大股東股權(quán)質(zhì)押、資金占用與公司治理.pdf

1、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，資本市場(chǎng)上流動(dòng)性不足，融資難、融資貴成為企業(yè)發(fā)展面臨的主要問(wèn)題。在此背景下股權(quán)質(zhì)押成為了上市公司大股東較為常用的融資手段，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在整個(gè) A股市場(chǎng)中，就有40％上市公司的大股東質(zhì)押了本公司的股權(quán)。雖從表面上看，股權(quán)質(zhì)押融資是大股東的自身財(cái)務(wù)策略，但是大股東還有一個(gè)非常重要的身份就是上市公司的控股股東。自20世紀(jì)70年代開始，現(xiàn)代公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出集中趨勢(shì)，公司治理主要問(wèn)題從股權(quán)分散下股東與管理層的代理

2、問(wèn)題轉(zhuǎn)化為股權(quán)集中下大股東與中小股東的代理問(wèn)題，大股東在公司治理中充當(dāng)著非常重要的角色。股權(quán)集中雖然在一定程度上能夠促進(jìn)公司的有效管理，加強(qiáng)股東對(duì)管理層的監(jiān)督，但是存在一個(gè)重大的弊端，大股東出于自利動(dòng)機(jī)和機(jī)會(huì)主義，有能力、有條件干預(yù)公司的經(jīng)營(yíng)決策和重大事項(xiàng)，謀取自身的控制權(quán)私有收益。因此，研究大股東股權(quán)質(zhì)押融資這一財(cái)務(wù)策略對(duì)上市公司的影響有著重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文以2010-2014年間我國(guó)滬深兩市A股主板上市公司為初始

3、研究樣本，基于大股東所處的控股地位和大股東行為理論分析，結(jié)合大股東股權(quán)質(zhì)押的特征、制度背景及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，研究大股東股權(quán)質(zhì)押行為對(duì)其占用上市公司資金的影響。進(jìn)一步追溯公司治理機(jī)制的治理效果，加入股權(quán)質(zhì)押與公司治理的交乘項(xiàng)，考察公司治理機(jī)制在大股東質(zhì)押股權(quán)這一狀態(tài)下的是否具有同樣的治理作用。
　　本文的研究結(jié)論主要包括：（1）大股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)加劇其“掏空”行為，發(fā)生了大股東質(zhì)押股權(quán)的上市公司，其大股東占用資金程度更為嚴(yán)重；并且大股東

4、股權(quán)質(zhì)押的比例與其資金占用程度呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。（2）大股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)改變其自身的狀態(tài)和所面對(duì)的內(nèi)外部約束，此時(shí)各種治理機(jī)制在抑制大股東掏空行為的有效性方面存在系統(tǒng)性差異；公司內(nèi)部治理機(jī)制易受到大股東的直接影響，在抑制大股東股權(quán)質(zhì)押下的資金占用行為效果不一致，股權(quán)制衡能夠有效抑制大股東股權(quán)質(zhì)押下的資金占用行為，但獨(dú)立董事和兩職合一的抑制作用不明顯；（3）外部治理環(huán)境具有較好的外生性，不易受到大股東的影響，能有效緩解大股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)其占