新興市場股票指數期貨的定價效率與價格發(fā)現研究.pdf

1、隨著中國經濟的迅速發(fā)展以及正逐步融入國際金融體系，海外金融市場正加快與中國金融市場相關金融衍生產品開發(fā)的步伐。目前境外已有數種中國股指期貨期權產品進行交易。面對境外市場接連上市的與我國現貨指數相關的股票指數期貨帶來的壓力，我國在2006年9月8日成立了中國金融期貨交易所，今年將會上市其首個品種——滬深300指數期貨。境外中國概念指數期貨產品的推出可能對我國證券市場的運行環(huán)境、投資者投資行為產生的影響；加劇境內外交易所之間的競爭；可能引發(fā)

2、境內外市場之間程度不同的投機套利及違法行為。它將從兩個渠道對國內市場產生影響：一是境外中國股指衍生產品的推出對于未來中國推出自己的股指衍生產品的影響；二是境外中國股指衍生產品的推出對于國內股票市場的沖擊。本文分別從理論推導和實證分析的角度深入探討了異地上市的股票指數期貨合約對于新興市場的現貨市場和本土期貨合約的沖擊和影響。具體的研究內容包括： ⑴利用理論生態(tài)學的有限增長模型和物種競爭模型，研究非線性動力學系統框架下金融期貨市場的

3、穩(wěn)定和演化問題。在有資源約束下的條件下，本研究引入了市場微觀結構的量化因子，來構建市場的演進模型，并進行穩(wěn)定性分析，以此得到市場結構的各種狀態(tài)及其形成條件。模型的結論描述了一般意義上的市場非均衡狀態(tài)競爭演變的穩(wěn)定條件。 ⑵新興國家的金融市場往往波動劇烈，屬于不完美的市場。于是在傳統的完美市場的理論假設下推導出的定價模型在這些不完美市場中就不能完全適用，需要對股票指數期貨的定價模型加以修正。本研究在經典的持有成本定價模型的基礎上，

4、充分考慮紅利支付，隨機瞬時利率，股價的隨機波動，以及市場的不完美程度等因素，推導出了不完美市場條件下基于隨機瞬時利率和隨機波動的股票指數期貨定價方程。 ⑶使用有限差分法對不完美市場條件下基于隨機利率的股票指數期貨定價模型進行求解，并結合完美市場條件的基于隨機瞬時利率的股票指數期貨定價模型與持有成本模型，不完美市場條件下的股票指數期貨定價模型，分別對異地上市和本土上市的股票指數期貨合約的定價偏差進行實證分析，以比較本土合約和異地上

5、市合約定價效率的高低。既Gonzala和Granger(1995)和Hasbrouck(1995)在價格發(fā)現研究的開創(chuàng)性工作以后，兩種模型吸引了學術界越來越多的注意。然而對于現有文獻對多維價格發(fā)現機制的關注還不夠，對于標的相關卻非同一的股票指數期貨的價格研究并不多見。本文分別考慮了日內和日間數據，對異地上市合約、本土合約以及相關現貨指數間的價格發(fā)現機制進行了研究。 ⑷本文的理論意義是采用了新的嶄新的視角——理論生態(tài)學的非線性動力