中國(guó)股票IPO的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究.pdf

1、上個(gè)世紀(jì)90年代初，上海和深圳兩個(gè)證券交易所的相繼成立，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)的起步。在不到20年的時(shí)間里，中國(guó)的股票市場(chǎng)獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。到目前為止形成了主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)以及B股市場(chǎng)等多層次的市場(chǎng)體系，所交易的品種涉及到股票、債券、基金和權(quán)證等多個(gè)品種，同時(shí)，投資者的數(shù)量也在飛速增長(zhǎng)，截止2008年底，中國(guó)股民數(shù)量已達(dá)到1.3億人。 股票IPO市場(chǎng)是股票市場(chǎng)的源頭，作為股票的發(fā)行市場(chǎng)，它是交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)和前提，有了發(fā)行市場(chǎng)

2、的股票供應(yīng)，才能有流通市場(chǎng)的股票交易。股票IPO市場(chǎng)的發(fā)行種類、數(shù)量和發(fā)行方式?jīng)Q定著流通市場(chǎng)的規(guī)模和運(yùn)行。股票IPO市場(chǎng)所具備的基本功能在于投融資、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置和信息生產(chǎn)，其中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是一個(gè)極為重要的功能。股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指，通過(guò)股票買賣雙方的相互作用，使被交易股票的價(jià)格或收益率得以確定的過(guò)程。 中國(guó)股票市場(chǎng)起步較晚，其發(fā)展歷史較發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)短暫，但新股的發(fā)行速度十分迅速。在股票IPO市場(chǎng)中價(jià)格發(fā)現(xiàn)問(wèn)題是一個(gè)倍受

3、關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題，涉及到了監(jiān)管者、發(fā)行人、承銷商和投資者等各個(gè)市場(chǎng)主體的利益。本文對(duì)中國(guó)股票IPO價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究，將有助于證券部門更為有效、合理地制定市場(chǎng)監(jiān)管政策，明確市場(chǎng)發(fā)展目標(biāo)與改革方向，也有助于股票發(fā)行人、投資者以及投資銀行在實(shí)務(wù)操作過(guò)程中的規(guī)范運(yùn)作和理性操作，提升中國(guó)股票IP0市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率。 本文在借鑒國(guó)內(nèi)外已有研究的基礎(chǔ)上，首先回顧了有關(guān)股票IPO價(jià)格發(fā)現(xiàn)的相關(guān)理論；接著探討了中國(guó)股票IPO的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程及影響

4、因素；然后借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)市場(chǎng)有效假說(shuō)的實(shí)證檢驗(yàn)方法，對(duì)中國(guó)股票IPO市場(chǎng)，即一級(jí)市場(chǎng)的弱勢(shì)有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以證明中國(guó)股票IPO市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率；最后針對(duì)中國(guó)股票IPO價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中產(chǎn)生的價(jià)格異象，進(jìn)行多因素的回歸分析，指出造成中國(guó)股票IPO價(jià)格異象的影響因素，并提出相應(yīng)的政策建議。 通過(guò)研究，本文得到以下三點(diǎn)研究結(jié)論：首先，監(jiān)管者、發(fā)行人、承銷商和投資者等市場(chǎng)主體之間不同的利益目標(biāo)對(duì)中國(guó)股票IPO的價(jià)格發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生了不同的影

5、響。核準(zhǔn)制和保薦制的實(shí)行更加有利于股票IPO價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，同時(shí)，中國(guó)投資者普遍素質(zhì)不高，抑制了中國(guó)股票IPO價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。其次，實(shí)證檢驗(yàn)表明，新股上市首日的回報(bào)率并不服從隨機(jī)游走模型，中國(guó)股票IPO市場(chǎng)并未達(dá)到弱勢(shì)有效，間接說(shuō)明了中國(guó)股票IPO的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率不高。最后，影響我國(guó)新股發(fā)行抑價(jià)的因素主要來(lái)自于政府及監(jiān)管機(jī)關(guān)、發(fā)行人、承銷商和投資者四個(gè)不同方面。 針對(duì)研究結(jié)論，本文提出了如下政策建議：(1)強(qiáng)化市場(chǎng)的理性理

6、念，培育成熟的市場(chǎng)主體。使市場(chǎng)各主體在理性原則的指導(dǎo)下開展市場(chǎng)交易活動(dòng)。(2)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，積極引導(dǎo)市場(chǎng)的多元投資行為。從根本上解決金融產(chǎn)品匱乏的局面，促使金融產(chǎn)品的供需均衡，防止資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。(3)提高核準(zhǔn)過(guò)程的透明度，減少多余環(huán)節(jié)，縮短審批時(shí)間。這樣除了可以減少腐敗的產(chǎn)生外，還可以降低核準(zhǔn)成本，提高工作效率。(4)由發(fā)行的核準(zhǔn)制逐步過(guò)度到注冊(cè)制。核準(zhǔn)制畢竟只是一種過(guò)渡措施，就發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，完全市場(chǎng)化的注冊(cè)制是一種