上市公司財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究.pdf

1、隨著全球化進(jìn)程的加快，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境表現(xiàn)出越來越強(qiáng)的不確定性特征。經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整、通貨膨脹等無不劇烈影響著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，加之我國特殊的政策環(huán)境及面臨的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的改革趨勢(shì)，企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜多變。而財(cái)務(wù)柔性的概念正是在不確定的基礎(chǔ)上提出來的，企業(yè)通過保持一定的財(cái)務(wù)柔性以應(yīng)對(duì)未來的不利沖擊，抓住有利投資機(jī)會(huì)?，F(xiàn)實(shí)中信息不對(duì)稱的存在以及我國資本市場(chǎng)的不完善，也使得企業(yè)內(nèi)外部融資成本存在差異。因此，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)營環(huán)境不確定性帶來的財(cái)務(wù)困境風(fēng)

2、險(xiǎn)，降低融資約束困擾程度，以及能夠及時(shí)為投資需求提供資金支持，提升企業(yè)績(jī)效，研究如何保持適度的財(cái)務(wù)柔性以發(fā)揮財(cái)務(wù)柔性的價(jià)值作用是企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)政策選擇時(shí)急需考慮和解決的問題。
　　論文采用理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方法。首先在回顧以往研究的基礎(chǔ)上，對(duì)當(dāng)前理論基礎(chǔ)進(jìn)行分析。其次運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性檢驗(yàn)、多元回歸分析等方法對(duì)中國上市公司數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行檢驗(yàn)并分析結(jié)果。
　　實(shí)證檢驗(yàn)部分，論文以2007-2014年滬深兩市上市非

3、金融類公司為研究樣本，首先考察財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)績(jī)效之間的倒U型關(guān)系，其次按照實(shí)際控制人和投資機(jī)會(huì)分組檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn):(1)財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系表現(xiàn)出倒U型的特征，即財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)績(jī)效之間存在區(qū)間效應(yīng)。(2)將樣本按照實(shí)際控制人性質(zhì)不同區(qū)別為國有上市公司和非國有上市公司后，結(jié)果表明國有上市公司更快的達(dá)到均衡點(diǎn)，而非國有上市公司倒U型曲線更平緩。(3)企業(yè)面臨不同的投資機(jī)會(huì)時(shí)，財(cái)務(wù)柔性對(duì)投資機(jī)會(huì)大的公司帶來績(jī)效正面作用的區(qū)間大于投資機(jī)

4、會(huì)較小組，倒U型曲線也更平緩。
　　以上研究結(jié)果表明，我國上市公司普遍保持一定的財(cái)務(wù)柔性水平，但是整體上而言財(cái)務(wù)柔性水平較低，甚至有的公司財(cái)務(wù)柔性水平為負(fù)值。當(dāng)財(cái)務(wù)柔性水平較低時(shí)，財(cái)務(wù)柔性積極效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)位置，保持一定的財(cái)務(wù)柔性水平既能夠緩解信息不對(duì)稱下的融資約束問題，降低融資成本，避免企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，同時(shí)也有利于企業(yè)在擁有投資機(jī)會(huì)時(shí)，能夠滿足投資支出，抓住投資機(jī)會(huì)。但是，當(dāng)財(cái)務(wù)柔性水平越來越高時(shí)，財(cái)務(wù)柔性消極效應(yīng)逐漸占據(jù)主導(dǎo)位

5、置，此時(shí)過量的財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)績(jī)效造成損害，原因在于過量的財(cái)務(wù)柔性加劇委托代理問題，財(cái)務(wù)柔性積極效應(yīng)難以抵消代理成本。因此，企業(yè)應(yīng)該結(jié)合本公司的特點(diǎn)，將財(cái)務(wù)柔性水平保持在均衡點(diǎn)之下，讓財(cái)務(wù)柔性始終有利于企業(yè)績(jī)效的提升。財(cái)務(wù)柔性為國有上市公司帶來正面作用的區(qū)間較短，即非國有上市公司更需要保持一定的財(cái)務(wù)柔性。對(duì)于投資機(jī)會(huì)較小的公司，保持過量財(cái)務(wù)柔性更容易誘發(fā)委托代理問題，因此，投資機(jī)會(huì)大的公司，更需要保持一定的財(cái)務(wù)柔性。同時(shí)，需要加強(qiáng)對(duì)國有上