年報(bào)發(fā)布對(duì)股票流動(dòng)性的影響——基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的實(shí)證研究.pdf

1、流動(dòng)性是衡量股票市場(chǎng)質(zhì)量的一個(gè)重要指標(biāo)。良好的市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)于改善企業(yè)的融資環(huán)境、維持證券市場(chǎng)穩(wěn)定以及保護(hù)中小投資者的利益有著極為重要的意義。股票流動(dòng)性是上市公司、投資者以及監(jiān)管部門共同關(guān)注的問(wèn)題。特別是對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)新興證券市場(chǎng)，加強(qiáng)股票流動(dòng)性方面的研究顯得尤為重要。信息不對(duì)稱被認(rèn)為是影響股票流動(dòng)性的一個(gè)重要因素。大量的研究認(rèn)為，上市公司通過(guò)高質(zhì)量的信息披露能有效地改善其股票市場(chǎng)流動(dòng)性。定期財(cái)務(wù)報(bào)告作為公司披露的重要信息，一方面向市場(chǎng)

2、上傳達(dá)了信息，另一方面也可能存在信息提前泄露等問(wèn)題，這勢(shì)必會(huì)影響到公告前后市場(chǎng)投資者的交易行為和公司股票流動(dòng)性。國(guó)外已有大量的學(xué)者通過(guò)理論或?qū)嵶C的方法，針對(duì)不同市場(chǎng)(主要針對(duì)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng))，對(duì)于公司定期財(cái)務(wù)報(bào)告前后投資者行為、信息情況和股票流動(dòng)性進(jìn)行研究，但提出的假設(shè)、得出的結(jié)論都不盡相同。國(guó)內(nèi)這方面的研究非常少，中國(guó)市場(chǎng)又是個(gè)指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，具備一定的特殊性和研究意義。 本文在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，對(duì)年報(bào)發(fā)布前后的買賣價(jià)差、

3、非流動(dòng)性比率進(jìn)行分析，并采用LSB(1995)買賣價(jià)差成分分析模型對(duì)價(jià)差進(jìn)行分解，研究年報(bào)發(fā)布對(duì)買賣價(jià)差成分的影響。本研究采用事件研究法，利用高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)論歸納如下：①年報(bào)發(fā)布前，買賣價(jià)差擴(kuò)大，非流動(dòng)性比率擴(kuò)大，市場(chǎng)流動(dòng)性惡化。②年報(bào)發(fā)布后，買賣價(jià)差、非流動(dòng)性比率相比于公告前都顯著減小，市場(chǎng)流動(dòng)性改善，但相比于非公告期還是有所惡化。③年報(bào)發(fā)布對(duì)價(jià)差中的逆向選擇成分所占價(jià)差比例并沒(méi)有顯著影響，但對(duì)逆向選擇成分的絕對(duì)金額的影