間債

4、券回購市場還是全國銀行間同業(yè)拆借市場，都不具有均值回復特征，而對于14天利率，無論上海銀行間同業(yè)拆放市場、全國銀行間債券回購市場還是全國銀行間同業(yè)拆借市場，都具有顯著的均值回復特征。第二，根據(jù)各種利率估計模型的綜合比較，各種利率都具有反杠桿效應，即與一般杠桿效應所描述的壞消息對市場沖擊更大的現(xiàn)象相反，我國三大貨幣市場中，利好信息比利空信息對波動的影晌更大，有明顯的樂觀投資情緒。第三，在估計效果方面，GED分布優(yōu)于T分布和正態(tài)分布。

5、 第三部分在利率期限結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，將現(xiàn)代風險度量方法VaR和ES模型應用于利率風險度量。在利率動態(tài)估計的基礎(chǔ)上，利用中國金融市場的數(shù)據(jù)進行了實證研究，得到了不同類犁利率的最優(yōu)風險度量模型，通過分析還得到如下主要結(jié)論：第一，從VaR計算的后驗測試并結(jié)合止態(tài)性檢驗可知，Normal分布和t分布不適合描述我國貨幣市場利率序列的分布狀況，GED分布能較好刻畫我國貨幣市場利率序列的分布。第二，我國貨幣市場利率存在嚴重的“尖峰厚尾”性，說明極端事

6、件發(fā)生的概率大于正態(tài)分布下的概率。這客觀上要求我國的貨幣市場管理者和參與者應做好極端事件的應急管理工作，避免由于市場過度波動而給參與者代來過大的損失。第三，ES模型在VaR估計失敗時，能比較準確地估計例外情形的實際損失，ES模型可以用來彌補VaR模型的缺點。 第四部分研究了我國三大貨幣市場利率風險測度之間的關(guān)系。首先研究了各個市場利率風險測度的樣本統(tǒng)計特性和動態(tài)變化趨勢；接著利用Grange因果關(guān)系檢驗研究了同一貨幣市場、不同期

7、限的利率風險測度之間以及相同期限、不同貨幣市場的利率風險測度之間的引導關(guān)系：最后利用向量自回歸（VAR）模型研究了同一貨幣市場、不同期限的利率風險測度之間以及相同期限、不同貨幣市場的利率風險測度之間的脈沖響應和方差分解，并得到一系列結(jié)論。 總之，本文以利率期限結(jié)構(gòu)為主線，在系統(tǒng)研究利率期限結(jié)構(gòu)估計模型和方法的基礎(chǔ)上，考慮利率風險度量。在正態(tài)分布、T分布、GED分布和各種GARCH類模型族下系統(tǒng)研究了利率風險值和期望損失并進行了后