雙重代理、自由現(xiàn)金流與國(guó)企過(guò)度投資.pdf

1、2015年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，在“習(xí)李政府”調(diào)結(jié)構(gòu)促改革的政策重點(diǎn)下，如何使用好“投資”這架馬車(chē)顯得尤為重要。從微觀企業(yè)角度來(lái)講，投資決策作為重大戰(zhàn)略決策之一，既是“三重一大”決策中的關(guān)鍵點(diǎn)，又通常會(huì)涉及大額資金調(diào)配，同時(shí)還會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)指標(biāo)、現(xiàn)金狀況以及外部資本市場(chǎng)對(duì)其戰(zhàn)略導(dǎo)向和發(fā)展前景的價(jià)值判斷，因此，無(wú)論是理論界還是實(shí)務(wù)界，一直受到專(zhuān)家學(xué)者的重點(diǎn)關(guān)注。由于國(guó)企形成的歷史背景以及我國(guó)特有的制度環(huán)境，國(guó)有企業(yè)在我國(guó)國(guó)

2、民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用突出。然而處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的國(guó)有企業(yè)往往被冠以“擴(kuò)張偏好”、“投資沖動(dòng)”等非理性標(biāo)簽。目前大部分關(guān)于國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資成因的研究，主要集中于代理鏈條的效率損失，從第一類(lèi)代理沖突或第二類(lèi)代理問(wèn)題進(jìn)行探究。然而卻忽略了外部制度因素以及政府與內(nèi)部人相互博弈均衡對(duì)投資行為的影響。
　　本文首先從經(jīng)典理論入手，建立控制權(quán)收益模型和跨期決策模型，分別考察政府與內(nèi)部人對(duì)國(guó)有企業(yè)投資行為的影響。然后在我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下，通過(guò)更加

3、符合國(guó)有企業(yè)現(xiàn)實(shí)狀況的雙重代理框架，探討政府干預(yù)行為和管理層自利行為交互博弈對(duì)過(guò)度投資的作用機(jī)理。最后以2009-2013年滬深兩市國(guó)有控股上市公司為樣本，構(gòu)建多元回歸模型，驗(yàn)證國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資與自由現(xiàn)金流的關(guān)系，并分析推動(dòng)其過(guò)度投資的深層次原因。研究結(jié)論表明，現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)有企業(yè)仍然存在著較為嚴(yán)重的過(guò)度投資現(xiàn)象，自由現(xiàn)金流水平顯著影響企業(yè)的過(guò)度投資行為;政府干預(yù)和管理層自利都會(huì)誘發(fā)國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資，并且政府干預(yù)是主導(dǎo)因素;但二者的交互博